佩蒂股份2021-04-19 价值投资看人性 价值投资看人性
核心客户收入占比较大的风险:公司核心客户均为国外客户,双方合作稳定,但其收入占比较大,存在核心客户收入占比较大的风险。
贸易、关税等政策对出口业务的影响:公司的产品销售以出口为主,占营业收入的比重较高。目前产品主要出口到美国、欧盟等发达国家和地区,其中美国市场占据份额最高。自2018 年以来,中美贸易摩擦导致中国工厂出口至美国市场的产品被征收 25%的关税,对公司业绩造成较大压力。因此,公司存 在贸易、关税等政策影响公司业绩的风险。
原材料价格波动风险:公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、淀 粉等,其价格波动对公司的经营业绩存在一定影响。虽然公司日常注重对原材 料价格和需求进行预测,价格的短期波动对公司的影响较小,但受市场需求变 动等多方面因素的影响,如果原材料价格出现大幅波动,将对公司营运资金的 安排和生产成本的控制带来不确定性,公司在生产经营过程中须面对原材料价 格大幅波动引致的业绩波动风险,可能导致公司成长性下降甚至业绩下滑。海外经营风险:为积极拓展发展空间,整合国际优势资源,公司先后在 越南、新西兰等地设立生产基地,并于 2018 年通过北岛小镇完成了对新西兰 BOP 及其子公司 Alpine 的并购,纳入公司控制。由于公司较早实施“走出去” 发展策略,积累了一定的境外经营管理经验,但仍无法满足快速发展的需要, 海外经营人才尚需进一步补充。同时投资项目所在国如未来出现汇兑限制、对 外资政策变化、东道国政府征收、战争及政治暴乱、公共卫生事件等情形会给 公司带来投资损失的可能性。因此公司面临由于公司海外经营经验及人才储备 不足、境外经营环境恶化导致的海外经营风险。
公司还在越南等地以自有资金扩充了部分产能。未来 几年,公司将有一定数量的产能投放,如未来公司市场开拓无法达到预期,存 在无法顺利消化新增产能的风险,同时项目全部建成后,将新增大量固定资产, 相应增加较多折旧及摊销费用。上述项目拥有良好的盈利前景,在消化新增折 旧和摊销费用后,将相应产生新增净利润。但由于项目从开始建设到达产、产 生效益需要一段时间,如果短期内公司不能快速消化项目产能,大幅提高其营业收入,新增折旧和摊销费用可能影响公司利润,从而使公司因折旧摊销费用 大幅增加而导致未来经营业绩下降的风险。
市场竞争加剧的风险:随着居民在宠物方面的消费能力和消费意愿不断 提升,国内宠物行业依然具备很大的发展空间,宠物
食品作为刚性需求,市场 前景广阔。外资品牌依然占据优势地位,国内宠物企业众多,行业集中度低, 现仍有大量产业资本进入宠物行业,参与市场竞争,宠物行业未来市场竞争将 加剧。公司作为国内宠物行业具有较强影响力的企业,尽管在渠道网络、研发 能力、供应链、生产规模、核心团队等方面确立了较大竞争优势,但随着公司 规模的扩大,投入增加,如果在研发、成本控制、销售策略选择等方面不能及 时适应市场变化,公司将面临一定的市场竞争风险。
公司主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物营养
保健品、鸟食及可食用小动 物
玩具、宠物饼干等。
1、畜皮咬胶:以未经鞣制的畜皮、畜禽肉及骨等动物源性材料为主要原料,经前处理、成形、高温杀菌等工艺制作而成的 供宠物犬咀嚼、食用的宠物食品,具有韧性好、低脂、营养美味等特点,能有效清洁宠物狗的口腔。
2、植物咬胶:利用植物性淀粉、鸡肉等为主要原料辅以其它营养成份经混合搅拌、挤出成型、制作、烘烤等工艺制作而成 的咬胶系列产品,在具备传统咬胶产品特点的基础上,还具有耐咀嚼、易消化、营养丰富等特点,特别适合幼犬和老年犬等 宠物狗。
3、营养肉质零食:以鸡、鸭及其他禽畜肉等为主要原料,通过解冻、绞碎或开片、混合搅拌后,再与地瓜、水果制品等组 合,经制作成型、烘烤等工艺制作成适合宠物口味的宠物零食,能为宠物提供丰富的营养。
