杭氧股份价值分析（二）

二、杭氧股份发展，战略及业务分析
1、发展及战略
杭氧集团与液空公司合作，设立合资公司，取得部分技术，而后转让合资公司股权，单独发展。杭氧上市初主要往大型空分设备及气体经营方向两方面发展，2017年开始设立特种气体公司。对于近期华融的减持，无可厚非，华融自2000年左右债转股至今，拿着杭氧接近20年，不容易。
杭氧集团与液空公司的竞业禁止协议：
杭氧集团转让合资公司股权：

2、业务分析：
（1）空分设备
（截图来源：2013年报）

（截图来源：2013年报）
对于空分设备业务，呈现比较明显的周期性特征，而且大型空分设备还要应对国际竞争对手，看了券商的研报，大型空分设备主要依靠未来煤化工的技术改造所带来的增量订单，目前不具有确定性，依托杭氧目前的空分订单，这部分业务还能勉强维持两年利润，至于两年后利润如何，就不得而知了，所以看到华泰证券 在估值的时候，对这部分业务用的是重置成本，还算合理。
至于大型空分设备开拓国外市场，可能性比较低，国内已经兼顾不了，看年报的时候，还有一个运输成本的问题，空分设备量级越高，陆路运输难度越高，只能水运。另外有一年年报还看到空分设备供应合同跟美国一家公司的司法纠纷。
小型空分设备厮杀激烈，未来一个比较明显的增量是来自电子行业，但是观察一下杭氧的第一个电子行业订单：
(链接: http://www.qiti99.com/portal.php?mod=view&aid=1817)
电路公司的空分机由杭氧投资建设，芯恩（青岛）集成电路有限公司的注册资本为21.45亿，连注册资本这么雄厚的电路公司的空分机都要杭氧自己投资建设，在电子行业中，其他资本实力不如芯恩的，可想而知。
芯恩（青岛）集成电路有限公司工商信息： 要是把空分设备投向其他资本实力更差的电子行业公司，就会有一个问题，电子行业可能这两三年行业景气，如果过了两三年之后，部分公司技术跟不上，又或者部分细分行业产能过剩，导致公司亏损了，更严重的，公司破产了，就算杭氧跟对方公司签了气体供应合同又如何？留下的只是应收账款，还有需要处理的固定资产。（杭氧第一个电子行业公司项目，把外部投资人公布出来了，对方又走了，部分可说明这个风险点。）
上边这个问题指向的，就是本文第三节所建议的：更详细披露应收账款账期来看客户质量及固定资产质量。

（2）气体业务气体公司的经营模式：
杭氧经过上述4种经营模式运营后，主要挑选了依托单一的大型气体用户进行管道供气这种方式。我在看到那种工业园管道气体供应模式时，联想到，物产中大 也有工业园对接产业链的模式，物产中大跟杭氧都是国企，也是江浙那边的，说不定有合作空间，看了后边杭氧主要挑选单一大客户模式时，说明杭氧在工业园中的话语权较弱。
关于气体业务的分析，放在第三章节。

（3）特种气体

截图来源：华泰证券--《空分设备领跑者，工业气体排头兵》
杭氧2017年才成立特种气体公司，我国多年前就开展了电子气体专项，而华特气体 在首批单位之列。
特种气体市场份额：
由图中可看出，特种气体这块业务，留给杭氧的市场空间不多。
国内公司2018年特气销售额如下：