用地产思维，来理解牧原股份

用地产思维，来理解牧原股份


周末，牧原股份成了最热的名词，从某大V的公开质疑，到某些媒体的迅速跟进，连续抛出重磅文章，一夜之间已经形成了立体式覆盖体系。我对任何人向任何上市公司抛出的质疑都没有反对意见，但一个严谨的投资者在公开发表观点之前，还是应该多做些功课，至少要对这个行业有最基本的了解。

譬如现在的猪舍都是什么样子？建一个新猪舍要花多少钱？为什么2020年猪企的利润率会那么高？这些都是最基本的问题。我看了一些人的评论，说牧原这么高的净利润率不符合常识，那么你自己都不具备养猪的基本常识，你相信的常识是从哪里来的呢？

我并不是在这里向大家证明牧原的财务没有问题，事实上任何一家公司都存在着财务出问题的可能，只要它还在正常运营。目前牧原大量的新建猪场还没有投入使用，不管是支持还是质疑的人，暂时都无法拿出充足的证据来支持自己的观点，真正能提供标准答案的还是时间，明后年的出栏量是回答今天质疑的最好答案。
但至少牧原现在出栏数量的增速一直在大家的预期中，不要拿康美来比较，猪肉是战略储备粮，出栏数量是发改委实时监控的，牧原作为国内第一大猪企，它的数据是做不出假的。（这里顺便提一句，当年我也看过康美，但一直都没买过，因为我看不到它的产品。对个人投资者来说，能看到企业的产品非常重要，虽然不能以此为依据进行无条件信赖，但有产品的总比没产品的好一些。）

我在买牧原股份的之前，整整研究了3年时间。数据很容易理解，但猪企的经营逻辑和一些关键问题，当时我也是花了很长时间才搞清楚的。我的能力圈是以地产为原点，不断外扩的同心圆，很多人对我买牧原股份表示很好奇，认为猪和房之间的差别如此之大，这和我的同心圆能力圈是相悖的。其实，当初我下定决心买入牧原，就是因为找到了猪企和房企之间的逻辑关系。
牧原最被人指责的问题就是大存大贷，我不止一次听到资深投资人说过，就凭大存大贷这一项，就把牧原股份否掉了。其实大存大贷本身只是某些行业的经营特点，有些大存大贷表明了财务亏空，但在某些行业中大存大贷是必然的经营表现，没有大存大贷在这个行业里就很难有大的发展。

牧原2020年前三季度经营活动净现金流为191亿元，而短期债务、长期债务分别为224.48亿元和99.21亿，这确实是典型的大存大贷。但最典型的大存大贷并不在猪企中，而是在房企里。譬如说融创中国 ，账面上有1300亿现金，这是多大一笔巨款，但同时它却有着超过3000亿的有息负债，还是付出高额利息才借到的。不管从绝对金额还是从存贷差额来看，这都比牧原股份严重多了。
191亿听起来不少，但也就够维持牧原正常的生产经营3个月左右时间的，这是企业的日常备用金而已。同样融创中国1300亿确实是巨款，但面对同时在售的600多个项目，每个项目也只有2亿左右，既要考虑日常的生产经营，还要考虑可能性的风险需要，这笔钱真不多。

目前阶段的牧原股份还有一点是和融创中国很相似的，就是企业都处于快速发展期，需要大量购置未来所需的生产资料。融创常年高负债，换来的是3.1万亿货值的土储，这是融创3年内成为万亿房企的最主要保证。而现在防疫要求下，新猪舍的单头成本就超过了1000元，牧原已经把借来的钱变成了遍及全国的新猪场，为年出栏一亿头猪做好了硬件准备。一亿头猪需要1000亿的投入，牧原的负债还得继续上升，大存大贷还会持续几年。
猪企和房企虽然隔着行，但在对土地的迫切需求上完全是相同的。之前考虑到环保要求，各地对新建猪场管理非常严格，只有在当前的窗口期，牧原才有机会如此大规模地拿到各地批文，这也是牧原带着300多亿利润，却还如此缺钱的根本原因。老孙对秦总的决定，一定会非常理解的。

其他都是小问题，譬如牧原建筑的利润太少？猪企是不缴纳所得税的，利润不留在牧原股份却留在牧原建筑，那才是真正的问题。还有少数股东权益和损益的差额太大，大多数新猪厂都在投入还没产出呢，哪里有那么多的利润可以分啊？
重复一遍开篇的话，只要带着治学的严谨态度，稍微用心学一下猪企的经营现状，有些问题真的不是问题，太初级了。我对牧原未来是否会出现财务问题并不敢断言，一切都有可能，但在出栏数量一直能达到预期的时候，我会继续持有，这是一个投资者对自己负责的态度。