凯龙高科 国内第一世界第三内燃机尾气污染治理行业引领者
多机构看稿68元.生态环境部：汽车污染减排将是“十四五”的重点
凯龙高科遵循“生产
凯龙高科： 国内第一世界第三内燃机尾气污染治理行业引领者
凯龙高科遵循“生产一代、研发一代、储备一代”科研方针,开发生产了满足国六标准的柴油机后处理系统、车/船用柴油机选择性催化还原SCR系统、主/被动再生颗粒捕集系统(DPF)、CNG/LNG/LPG后处理器、汽油机三元催化器、隧道/工业窑炉废气处理装置、汽车尾气加热系统、发动机智能温控冷却系统(ATS)、客车底盘集中润滑系统等高新技术产品。
未来发展潜力巨大，目前的价格低估了，以凯龙的行业地位和未来排放标准的不断升级带来的市场增量来看，股价还有很大空间
7月1日起，所有重型柴油车将实施国六；未来几年内，我国非道路移动
机械将实施国四排放标准。这些都有利于扩大凯龙的销售额，提升经营业绩
国产复合材料龙头！新产能建成利润将增长7倍-研报精选凯龙高科
1、公司是纯正国六尾气处理龙头，2021年1月我国
重卡销量18.9万辆，同比大涨62%，单月数据再创新高。
2、第一大客户上汽红岩首月销量增长125%，对公司产品有积极的带动作用。
3、21年7月1日起国六标准实施，柴油车尾气处理空间有望翻倍，公司作为载体、催化剂、封装、尿素泵全产业布局者，业绩将实现跃升。
2021 年首月重卡行业开门红。据第一商用车网报道，2021 年 1 月我国重卡行业实现 18.9 万辆销量，同比大涨 62%，刷新历史记录。原因主要有：1）7 月 1 号国六新标全面实施前大量抢产国五产品；2）1 月份全国制造业PMI51.3%的良好数据为公路运输业发展创造了良好条件；3）国三柴油中重型保有量预计还有近百万辆，仍处于淘汰更新阶段；4）治超常态化，推动用户购买合规标载重卡。目前我国重卡保量约 800 万辆，按 8 年寿命更新需求可达 100 万辆/年，叠加新增需求今年全年重卡销量有望维系高景气度。 公司第一大客户首月增 125%。上汽红岩 1 月份销售重卡 0.9 万辆，同比增长 125%。2019 年全年上汽红岩实现重卡销量 58077 量，同期公司对其销售 SCR 系统 26760 套，营业收入 2.09 亿元（均价 7786 元/套），占公司总营收 19.60%，贡献显著。我们认为第一大客户销量大增对公司 SCR 系统产品销量有积极带动作用。 国六标准全面实施在即，柴油机内资龙头有望充分受益。重型柴油车将在2021 年 7 月 1 日起全面执行国六标准，因技术难度大幅增加，产品价值量上升 100%，在销量稳定前提下柴油商用车尾气治理行业空间有望翻倍达到300 亿/年。公司目前产业链布局完善，大部分组件均能自研自产，技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒助力公司在国六淘汰市场里形成强劲竞争力实现市占率的提升，综上，量价齐升的逻辑下助推公司业绩跃阶式增长。盈利调整 行业整体和公司第一大客户实现新年首月开门红，助力全年业绩目标实现，预 计 公 司 2020 ～ 2022 年 归 母 净 利 润 1.02/1.47/2.56 亿 元 ， 。给予 2021 年 50XPE，目标价 65.50 元
重卡还会爆发增长，农村
快递物流大爆发，全国快递行业还有十年
黄金期，行业爆发促进重卡，利好凯龙！
1)国六提标推动技术迭代，难度大增市场空间翻倍；2)高强预研铸造四大壁垒，量起价升龙头腾飞在即；3)不只道路车辆，非道路和船舶市场延续新的空间
内燃机尾气污染治理行业引领者凯龙高科：内燃机尾气污染治理行业引领者公司业务覆盖尾气治理全产业链，公司主要产品包括柴油机选择性催化还原系统（SCR 系统）、柴油机颗粒捕集系统（DOC+DPF、DPF）、气体机尾气后处理系统等三大类 300 多个品种。SCR 系统产品是公司主要收入来源，2018 年 SCR 系统市占率达到 10.32%，是国内产品的第一名。近两年由于下游客户原因导致公司业务小幅下滑，2020 年公司经营情况已有好转，2020 年前三季度实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 34%。千亿市场空间将释放，国产替代趋势明确国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处理产品价格预计将提升 200%，催化剂覆涂行业市场空间将达到 938 亿，市场容量增长 256%。轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR产品的主要生产企业有博世（33.11%）、
艾可蓝 （13.25%）、
康明斯 （13.25%）、恒河
环保（10.60%）、凯龙高科（9.27%）；中重型柴油商用车 SCR 产品主要生产企业中，前五大企业分别为康明斯 （15.82%）、
