研究报告：招商证券-少年不识愁滋味：新冠病毒危机VS大萧条-200330_06作手

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少年不识愁滋味，爱上层楼。

而今识尽愁滋味，欲说还休。欲说还休。却道天凉好个秋。
宋辛弃疾《丑奴儿·书博山道中壁》
核心观点：
少年不识愁滋味。此前海外资产价格大范围剧烈下跌的背后有两个根本原因：一是，美元流动性窘迫；二是，为控制疫情而导致的经济活动显著收缩。以3月20日美元指数的回落为标志，美元流动性最紧张的时候已过。美国银行体系是否稳健是核心，不应将当前新冠病毒冲击简单类比于2008年金融海啸。此前有中国和韩国等经验，当前有意大利和德国等案例，疫情得到控制也并非不可能。新冠病毒全球大流行确实不能等闲视之，但将新冠病毒冲击简单类比大萧条的学者，你视宏观经济学的圣杯为何物？
中性情景下，在防控措施的影响下，以累计确诊人数评估，疫情可能于二季度见顶，并于三季度开始有边际的好转，但年内经济活动完全恢复至疫情前有难度。从目前市场上的预测情况看，市场没有将疫情引起大萧条作为基准情形。预计欧美中日韩一季度GDP同比增速出现接近0的小幅负增长，中韩在二季度经济增速有望回升，但欧美在二季度或出现较深的负增长，同比增速可能接近-10%，其他新兴市场和商品出口国等也将受到相应拖累进入衰退，一、二季度全球GDP增速均将为负值。三季度全球经济增长速有望出现反弹，四季度有望转正，2021年全球增速或将出现较大幅度反弹。
大萧条：美国经济连续四年负增长是被一系列政策失误耽误的“康复”。1929年大萧条时，美国经济经历了长达四年的经济负增长和通缩，道琼斯指数在快速下跌之后反弹至1930年4月，此后便开启了长达两年的下跌，并于1932年7月见底。有一种观点认为，美联储和政府没有及时采取救助措施、甚至采取了紧缩措施，加剧了形势的恶化，而金本位制导致了其他国家央行货币政策独立性的丧失，从而造成了更广泛的货币紧缩。
新冠病毒冲击：经济活动收缩前所未有但政策应对非常积极。当前各国政府正积极采取政策措施，其目的就是防止疫情侵蚀实体经济的肌理，从而造成大萧条，这也是当前与大萧条时期的重要区别之一。从政策上看，主要发达国家宽松的态度坚决，并已经十分积极地采取创新措施推动流动性向企业、非银金融机构的传导，且从金融危机等历史时期来看，央行的举措也相对有效，历史上流动性危机的持续期也较为有限。各政府财政政策投入方向主要包括：（1）为企业提供流动性支持；（2）减税、延缓税收；（3）减缓失业；（4）救助低收入人群。这样来看，货币、财政政策的方向均为阻断经济主体在疫情期间受重创从而引发负向循环，从政策方向而言是正确的，因而预计也将是有效的。

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