2021,A股怎么看？

导读：近期国内外股市剧烈波动，与之表现相反的是商品价格的暴涨（国际铜主力合约在2月3日至2月25日期间暴涨22.9%），自上而下探究，笔者认为近半个月市场发生的变化，本源是西方的新冠确诊病例的出现一个拐点，以及美国经济数据好转，从而影响市场预期美联储可能的加息时间提前，部分投资者调整投资策略引发美国国债的长期利率上行，进而造成了全球的金融 市场大波动。


1、美国疫情在1月出现下降拐点



数据可见，在2021年1-2月期间，美国新增新冠肺炎的确诊病例从12月的30万人/日的峰值降至2月下旬的不足10万人/日。这个成果应当得益于新任总统的对疫情态度的改弦更张和新冠疫苗的推广接种。

在当地时间2月15日，世卫组织总干事谭德塞在发布会上表示，全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续第五周下降，当周新增确诊病例数量是去年10月以来单周新增病例数量最低的。今年以来，全球每周新增病例数量已下降了近一半，从1月4日这一周500多万例的新增确诊病例数下降到2月8日这一周的260万例。

可见，不只是美国，全球的疫情防控都在1-2月份期间得到显著的下降。作为世界第一大经济体，由于受到疫情冲击，经济停摆的影响，2020年美国GDP总量约为20.93万亿美元，同比实际下降3.5%。但其在全球GDP总量中的比重仍然占到约23%，比中国高出约7个百分点。因此美国自身的经济波动对于全球经济的影响力仍然是居于首位的。

2、美国经济数据出现边际改善


美国失业人数增长趋于平缓，虽未见明显下降，但处于2020以来的历史低位。


消费品价格指数维持平稳，生产者价格指数出现大幅回升，子分类中，能源 、进口价格、服务价格、非食品价格等，都出现了或大或小幅度的上涨，尤其是能源价值指数出现较大回升（近端也有美国寒潮的影响），以上因素对商品市场价格集体上涨有不小贡献。

3、期市基本金属价格上涨


往回看，我们从期市铜、铝、原油油期货的价格变化可以发现，这三种商品价格的拐点基本上都出现在2020年4月--中国疫情雾霾逐渐散去，全国开始复产复工之际。二三四季度，随着我国疫情稳步消退，防控良好，大宗商品 的价格已经开始了复苏之旅。但春节前的一段时间，市场仍然对我国春节期间人口大流动导致疫情扩散存有担忧，因此节前商品价格尚有短暂的回落，而此时美国的新增确诊病例数创下历史新高后，1月中下旬开始持续见顶回落（这应得益于换届后政策纠偏+疫苗接种等因素）。

戏剧性的变化出现了，在2月9日春节正式放假期间，国内的期市只交易到2月10号便休市了，而海外市场并未停止交易，随着拜登刺激方案取得进展，加上疫情改善，海外市场对西方经济复苏的信心持续增强，供给端由于秘鲁、智利等地的流通不畅，铜价在中国人春节期间“偷袭”，7个交易日上涨了约4个百分点，创下了自2012年以来的历史新高。随着节后复工，国内疫情未见异常，开市后期市铜主力合约短短6个交易日暴涨15%以上，再次将通胀预期推向了高峰。

现在来看，这些变化似乎有些戏剧性，但又都是合乎情理的。

如果未来美国疫情确实逐步见底，笔者相信商品价格仍然有望新高（中信给出的铜价高点预测约在12000刀），距离目前大约也就20%的空间。但笔者一个经验是，头部分析师给的预测并不一定是准确的。有些往往达不到目标，或者被突破又给出新的预测。

4、股市下跌的根本原因在于：美国觉得自己又行了



与此同时，随着商品价格持续创新高，经济复苏和通胀持续走高的预期越来越强，美国新一轮的财政刺激虽然志在必行，但内部对规模存在争议。这里已经体现了市场对货币政策转向的担忧，于是在美国长端利率持续走高之际，投资者预期美联储加息时间表提前半年（2023年中期，有些乐观机构提早到了2023年初），资产定价的锚已经在悄然变化了，周期之轮已经悄悄转动到下一个阶段：西方基本确认开始复苏（这里有一个前提是西方疫情不再恶化），大约晚于中国整整11个月，我们国内则早早进入平稳增长阶段。

因此在经济复苏后的阶段，为了应对QE带来的资产负债表持续扩张引发的担忧，美联储就会开始实行平稳过渡的政策，然后逐步收回流动性，从而使得无风险利率上行，现金的收益率上升，导致投资者抛售依赖流动性的股票，反应到市场上，节后的下跌，杀得最狠的就是高估值的一众成长股，低估值的板块反而有超额收益。

