诚意药业 创办于1966年10月，过去较长时间里面一直专业从事原料药和制剂产品的研发、生产和销售。公司于2017年3月在登陆上交所主板上市。
公司业务按板块分为制剂、原料药和中间体三大板块。根据公开资料，2014-2017年间，公司营业收入和扣非净利润增长相对平稳，并不十分显眼；2017 年上市以后，公司不断加大重点制剂产品的销售推广力度、优化营销考核激励机制、调整制剂销售模式，同时叠加“两票制”全面推行的影响，公司的营业收入和扣非净利润在2018 年迎来大幅增长，2019Q1 依旧保持了快速增长的趋势，步入业绩释放期。
公司制剂与原料药比值：
2014年为1.18（1.3亿：1.1亿），
2017年为1.4（1.7亿：1.2亿），
2019年为3.8（5亿：1.3亿）。
公司已经俨然从一个原料药企业，正在转型成为一个制剂药品企业。
制剂板块已经成为公司收入和毛利的主要来源，截止2019年末制剂占公司总收入和总毛利比例分别为75%和81%。
关节炎治疗药物
盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品，不同于其他抗炎止痛药，针对骨关节炎病因，修复退变软骨，从根本上抑制致病机理，对关节炎能起到良好的治疗效果，并且副作用较小。
骨关节炎在我国患病人群广泛。骨关节炎包括膝关节骨关节炎、颈椎病、腰椎病、手足骨关节炎等全身骨关节炎及由风湿类风湿病诱发的骨关节炎，其临床症状主要表现为关节疼痛、肿胀、僵硬、活动受限、关节活动有摩擦音、关节绞锁、关节畸形，严重时甚至失去活动能力。根据世界卫生组织统计45-55 岁人群中，男女发病相当，55 岁以上女性患者明显偏多，50 岁以上人群发病率为50%，55 岁以上人群发病率为80%，65 岁以上人群半数以上有膝骨关节炎的X 线片证据，75 岁以上老人每人都至少有一个关节有骨关节炎变化。
我国骨关节炎患者至少在5000 万以上，该数据将随着人口老龄化以及肥胖率提高而迅速增加。从地域上来说，西南、西北地区发病率最高，分别为13.7%和10.8%，华北地区5.5%和东部沿海地区发病率为5.4%，相对较低。广大的适应人群是意味着该领域有望诞生大品种药物。
氨基葡萄糖既能抗炎止痛又有延缓骨性关节炎发展的作用。1956 年，瑞典研究人员首先发现盐酸氨基葡萄糖可能对骨关节炎病因起作用。1969年，德国首次临床验证氨基葡萄糖可以有效治疗筛选骨性关节炎，将其认定为第一个改变骨性关节炎病情的药物，又因体外证实其对软骨代谢有良好作用也成为了软骨保护剂。
在我国，则同时有氨糖保健品和药品出现，国内的专家倾向对于早中期骨关节炎患者建议服用氨基葡萄糖，是主流的骨关节炎治疗和保健产品。根据南方所数据，2018 年国内药品市场氨基葡萄糖的市场规模约为41.32 亿，近年来复合增速约为20%。其中前四家分别为浙江诚意药业、江苏正大清江制药、澳美制药和山西中远威药业有限公司，产品占比为80%以上，诚意药业产品从销量来看，占比约为31%，排名全市场第一。
氨糖保健品市场是一个相对独立的市场，目前市场大多产品是氨基葡萄糖加软骨素等产品，市场上竞争厂家较多，较大的公司国外有澳佳宝、双心、维骨力等，国内有汤臣倍健 、康恩贝 等公司，根据前行业数据显示国内氨糖保健品领域市场规模约为80 亿。
氨糖产品正在实现快速放量
第一：公司2017年上市后实行了强有力的营销体系变革，销售中心搬到上海，销售网络开始辐射全国，强势推进渠道下沉的工作，签约了上千家药店。2019 年以来与高济医药、国药控股 国大药房、老百姓 、华氏大药房、海王星辰 、大参林 、益丰大药房、和平药房等各大连锁药房均有合作，渠道端迅速拓展打开市场。
第二：公司氨糖产品不同于竞品，是属于OTC乙类药，在药店购买不受医保政策的限制。
汤臣倍健的健力多在2019年7月份受药店医保不得支持保健品消费的政策，销量就受到较大影响。
第三，公司2017年上市募集资金的主要投向就是扩产氨糖生产线，截止2019年，已经实现新增产能的量产。
综合以上，氨糖在中国有5000万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司在OTC 端与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房 、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端，产品有潜力成为10 亿+大品种。因此判断，盐酸氨基葡萄糖产品公司2019年实现收入约2亿+，预估2020年收入达到3亿，2022年达到5至6亿，2025年成为10亿以上品种。
除了制剂产品以为，公司主要还有原料药业务，包括利尿类药物托拉塞米原料药，安神补脑类药物天麻素原料药等。另外还有中间体业务，2019年中间体业务营收4328万，占比6%。
2019年研发费用投入2957万，并在当年全部费用化。研发方向持续聚焦于海洋药物、心脑血管、抗肿瘤、中成药、抗感染、消化系统等领域。
在2019年内，公司通过研发推动，重点盈利品种盐酸氨基葡萄糖胶囊一致性评价已获批，托拉塞米胶囊和注射液等品种正有序推进一致性评价；免疫类药硫唑嘌呤片、抗感染药XHP-001等多只新产品也在按计划开展各项药学研究和BE试验，将增加公司产品储备，提高公司行业竞争力。
基于以上业务分析，诚意药业未来营收增长预期测算如下。
其中红色部分为主要营收增长看点，维生素类药物2019年销售放量，主要原因是B6注射液和维C注射液参与了医保采购，并且近两年，维生素整个产业链在提价，公司该领域产品取得量价齐升，但是未来持续性需要需要观察。所以，主要还是看关节类药物，及盐酸氨基葡萄糖。
基于以上预估，诚意药业在2022年，营收到12至13亿。因为公司在氨基葡萄糖产品上有供应链的专业度和产业掌控优势，保持利润率不变的可能性较高，预估2020年净利润1.68亿，2022年净利润3亿+，相比2019年报表净利润1.31亿，有三年实现130%的利润增长幅度。
截止2020年5月8日收盘，诚意药业股价26.86，市值32亿，PE24倍。这个估值相当于给了原料药和制剂药之间的一个估值。2019年原料药已经只占到营收的不到五分之一了，如果公司上述三年目标能够实现，原料药占比将降低至6%水平，公司以高速成长的制剂药企业，有可能获得价值重估。
假设以上评估的营收和净利润目标能够实现，公司股价有较大概率取得业绩和估值向上双击的可能。
当然，风险即为因各种原因，盐酸氨基葡萄糖产品未能实现以上业绩。
众研会
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