柳药股份—以广西
医药产业链为自己根据地的好公司
2014年公司首发,经历六年,股本扩张3.22倍,业绩始终维持在每股2元以上,确实属于高成长,但由于股本的扩大,也给他二级市场的股价带来了不小的压力,上市以来虽然没有大跌,但始终横盘,国内投资者看重的股性表现就很差,再加上管理者的不断减持,在这次行情中的表现差强人意,但这也是为什么吸引我的原因,因为便宜!
看一下数据:
PE12.7(商业连锁板块中PE最低排序第4,药房PE最低排序第一,)
PB1.91,最低值附近,绝对安全区域。
2020 ROE 16.97 连续超过15%,成长性不是虚的
看过大致数据后,柳药估值确实在历史低点。总要对疑问有个解释,柳药为什么被低估?我认为:
1, 非全国性布局,连锁企业的价值易被低估。被低估的原因主要是很难进入研究视野,因为有很多全国性布局的药房连锁比如
老百姓挡在前面,柳药易被忽视。
2, 柳药股份的名称很怪异,在医药板块里没有,但他确实有医药工业——广西仙茱中药科技有限公司和广西万通制药有限公司,而在医药连锁中他的名字又不是桂中大药房,而是柳药,确实很别扭!
3, 可能还有就是减持了,但我不认为和这个有关,很多好企业也减持,但照涨不误。
以上这些原因我认为都不是致命的,相反,我发现很多优点:
1, 作为区域龙头,自己的根据地很扎实,广西的医院关系无可替代,高毛利和稳定的现金流足以支撑柳药去投资他想投资的业务,而不需要
再融资,这符合巴菲特的好生意原则:巴菲特判断一个生意好不好的标准之一是,不需要额外投入更多资金进去,靠资产本身的折旧就足以覆盖未来的资本开支,甚至还能有剩余,这种生意就很好,比如喜诗糖果就很典型,茅台也类似。而目前疫情中的航空公司就不符合这个标准,需要不断融资输血进去,才能维持正常运转,属于吞噬现金的生意,不是好生意。这又让我想起了《穷爸爸富爸爸》中区分资产和负债的标准,把钱往你口袋里装的就是资产,把钱从你口袋里往外掏的就是负债,按这个标准,目前的航空股、邮轮股、油服股、
波音公司都不是好生意!换一种说法,要想维持原有的自由现金流(生成现金的能力),不需要股东额外注资,仅仅依靠业务本身的折旧就足够维持资产的赚钱能力了。这才是好生意,或者说,不需要靠削减分红和牺牲利润作为资本开支,就可以维持原有的盈利能力。
2, 按照普通商业股估值,柳药不会差,属于买入行列;按照药房股估值,排名第一,属于必须买入行列;但如果按照广西医药产业链老大来估值,未来可能有2-3倍的成长空间,你会怎么干?
ROE相当于企业的内生增长力,选股的关键在于找到长期高ROE(年均15%以上)且长期稳定的企业,并长期持有。股价=PB*净资产*(1+ROE)n次方
从公式可以看出,股价与ROE成指数关系,与PB成线性关系。如果以相同的PB交易,那么未来的股价就相当于取得ROE的复利增长。由于是复利的关系,如果差异几个点,长期来看总收益差距会非常大。对于柳药来说,PB已经在历史最低区域1.9,未来提升到2.5到3是有可能的,ROE的提升重点在医药工业即产业链的延伸上,因为通过大数据柳药可以很快感知到哪些药品赚钱并组织研发生产,这个优势是其他纯医药企业不具备的,这种小企业的快速反应也是其他全国性连锁企业难以做到的,也就是柳药具备的小快灵的优势和医院的粘性优势。如果roe能提升5个点到20%,柳药股价=3*13*(1+0.2)=46.8元,那么重点来了,新收购的万通制药能否顺利提升业绩就是未来关注的焦点。