小盘股的业绩王—————小沈阳

转发 在沈阳化工 的三大业务板块中（石油化工、氯碱化工 、聚醚化工），石油化工（沈阳蜡化）长期亏损，是2019年最坑爹的业务。随着化工行业周期上行，蜡化业务一季度业绩是否能走出困境，本文将对此做出分析。
一、蜡化业务在沈阳化工中的地位 。
在沈阳化工的三大业务板块中，蜡化板块的地位是很高的，具有举足轻重的地位。2019年，沈阳化工全年收入110亿，其中蜡化收入达到了68.7亿，约占公司总营收的62%，而2019年的大幅亏损，也几乎来自于蜡化板块。 所以当我们聚焦于沈阳化工糊树脂手套料的暴利、聚醚产品的涨价时，如果不能充分关注并理解蜡化的业务，对沈阳化工的一季度业绩的预判就难以进行整体的把握。
二、沈阳蜡化的业务逻辑。
蜡化公司主要从事原油化工业务，以原油为主要原料，并通过常压蒸馏、催化热裂解等生产环节，加工制成乙烯、丙烯及其他联产半成品，并进一步深加工以聚乙烯、丙烯酸及酯、重质液化石蜡为代表的一系列石油化工产品。 简单的说，就是购入原油，接着加工生成一系列石油化工产品，然后卖掉。
三、理解蜡化业务的重点
1、蜡化业务最主要的成本构成是原油。原材料部分，占总成本的比例超过了85%。
2、收入高，成本高，业绩表现对石油化工行业的周期变化十分敏感（即对国际原油价格变化敏感）。
这两个特点意味着什么呢？就是如果采购的原油价格不高，而生产出来的石油化工产品赶上大幅涨价，会业绩大增。
四、蜡化业务利润的敏感性分析
这里我采用了沈阳蜡化2019年全年的业绩数据。营业收入68.7亿，亏损9.2亿（含资产长期减值计提）。
我们把这组数据除以4，算出平均每季度营收17.2亿，成本19.5亿，亏损2.3亿。 可知： 如果销售石油化工产品的营收整体通过涨价提高10%，即可增加达1.72亿。涨价13%，就可以抹平亏损。
2020年下半年的原油均价是每桶40+美元，而今年一季度的原油均价极大概率高于每桶55+美元。这里假设按照40%的原油涨幅来算，如果对应的石油化工产品也相应的整体上涨，那么结果将是十分惊人的。 就是说，低价采购进的原油，加工完产品要销售的时候后，正好赶上原油相关化工产品涨价，怎么可能不赚钱呢？
五、蜡化业务一季度业绩预测 。
从目前来看，各化工产品涨价已经出现，涨幅较大的有丙烯酸及酯，部分产品春节之后的涨幅超过50%。当然，因为产业链涨价的传导有延迟滞后性（包括合同执行的滞后），所以蜡化产品整体售价的上涨肯定少于原油的涨幅（一共有十多种化工产品，这里不一一分析，不影响核心结论）。
假设按石油化工产品整体涨价收入增加20%计算，17.2*20%-2.3=1.1亿，即一季度蜡化板块扭亏后还有1.1亿净利。 这里已经是较保守的算法了，因为19年蜡化的亏损还包括了长期资产折旧，而今年大概率已经不需要再计提长期资产折旧，这里按19年亏损口径扣减2.3亿，已经是多算了成本。
五、设备检修和停工的风险提示。
2月下旬，沈阳化工生产聚乙烯的生产线停产检修，预计停工40天左右。好在这部分整体收入不高（每个季度2亿），会小幅影响利润，但不影响大局。 只要不再出现大范围的故障停工或者管理层犯低级错误，一季度业绩大局已定。
六、结论 。
1、蜡化板块在沈阳化工三大业务板块中，收入占比最高、2019年亏损最多，具有举足轻重的地位。
2、蜡化产品的收入对石油及相关产品的价格变化十分敏感。年初以来国际原油价格的上涨，对改善蜡化板块的业绩具有巨大作用。
3、预计蜡化板块今年一季度扭亏为盈，保守估计盈利1个亿。如乐观计算，结果会十分惊人。
4、多说一句，其实对于沈阳化工一季度业绩来说，业绩确定性最高、利润最丰厚的是在氯碱化工板块（糊树脂手套料）部分，对于长期拖后腿的蜡化板块来说，不亏损，其实已经很好了，不是吗？！
   总结一下，沈阳化工2021年业绩至少16亿，盘子才60多亿，简直白菜价啊！