天纳克 （21.97%）、凯龙高科 （13.88%）、威孚力达（8.79%）、
银轮股份 （10.54%）。国六标准的执行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。技术储备充足，具备重卡领域先发优势公司研发投入大，截至 2020 年上半年，公司共有研发人员 300 名，占公司总人数的 21.80%， 2019 年 5 月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴油机尾气后处理系统，该系统已检验合格并成功应用于
东风汽车 重卡，成为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求，且相对于轻型 SCR 整体毛利率更高，公司 2020 年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%，在重型 SCR 领域具备一定先发优势。
公司有望站稳行业第三/内资第一位置 公司是国内少有的全产业链布局，自研自产核心载体、催化剂的尾气系统集成商
且三年内实现市占率从2018 年的10.32%提升至2022 年的12.32%，叠加 ｜ ｜产品单价50%以上上涨幅度，国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。 ｜ ｜ 不只道路车辆，非道路和船舶市场延续新的空间：1）非道路。22 年12 月1日起，560kW 及以下非道路移动机械及其装用的柴油机｜ ｜全面实施国四标准；2）船舶。我国于2022 年7 月1 日起实施国二标准，船舶用柴油机加装SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只 ｜ ｜道路车辆方面，未来成长期更长
国六标准针对轻型车和重型车制定了全新的时间表，2021-2023年是重要窗口期，主要体 ｜
｜现在催化单元数量提升，促进轻卡单车价值量由约3080元提升至约9000元，中重卡由约5300元提升至约23000元，汽油车由约1065提升 ｜
｜至约3060元，产业链催化剂、载体、封装环节有望全面爆发。DPF+DOC、EGR、SCR为国六升级下市场规模扩容弹性最大的细分领域。202｜
｜1年DPF+DOC市场有望同比增长297%，主要受DPF+DOC装配率随国六提升，从20%-30%快速提升至100%。2021年EGR市场有望同比增加93%，｜
｜主要受轻、中、重型柴油车EGR渗透率提升驱动。SCR系统受国六驱动单价提升，市场规模同样有望在2021年上升89%。
凯龙高科：自研催化剂构建护城河，乘风国六升级潮流。公司主要拥有领先技术+客户关系两大核心壁垒。全资子公司蓝烽自研 ｜
｜催化剂及载体，2019年5月，子公司蓝烽科技成功研发满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统（DOC+DPF+SCR+ASC），为国内首个满足 ｜
｜国六b标准产品。载体方面，
康宁 和NSK在国内市占率合计超90%，国内供应商仅有蓝烽科技获得19款国六重型柴油车车型的认证许可， ｜
｜获得供货资格。同时公司已获得164项专利，高于同行业竞争对手；研发人数达300人，占总人数22%；研发费用率7.16%，高于艾可蓝5.｜
｜3%。行业公告壁垒较强，与下游客户配套关系稳固。公司建立供货关系需要经历匹配实验、客户与机动车双重检验、环保网指定公开｜
｜、供货许可四个流程，需1.5-2.0年。客户出于认证费用和时间成本考虑，公告完成后就将形成稳固的配套关系。因此，公司所处行业 ｜
｜存在的公告壁垒较强。公司前10客户中包含
上汽集团 、潍柴净化、玉柴机器等行业龙头，客户资源优质且稳定。且凭借自研技术新切入｜
｜庆铃等客户，进口替代潜力可观。
核心客户有上汽红岩、潍柴净化、
上柴股份 、玉柴机器、
福田汽车 、东风朝柴、南京依维柯等。并陆续与三一动力、道｜
｜依茨大柴、
云内动力 、江西五十铃、
全柴动力 等国内主要的主机厂和整车厂开展业务合作。
同行 艾可蓝（毕竟流通股东里有可见的社保，人寿
保险和华夏保险还是相对较稳的
生态环境部：汽车污染减排将是“十四五”的重点财联社2月25日讯，生态环境部在今日上午举行的2021年2月例行新闻发布会上表示，机动车等移动源已经成为我国大中城市PM2.5污染的主要来源，且其对污染的贡献有不断增加的趋势。通过对重污染过程科学监测和分析，PM2.5从优到良，轻度，中度到重度，持续重度，拉抬PM2.5浓度上升的主要成分是硝酸盐，即NOx排放转化成硝酸盐。汽车污染减排将是“十四五”的重点。
顺顺宇宇
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