4、宠物营养保健品:根据不同宠物的生理特点、年龄阶段、健康状况等配制的营养调理品,通过增加摄入适量的营养有利 于宠物在不同条件下的发育和成长,同时也可用于辅助患病宠物的恢复。
5、鸟食及可食用小动物玩具:利用谷物、木屑或其他植物纤维、淀粉为主要原料经配料混合、置模成型、烘烤、脱模等工 序制作而成,供鸟类及啮齿类动物磨牙及食用。
6、烘焙饼干:以优质小麦粉及各种营养粗粮为原料,经配料混合、发酵、成型、烘烤、冷却、包装等工艺制作而成的宠物 食品。经过多年的发展和技术积累,公司在宠物食品领域积累了丰富的研发和制造经验,并组建了一支专业研发团队,在原材料、 产品工艺、外观设计、宠物营养、适口性等方面进行大量的研发投入。公司目前已掌握了宠物食品相关的核心工艺及关键技 术,能独立研发业内先进水平的产品。公司主要核心技术为宠物功能性咀嚼食品及相关领域的研发、生产及工艺控制,在业 内处于领先水平,并已在国内及美国、欧洲、日本等国家和地区取得了多项专利技术。
目前,公司主营业务主要在宠物食品领域,盈利模式为主要通过宠物食品的生产和销售实现收入、利润及现金流目标,在国 外市场主要采用ODM模式,在国内市场主要以自有品牌从事宠物食品的批发和零售业务。
1、国外市场业务。公司在国外市场业务主要采用ODM模式,产品绝大部分销往北美、欧洲等国家和地区,通过与国外知名 的品牌商、综合性或专业性的商超、宠物产品连锁店等建立长期稳定的合作关系,向对方销售产品。公司采用“以销定产” 的模式来组织生产,根据客户订单组织原材料采购、仓储和生产,完工后的产品经品质检验流程合格后入库并交付客户。
2、国内市场业务。在国内市场,公司主要销售自有品牌的产品,通过线上或线下渠道以自营或授权代理商方式进行批发或 零售业务。
1、采购模式
(1)采购管理 公司采购业务由采购部负责,依据《采购业务内控制度》具体运作。根据需采购物资的性质,公司采购物资可划分为原材料、 辅料、包装材料、设备与配件及其他物资五大类。原材料、辅料、包装材料等主要材料的采购,由采购部根据业务计划部提 供的订单计划,并结合产品物料需求清单、材料库存情况制订采购计划,经总经理审核后实施。设备和配件及其他特定物资、 资产由采购部根据公司具体要求进行专项采购。公司在国内外设立的各生产基地的采购模式及相关管控制度与公司保持一致,受公司控制,公司采购部对其采购活动进行业 务指导。
(2)原材料采购 公司生产所需主要原材料为生皮、鸡肉、淀粉等。公司从产品质量、交货期、价格、运输成本等方面对供应商进行综合评价, 以此选定合格供应商,从而保证原材料的正常供应。对生皮的采购,公司与具有一定市场渠道的专业供应商建立了长期合作 关系,签订年度供货框架合同,能够保证生皮的持续稳定供应。生皮是公司生产畜皮咬胶的主要原材料。根据生产工序和原材料的不同,畜皮咬胶产品分为发泡类畜皮咬胶和非发泡类畜皮 咬胶。发泡类畜皮咬胶主要原材料为湿牛皮,非发泡类畜皮咬胶主要原材料为干牛皮。生皮的获取方式:养殖户或养殖场饲养的牛或猪经屠宰后得到毛皮,毛皮直接或通过贸易商出售给制革厂;经制革厂泡灰、 脱毛等工艺后,通过片皮工序将生皮分层,其中头层皮及可制革的二层皮用于制革,剩余部分(不可制革的二层皮、三层皮、 边角料、破损皮等)出售给加工业起进行后续分拣、切割;通过分拣、切割等工序将二层皮及三层皮等湿皮出售给宠物食品 生产企业或干皮加工企业,无法制作宠物食品的边角料出售给明胶生产企业;干皮加工企业对湿皮进行清洗、晾晒、整理后 得到干皮,再出售给宠物食品生产企业。
(3)采购过程跟踪 公司采购部按照供应商评价办法,对供应商进行评定,经评定合格的供应商列入各项物资采购目录。采购部根据不同类别的 产品,选择合适的供应商,根据订单的交期合理安排采购周期并与供应商签订采购合同或订单,采购合同或订单明确采购的 数量、单价、总价、质量验收标准、交期等内容。货物运达公司后,由仓储部门通知品质管理部进行进货检验;品质管理部 根据合同和检验规程进行检验,验收合格后由仓储部办理入库,验收不合格的,由采购部与供应商根据合同条款进行调退换 处理。
