三只松鼠：业绩暴增，涨停20cm的背后是什么？

三只松鼠：业绩暴增，涨停20cm的背后是什么？查理崔格2021-04-22 16:00:04休闲食品龙头三只松鼠公布一季度，昨天上涨15CM，今天一季报出来业绩大增，又是20CM的涨停，更是带动了整个休闲食品板块上涨，甘源食品 、良品铺子 、品渥食品 纷纷跟涨，领涨两市。
昨天三只松鼠的龙虎榜，机构蜂拥买入，加上晚上公布的业绩大超预期，有人说一季报已经提前泄露，机构抢跑。

如果说昨天的15CM是内幕，那么今天的20CM又是怎么回事呢？

昨天休闲食品行业公布了三只松鼠和洽洽食品 的季报

洽洽食品：一季度收入13.79亿元，同比增长20.22%。归母净利润1.98亿元，同比增长32.70%。

三只松鼠：一季度收入36.71亿元，同比增长7.58%。归母净利润3.15亿元，同比增长67.57%。

洽洽和三只松鼠作为休闲食品龙头，代表两种完全不同的打法。

洽洽的葵花子产品是公司最主要业务，线下渠道占90%左右，拥有全国性线下销售网络，同时自建生产线，掌控原材料种植基地，产能的投入需要大量固定资产投资，但拥有行业最高的净利率。

三只松鼠，主打坚果类休闲食品，线上营收占比高达90%，连续多年位居各主流电商渠道零食坚果类目销量第一，生产主要通过OEM代工模式进行，依靠强大的供应链管理能力保持较高的资产周转率，但同时净利率是行业最低的。

洽洽食品的一季报来看，分品类，传统的红袋（五香味、原味）增长超10%，蓝袋（山核桃味、焦糖味海盐味等）增长15%，坚果类增长50%。传统品类非常稳健，新品增速可观。

一季度毛利率30.68%，同比增1.67%，控制原材料种植，使得葵花籽以及坚果原材料成本下降。

同时，公司计划未来3-5年实现百万终端目标，目前约40万个终端，未来会继续加大线下渠道的扩张。

洽洽在瓜子领域具有绝对的品牌、渠道、产品力，随着规模扩大上游采购议价能力增强以及生产自动化水平提升，未来洽洽整体净利率仍有提升空间，公司的发展就是两个字“稳健”。
顺便说一下：
4月我最近通过研究了两百多只个gu，结合大数据 分析，选了十只2021新年金gu。公司业绩良好连续四年近利润保持良好增长，且公司经过前期调整，处于严重低估状态，筑底吸筹已基本完成，当下资金开始抢筹，启动信号明显，极大概率成为牛年翻倍gu。

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三只松鼠，今天公布的一季报的3个亿的利润差不多是去年全年的利润，同时表现出利润大于收入的弹性，原因是公司抛弃线上单一渠道的依赖，开始拓展线下渠道，一季度末线下渠道收入占比已提升至33.37%，从而降低了线上营销的负担，节省了销售费用。

三只松鼠曾经依靠电商的打法，一跃成为年营收超百亿的坚果龙头。但是随着互联网 红利退潮，保持流量需要砸钱营销，平台服务费提升侵蚀利润。

2020年公司营业收入97.94亿元，同比下降3.72%，历史上首次出现下滑。好在从去年四季度开始，公司就开始渠道调整，拓展线下的直营和加盟店。

休闲食品中强需求、好品牌、好格局、强渠道成为龙头公司的核心竞争力，渠道来看，线上负责吆喝，线下负责赚钱。

以三只松鼠的百亿营收体量，如果线上线下 渠道能够获得均衡，净利率稍微提升1-2个点，盈利空间也是非常可观的。

最近白酒和医美两大板块持续火爆，白酒指数基金从底部反弹20%，中小值品种表现抢眼，之前看好的ST舍得 创出了历史新高，成为这波白酒反弹行情最大的黑马。医美行业，爱美客 、华熙生物 以及刚上市不就的贝泰妮 涨幅也都在40-50%以上。

消费行业 里面的调味品和休闲食品，作为核心赛道，龙头公司的反弹要弱于白酒和医美，白酒行业的公司一季报很多都是大超市场预期，譬如酒鬼酒 、汾酒、水井坊 等。

除了休闲食品以外，调味品行业的海天、千禾味业 这波反弹表现很弱，但是海天表现要明显好于千禾味业。

从公司公布年报和一季度报来看，调味品行业龙头公司正处在消化估值，渠道调整的阶段。

千禾味业：2021年一季度收入为4.78亿元，同比增长32.91%。归母净利润0.4亿元同比下滑43.34%。

产品来看，酱油和醋分别增长34.08%、3.98%。受原材料涨价影响，一季度毛利率43.34%，同比下滑5.83%。

千禾味业增收不增利的原因，广告费增加了5000万，研发费增加了1000万。

再来看下去年几个季度的营收情况

第一季度3.59亿，同比增加 -15.51%。净利润0.7亿，同比增长39.33%。

第二季度4.40亿，同比增加 22.39%。净利润0.87亿，同比增长135.5%。

第三季度4.23亿，同比增加26.01%。净利润0.67亿，同比增长35.14%。

第四季度4.71亿，同比增加10.74%。净利润-0.18亿，同比增长-129.47%。

对比来看，千禾味业的营收表现还是不错的，但是净利润从去年四季度开始就已经开始下滑。

这就和千禾味业的定位有关，产品主要面向C端，主打高端线路，属于地方性市场。而千禾渠道以KA商超和流通渠道为主，且直销比例高，因此相比于其他品牌，所需的推广销售人员和广告宣传费用高，因此整体销售费用率保持较高状态。

调味品最大的渠道在餐饮50%，流通渠道只有30%，工业15-20%。

行业龙头海天味业 ，则是面向B端，也就是餐饮端，主打平民化线路，属于全国性市场。

在疫情期间，B端餐饮渠道哑火，C端家庭渠道因更多人居家隔离而需求上升，因此面向C端为主的公司业绩实现爆发。

速冻米面龙头三全食品 就是最好的体现，公司2020年收入69.26亿元，同比增长15.71%，归母净利润7.68亿元，同比增长249%。

疫情不仅提升了销售，也省下了不少销售费用，但是后疫情时代，还是得真刀真枪拼渠道，这也体现在三全食品的一季报，公司一季度收入23.31亿元，同比增长5%，归母净利润1.76亿，同比下滑31.71%。

还有复合调味品赛道中的天味食品 ，经销商渠道占比超过80%，受益于疫情，2020年实现业绩爆发，特别是去年半年报的时候，营收增长接近50%，净利润同比增长95%。

随着疫情逐渐控制，行业复苏之后，海天、金龙鱼 都在发力做复合调味料。天味虽然有先发优势，但是后疫情时代，易守难攻的B端餐饮渠道，才是实现市场份额的迅速扩张的关键。

对于龙头海天味业，餐饮端已经恢复常态化了，强有力的品牌和渠道，对海天味业是持续性利利好。

虽然后疫情时代，调味品行业投资逻辑有所转变，目前业绩想要超预期很难，估值消化需要时间。不过调味品拥有稳定的复利，产品生命周期比白酒还长，龙头公司未来五年甚至十年的利润和现金流都有掌控力。

千禾味业计划2021年营业收入同比增长26.36%，其中调味品收入同比增长30.18%；归母净利润同比增23.78%，扣非后归母净利增22.38%。

海天味业计划2021年收入为264.4亿元，同比增长16&，净利润为75.6亿元，同比增8%。