5、美股未来3-5年可能跑输A股

在经典的美林投资时钟里面，用一个圆形轮的回来表现。笔者做了一张以GDP波动为基准的示意图，可以帮助大家理解现阶段市场的变化。

由于中美疫情的拐点完全不同，因此中美的金融市场也将呈现不同节奏的波动。A股并不会完全跟着美股走。

我们中国约在2020年的一季度就出现了新增确诊的完全拐点，防控也做的特别好。现在回想起来，再对比一下，刚刚有所改善的美国。反差有点大哈。


由于疫情防控得当，随后我国经济活动也迅速回到了正轨，因此中国的经济复苏要早于美国。而为了刺激经济快速修复，2月开始我国央行开始开动印钞机增加了货币供应，M2从1月底的8.4%，最高升至4月的11.1%，随后就见顶了。对应的，A股从二季度开始就开启了为期约一年的牛市（复苏+较为克制的放水）。

作为金融强国，显然没有人比美国更懂得放水。美国从2月开始开启核动力印钞机，货币供应量从1月底的7%芝麻开花，猛增到6月的23%（这还不是顶点，顶在2021），同时也催生了美股的大幅上涨。

顺便说一句，过度的货币超发会引起剧烈的通货膨胀，长期看会损害美元的信用。此外它使得人们现有的财富稀释，对不善于投资理财的人等同于抽血，扩大贫富差距。另外，在紧缩阶段，会造成一些债务高企的企业破产，长期的紧缩则会导致投资支出收缩，生产下降等等负面效果，甚至会产生金融危机和经济衰退。

在过去一年间，美国经济并未显著改善，充其量是在病毒肆虐的同时呈现出底部特征，其股市走牛的成因更多是货币超发的因素。未来货币一旦收紧，由于过度透支，美股未来三五年很可能会跑输A股（如果排除中概股的话可能更差）。

6、A股今年的走势

笔者在春节前曾写过本轮春季行情有望突破4000点，虽然有摸高3700，但目前来看，这个预测显然已经失败了（对不起，经常误导大家）。现在看来，忽略了宏观层面的分析，只写到了A股的季节性规律性，忽略了即将到来的流动性拐点（顺便提一句，我国的M2已经在1月份回落到9.4%了，同比跌落约0.5个百分点），中国的经济发展还是以稳为主，我们的政策将会尽早回归常态。

这轮行情的剧烈波动始于美国疫情现状的变化，从而引发全球投资者对美国经济、货币政策的预期变动，最后波及到全球市场。海外市场对A股的影响主要来自于情绪层面和北上资金的对A股的输入性扰动。

所以我们要一分为二地看待今年的A股：

（1）在我们只考虑国内影响因素的条件下，A股当前有部分板块的估值已经突破了2015年的历史峰值，比15年还猛，在流动性边际收缩的背景下这些优势会消失。直到调整到一个合理的水平才会重新赢得投资者的青睐。另外，由于市场里依然有大量的资金，短期调整之后杀跌动能衰减，随后会进入到一个平衡阶段，市场会自发寻找性价比最优的板块。商品涨价、超跌、中小市值、新的主题、业绩不错的成长股依然会成为股市向上的力量。两种力量彼此交织形成市场的的最终走向。

（2）考虑外部因素的情况下：根据高盛 预测，今年美联储十年期国债可会升至1.9%的水平，其实距离目前的1.44%并不多，这意味着，前期引发市场恐慌的利率继续上涨的可能空间只有54个BP，还要均摊到剩下的9个月中。如果美债收益率继续上升，接下来A股仍然承受这一压制因素。此外考虑到配置型外资在当前点位的买入意愿不是很强，无情的交易型资金只会高抛低吸扩大波动，因此对北上资金的指望也不要太大，参考历史经验，15年的北上资金仅仅净买入了不到200亿的A股，18、19在历史低位买的最多，分别是2900多亿和3500亿元人民币；而当下3500点以上的市场，笔者以为今年的北上资金净买入可能会低于1000亿元。



那么本轮A股的行情会如何变化？笔者有三种假设

（1）西方疫情被良好的控制，经济稳步恢复，失业率下降到正常水平，美联储提前释放收紧货币的预期，影响全球央行进入紧缩阶段，全球经济进入下一个缓慢增长的阶段。

在这种情况下，A股震荡调整，行情二八分化或者三七分化，直到下一个影响宏观经济的重大因子出现。这轮周期或许会比较类似2016-2017，周期板块仍有交易机会，消费股在下跌到合理估值后将会重新获得人们的青睐，疫后修复的行业、中小市值以及主题投资也会比较活跃。

（2）西方疫情不见好转，新冠确诊重拾升势（美国疾控在2月曾对变异毒株以及疫苗的有效性表达担忧），这种情况下的经济复苏是短暂假象，美联储继续加码放水刺激经济，加息时间表推迟，国债利率下跌，外资大举增持A股，A股会继续上涨，但由于较高估值呈现上涨乏力的弱平衡，冲高之后维持震荡直到下一个重大变化出现。

（3）西方疫情滑向一个未知的深渊，人类历史被病毒改写，东方崛起，A股涨到1万点。不好意思，编不下去了。

总之，2021，笔者认为首先应该降低自身的预期，在投资策略上则要保持耐心和谨慎；一些具有良好长期增长前景的行业和公司，当出现合理价格的时候则是非常好的机会。

7、左右市场的风险因素

新冠病毒变异及流行；地缘 冲突等不可知因素。

本文是笔者闲来思考及复盘之用，不一定准确，不代表任何投资意见。投资有风险，入市需谨慎。