2、生产模式 公司采用“以销定产”的模式来组织生产,生产制造部负责具体生产组织。市场销售部取得订单后,业务计划部会同采购部、 生产制造部、品质管理部按照客户确定的产品规格、供货时间、质量和数量制定生产计划,包括组织合同评审、制定采购方 案、安排生产时间、协调各项资源等,其中采购部按照客户订单采购原辅料和包装材料,生产制造部按照产品质量控制的标 准进行生产制作和包装,产品完工后,经品质管理部完成过程检验和最终检验后入库,后续业务计划部、仓储部按照客户的 要求组织发货和产品交付。3、销售模式 市场销售部负责产品营销与市场推广,公司的产品销售出口比重较大,随着国内市场销售占比不断攀升,销售团队也在不断 扩大。按照销售市场的特点,公司针对国外市场和国内市场采用了不同的销售模式。
(1)国外市场销售 在国外市场,公司主要采用ODM模式。在欧美等发达国家和地区,宠物食品市场发展较为成熟,一些大型品牌商已树立了 牢固的品牌形象,并占据了大部分市场份额,而新进品牌的营销成本和风险相对较高。公司在国外市场主要采用ODM模式 是在当前所处环境和发展阶段下的最优选择。在努力扩大ODM产品市场占有率的同时,公司非常重视自主品牌在海外市场的培育,目前已在加拿大
沃尔玛等零售超市销 售自主品牌产品“PEIDI”、“MEATYWAY”等。(2)国内市场销售 在国内市场,公司主要通过自建市场渠道销售自有品牌产品,在线上和线下同步进行全渠道布局,同时还代理了部分国际知 名宠物品牌进入国内市场,形成了覆盖全面、主次清晰的业务内容。品牌策略。借鉴国外发达市场经验,在对宠物食品行业和中国市场进行充分调研和科学论证后,公司在国内市场实施多品牌 发展策略。目前,公司已基本完成自有品牌的框架搭建,具体实施策略为:根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性,通过 不同品牌切入不同细分市场,满足终端市场多元化需求。目前,公司主要使用的品牌有:齿能,按宠物年龄、体型定制的专 业宠物咀嚼食品品牌;爵宴,走高端路线的宠物营养肉质零食品牌;好适嘉,满足消费者对品质和潮流的追求,以人宠互动 场景为主题的宠物零食品牌;ITI,完全由新西兰制造并引入到中国市场的小型宠物零食品牌;Smart balance,新西兰产的高 品质主粮品牌;贝家,可以惠及绝大部分消费者的大众消费品牌。渠道拓展。在线上渠道,公司已在天猫、
京东、拼多多、苏宁等电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店,直接面对消费者, 还与E宠商城等专业电商签订深度合作协议,直接向其销售产品或合作开发产品。线下销售方面,公司与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系,并与宠物医院、美容店等专业连锁机构保持 深度合作关系,将产品辐射至各终端门店。
宠物行业概况 随着社会经济的发展、城市化进程的加速和人口结构的变化,人们精神生活与物质生活不断改善,社会老龄化步伐加快,独 生子女家庭普及、无子女家庭增加等家庭结构的变化,人们在休闲、消费和情感寄托方式也呈多样化发展,消费惯将进一 步升级“起飞”,在物质生活得到极大满足的同时,满足精神生活的消费需求凸显。其中,饲养宠物成为众多家庭的消遣方式, 宠物数量和种类日益增多,其生存质量也不断提高,由此带来的对宠物用品、食品、医疗及相关服务的需求带动了宠物产业 的迅速发展壮大。宠物产业在发达国家已有100多年的历史,形成了以宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物训练、宠物医疗等产品与服务组 成的产业体系。整个产业在管理上法规严谨、责任明确,政府和宠物组织相互配合,产业运行系统化、规范化,已成为国民 经济的重要组成部分。宠物食品、宠物用品、宠物美容、宠物医院等
