疫情之下中国靠什么走出危机

投资要点：
外需下滑主要拖累。从3月中旬开始，欧美国家纷纷宣布进入紧急状态，采取了类似中国的管制措施，在3月下旬欧洲多国开始出现疫情拐点，推算美国也有望在4月上旬达到疫情高峰。预计欧美经济2季度或减速20-40%，但下半年经济有望转正。而亚洲国家疫情普遍较轻，预计2季度经济或减速5-10%。中国出口的一半在亚洲，1/3面向欧美，对应2季度中国的出口增速降幅在10-20%之间，下半年出口增速有望回升，全年出口降幅5-10%。
政策有为不放大水。与海外相比，我们的货币政策并未跟随海外大幅宽松，政府明确提出稳健的货币政策要更加灵活适度，稳健的基调未变，体现在中国今年仅下调官方利率10bp，远低于美国的降息150bp，在货币投放数量上更是不及美国不限量的量化宽松。而中国政府债务率远低于欧美，更加积极的财政政策才是本轮政策的重心所在，我们预测财政赤字率有望扩大至3.5%，地方政府专项债和特别国债有望各增加1万亿规模，合计的新增财政赤字总额有望达到3%的GDP，可以部分对冲疫情引发的经济下行压力。
减税补贴支撑消费。展望2季度以后的中国经济，我们认为最有希望启动的是消费内需，从城市化和消费升级等角度观察，消费稳定增长的趋势未变。前两个月的必选消费保持稳定，但可选消费 大幅下滑，原因是疫情导致的居家限足，而在2季度以后随着经济生活恢复正常，搁置的可选消费有望逐渐释放。而政府可以将新增财政赤字中的大部分，用于补贴受疫情冲击最严重的出口欧美企业，以及对汽车和家电消费进行专项减税和补贴，可以促进2季度以后的消费增速回升到10%左右的水平，实现全年5%左右的消费增长。
基建科技稳定投资。内需中的投资也是稳定经济的重要发力点。通过新增1万亿的地方政府专项债券发行，以及提高专项债投向基建的比例从30%到50%，可以支撑10%左右的基建投资增速。通过新增1万亿的特别国债，并将其投向公共卫生和科技等短板领域，将有望支撑5%左右的制造业投资增长。而在房住不炒的基调下，户籍放开的三四五线城市地产政策或有调整空间，加上广义货币增速保持稳定，预计全年地产销量和投资有望与上年持平。综合来看今年仍有望实现5%左右的投资增长。
经济能否否极泰来？综合来看，通过增加各1万亿左右的财政赤字、地方政府专项债和特别国债，预计可以实现5%的消费和投资增长。这样即便扣除外需拖累，预计全年仍可实现3-4%的GDP增长。分季度来看，一季度受疫情影响，经济增速降幅或接近10%；2季度外需依然承压，但内需有望全面恢复，经济增速或有望恢复到5-6%左右水平；下半年内外需有望全面恢复，经济增速将有望回升至6-7%甚至以上的水平。我们在全球第一个控制住疫情，加上更加积极的政策发力，我们对于未来的中国经济并不悲观。