恒瑞医药业绩这么好，现在能不能买 ？

恒瑞医药2019年营业收入同比增加33.7%，归母净利润同比增加31.5%，经营活动现金流净额同比增加37.58%，净资产同比增加25.58%。

看了上面年报的几个关键数据，思考一个问题：恒瑞医药这么好的业绩，那么合理估值是多少，什么价格买入安全边际高。

先看一下恒瑞医药的业务范围，主要产品包含：抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。

恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一，抗肿瘤、手术麻醉、造影剂市场份额在行业内名列前茅。

在创新药开发上，每年都有创新药申请临床，每 1-2 年都有创新药上市，坚持每年投入销售额 10%以上的研发资金。

2019年，累计研发投入 38.96 亿元，比上年增长 45.90%，研发投入占销售收入的比重达到 16.73%。

创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已分别获批上市。

2019年，卡瑞利珠单抗肝癌二线、非小细胞肺癌一线、食管癌二线，以及氟唑帕利 BRCA 突变卵巢癌适应症均申请上市并获优先审评资格。

同时，创新药马来酸吡咯替尼片和硫培非格司亭注射液通过谈判首次纳入国家医保目录，尤其是阿帕替尼续谈成功，进一步提高了创新药的可及性。

2019年，取得创新药临床批件 29 个，仿制药临床批件 2 个。

主要产品是抗肿瘤、麻醉、造影剂的毛利率都很高，抗肿瘤的毛利率高达94%，麻醉的毛利率是90%，造影剂的毛利率是73%。整体的毛利率是87%，这个毛利率非常高了。

毛利率反映了企业的品牌溢价能力强，这是重要的无形资产护城河。

医药行业 是国家战略性新兴产业 ，关系国计民生，2019 年全球药品支出接近 1.3 万亿美元，中国为全球第二大医药市场，预计到 2023年全球药品支出将超 1.5 万亿美元。

我国医药行业正经历高速增长期，随着我国人口老龄化加剧，城镇化水平不断提高，医疗保障制度逐渐完善，国民药品消费刚需将持续扩大，我国医药行业整体将呈现出持续向好的发展趋势。

当前，以仿制药为主的化学药品制剂仍占据我国药品市场容量的主导地位。

而展望未来几年，在医药行业供给端、需求端和支付端的共同作用下，创新药才是行业前进的大方向。

往后看，国产创新药进入临床后期和获批后，在医保政策的强力支持下，快速纳入医保缩短投资回报期，创新药企业和转型创新的传统药企都会迎来黄金发展期。

随着医药行业研发投入的逐步加大，自主研发药品数量将不断提升，目前生物技术药物主要用于癌症、心血管疾病、糖尿病、传染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治疗，全球生物药市场已超 2000 亿美元，并仍将保持高速增长。

近几年，国内药品审批加速以及优先审评政策出台对医药产业影响较大。无论进口品种还是国产品种，都呈现出批文数量快速上升的趋势。在带量采购逐步扩面下，行业进入快速分化、结构升级、淘汰落后产能的阶段。

而具有医药自主创新能力以及拥有知识产权保护的企业将在未来市场竞争中处于优势地位。

随着国家《药品管理法》完成修订，2019 年 12 月 1 日起施行后，强调鼓励研发创新，支持以临床价值为导向、对人的疾病具有明确或者特殊疗效的药物创新，鼓励儿童用药品的研制和创新。

政策和市场都表明创新药未来的发展前景非常好，而恒瑞医药作为代表性的龙头企业，必将享受到发展的红利。

恒瑞医药，近5年来归母加权ROE维持在24%附近。

（ROE：净资产回报率，ROE= 净利润 / 净资产）



长期、稳定、高效的ROE是投资一家企业的关键所在，恒瑞医药近5年来归属于母公司普通股股东的加权ROE都大于20%。

如果多年都大于20%，那说明企业盈利能力属于优秀企业的行业。

其近5年的杠杆系数维持在1.1附近，这说明了其负债很少，绝大部分都是自己的钱。


而近5年的自由现金流：2015年18.8亿，2016年14.8亿，2017年21.7亿，2018年22.5亿，2019年32.6亿，近5年的自由现金流不断提升，其中2019年增加最多。

净利润增长率：2015年是41.39%，2016年是18.45%，2017年是25.01%，2018年是23.33%，2019年是31.66%。

纵观近5年的净利润增长率，维持在一个快速增长的状态，盈利具有很高的持续性和确定性。

下面给恒瑞医药估值：


市值（内在价值）=净资产 *（1+ROE）^N * 安全边际。

其中，N的值为7 + 护城河 + 成长性。

根据上面的分析，护城河取值为2，成长性取值也为2，安全边际打9折。

滚动ROE=24.02%

估值=249.38 *（1+24.02%）^11 * 90% =2396亿

总股本：44.23亿

估值=2396 / 44.23 = 54元

也就是说，恒瑞医药的股价在54左右，是其合理估值。

上面是绝对估值法，我们再通过相对估值法看看，恒瑞医药当前的扣非滚动市盈率是83倍，处在历史估值分位的94%的分位点。一般而言，大于80%分位点就是高估了。

即，不管是从绝对估值还是相对估值看，恒瑞医药当前的市值都是高估了。
那么问题来了，恒瑞医药的市值为什么这么贵，怎么看待当前的市值，还能不能买。

股票的最大价值是溢价，溢价主要表现为对成长性的预期。

市场认为恒瑞医药未来会有更好的成长性，这种成长性会超越过去的成长性，由此产生的期望已经赋予在当前的股价上，所以当前市值贵。

那么当前恒瑞看起来贵的市值，能不能买，这取决于投资者对恒瑞未来（1到3年，甚至5年）成长性的预期判断，当前的估值是高，但高成长会抚平当前的高估值。

而做为一名研究员、分析师或者投资者，一项重要的任务就是通过相关数据分析、调研，预判企业未来的成长性，分析预判的越靠近未来的真实值，其投资能力也就越强。

分化，会成为A股越来越重要的变化，分化会在消费、医药、科技等等行业都有，会出现强者恒强，弱者更弱。好的企业会越来越好，差的企业会越来越差。

同时分化会让市场有效的一面越来越有效，无效的一面越来越无效。