新兴产业相继产生、快速发展,并逐步规范化、标准化、 国际化,宠物市场体系已非常健全完善。根据美国宠物用品协会(APPA)2015-2016年的调查数据,美国约65%的家庭至少拥有一只宠物。1994年,美国宠物产业消 费规模仅为170亿美元;2015年,美国宠物产业消费规模达到602.8亿美元,预计2016年将达到627.5亿美元。美国宠物经济发 展的爆发期从21世纪初期开始,到2003-2005年发展最快,年复合增长率达到7.5%以上。随后,美国的宠物产业进入平稳增 长期,虽然经历了2008年
金融危机和经济复苏期,但宠物产业仍保持着超过4%的增长速度。我国的宠物产业起步较晚,但发展迅速,iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示,中国宠物行业在2018年达到1708亿元的市 场规模,增长率接近30%,并且近几年的增长率持续上升,预计到2020年,市场规模达到3,000亿元人民币级别。(数据来 源:iiMedia Research(艾媒咨询)报告《2018-2019中国宠物食品产业研究与商业投资决策分析报告》) 通过调研分析,公司认为国内宠物产业发展的主要特点有:一是市场迅速发展。随着居民收入水平不断提高,传统生活方式的改变,居民消费观念和消费能力发生较大变化,饲养宠物 已经成为越来越多都市人生活的一部分。二是形成一批宠物产业基地。成都是全国最大宠物犬繁育基地,并正加快集聚宠物食品企业,打造宠物食品生产基地;广东 已成为世界上最大的观赏鱼养殖和水族器材产销基地;温州已经成为亚洲最大的皮质狗咬胶生产基地,产品远销欧、美、日 等20多个国家和地区。三是面临着国外企业的激烈竞争。近年来,我国宠物企业积极加快发展步伐,产品综合品质有了很大的提升,并积极建设自 有品牌。但是,我国宠物企业无论在自身规模还是品牌认知度方面都与国外知名企业存在较大差。以宠物食品为例,目前国 外企业占领中国绝大部分市场,尤其是高端市场,而中国企业主要占领中低端市场,且行业整合力度较低,品牌影响力较弱。2、宠物食品行业概况 伴随宠物行业的快速发展,作为刚性需求,宠物食品的市场规模不断扩大,宠物食品行业也成为中国消费品市场增长较快的 行业之一。居民饲养宠物观念变化以及宠物地位提升,为保障宠物健康和成长,消费者在宠物食品方面的消费支出意愿更强 烈,对产品安全、质量、功能的要求也逐步提高,宠物食品行业整体发展态势向好,也对从业企业提出了更高的要求。iiMediaResearch(艾媒咨询)数据显示,宠物食品行业在2018年达到934.0亿元的市场规模,增长率达86.8%,较2017年高了 较大幅度的提升,宠物食品支出在养宠用户支出中占比最大为34.00%。(数据来源:艾媒报告《2018-2019中国宠物食品产 业研究与商业投资决策分析报告》)作为宠物经济产业链的宠物食品行业,随着养宠数量增加和宠物食品的需求的扩大化和 差异化,在宠物行业发展利好的形势条件下,宠物食品市场发展潜力巨大。宠物食品行业是宠物产业链最大的细分行业之一,主要有宠物主粮、宠物零食、宠物营养保健品三个类别。宠物主粮主要解决宠物温饱问题,是消费量最大也是消费频率最高的宠物食品品类,目前市场上主要有干粮产品和湿粮(罐 头)产品,猫狗干粮的消费渗透率接近80%,湿粮消费渗透率超过50%(数据来源:艾媒报告《2018-2019中国宠物食品产业 研究与商业投资决策分析报告》)。宠物零食主要是在宠物休闲时段用来吸引宠物,可以提供清洁口腔、补充营养、消磨时 光等功能,并帮助加深主人与宠物之间的感情,增强互动。由于宠物很大程度上承载了宠物主人的精神寄托,随着宠物主人 对宠物重视程度的进一步提升,宠物零食市场具有较大发展空间。