中国平安85元贵不贵？

回顾股价历



参看上图全景数据，平安股价不复权价格，2007年到2019年，12年间最高到过149.28元，最低下探至19.9元每股

期间，经历08年金融危机，从149.28元触底19.9元后，在2009年到2014年内，长达5年时间在40元左右横盘

接着，15年牛市冲高至近95元，牛市破灭后，从2015年到2017年在30-35元价格之间继续横盘2年时间



再下来就是今年，2019年上半年这波行情，从55元开始，到2019年9月12日，股价触及今年最高点92.5元每股

截至我今天写这篇文章，中国平安（601318）今日开盘价84.23元

回顾这12年股价走势，经历牛熊，金融危机，上涨下跌，回到今天85元左右，今天的中国平安到底贵不贵？合理价格应该是多少？接下来，慢慢展开分析过程

短期股价是市场情绪的产物。企业价值不会因为今天或明天一个新闻就产生巨大变化，内在基本面是个庞大的组织体系，有其固有价值。在不触及内在价值风险时，外界情绪对股价的影响都是介入或卖出的良机

尝试几种估

对于估值，我的逻辑是经过对平安企业价值分析，经营能力和行业地位竞争力毋庸置疑是最强的，未来大概率可以保持优势。相信管理团队和卓越领导人就好。平时观察核心财务指标，在基本面没有出现大幅恶化情况下，平安可以持续经营

在其整个生命周期内，对创造的所有自由现金流进行折现。估值无非绝对估值法的DCF折现，和相对估值的PE或者PEV等方法

对照寿险行业，友邦获得市场2.12倍EV，平安只有1.41倍EV。为什么友邦内含价值溢价会比平安高

也许，平安集团体系内，寿险、银行、产险需要单独计价。另外，友邦代理人整体水平要高于中国平安

接下来对历史PEV和PE进行对比，虽然这样对比在逻辑上没有实质性支撑，但也算从一个角度作为参考。其次，再通过自由现金流进行绝对值估计。两个方法所产生的最终结果形成一个区间范围，可作为阶段性买入的价值锚

1、历史流通市值市盈率（TTM）最高13.8倍，最低5.4倍。流通股本108.3亿。18年年报利润1075.97亿。计算可得市盈率高估低估所对应的股价范围在：53~137元之间。当然，一般极限低估和高估状态极少，因此打个对折取中间值，就是95块。杠杆企业打个八折作为风险补偿，95*0.8=76元

2、PEV历史最高4.82倍，最低0.82倍。对应股价140.72元和32.32元。参照未来平安可以达到友邦2.12PEV，以及平安历史最高以及最低，计算均值2.82PEV打八折，2.256PEV，对应的股价是65~88之间。取中间值后价格为76.5元

3、DCF自由现金流折现。中国平安18年年报扣非净利润1075.79亿。按照历年净利润增长，平均不低于20%。三年以后，也就是2021年，利润达到1858亿。无风险回报率以十年期国债为基准，4%年化。对应，25倍市盈率。资本最终会将超额收益推向类现金的无风险收益。也就是，风险资产必然达到对应的25倍市盈率。因此，给予1858亿净利润25市盈率，总市值达到46450亿。杠杆企业打八折，对应市值是37160亿。假定，我的预期收益是翻1倍，对应每年年化25%。把25%作为折现率，折现到现在，总市值18580亿。中国平安总股本是182.8亿股，对应股价就是101元。而今天，平安总市值是15400亿，如果假设预期20%增长成立，未来资本会把市盈率推向25倍，那么现在以85元买入是合理偏低的

前面，三个估值方法都是粗略估计，相对估值是基于历史，其实并没有逻辑支撑，股价不因过去有多高或有多低而对应未来；自由现金流折现也有其假设前提，尤其是把扣费净利润当成真金白银，没有刨去维持利润所需资本性支出以及随着增长需要符合资本监管准备金要求。因此，对于所得价格区间76~101元，可作参考，但不完全作为买入依据。当然，越低越买，保持安全边际，同时不加杠杆，对未来预期收益率降低，是可以不用太关注价格，在区间范围直接逐步买入即可

另外，可以再换一个角度，对平安进 行一个估值

中产阶级人数：哈佛大学东亚经济研究所主任德怀特帕金斯在接受记者采访时称，目前，中国的中产阶层规模少于总人口的四分之一，但是随着中国经济的增长，这一比例将会持续增加，这是毫无疑问的。目前中产阶层占我国人口23%，也就是3-4亿人左右

大学生数量：从1977年恢复高考到2017年，我国的本科学历人数大概是9000万。2017年我国人口总数达到13.68亿。中国本专科学历在总人口中占比6.49%。现在应该7%，差不多1亿左右。而且还在逐渐增加

寿险密度：不看日本的2803美元，就拿美国寿险密度来看，人均1567美元。我国当前寿险的密度是217美元。据美国还差7倍多，密度是人均概念，可支配收入要到一定程度才行

行业集中度：根据披露数据，2018年，人身险公司保费前十家公司的合计保费占总保费收入的74.14％，市场占有率为近3/4。市场总体是2.6万亿人民币规模。平安以5358.26亿，占前十28%，占整体在20%左右

未来具有知识的中产阶级，在城市化率真正达到70%。预估中产阶级会达到7-10亿，我们按低一点的7亿算。再以美国寿险密度1576美元为标准，也许中国会趋向于日本等亚洲国家水平，暂且也按低的估计

7亿*1576美元=1.103万亿美元，以当前汇率7来算，7.72万亿人民币当量寿险保费。按10亿中产和日本2803美元水平算，会达到近20万亿寿险保费规模

整体规模相当于扩大10倍，这个还是行业集中度不增加，平安市占率不提高情况下。平安保费规模达到1.4万亿~4万亿之间。18年年报保费收入是7000亿左右，每年保费增速也是达到20%左右，若增速不变，三年翻翻，十年可以达到6倍左右巅峰

反过来看股价，在市占率不变，市盈率不变，PEV不变情况下，平安还可以保持稳健经营持续增长。那么，业绩会翻1-6倍之间。如果以上假设都成立，平安股价保守估计未来3到10年之间，会在170~510元之间

当然，这个不是预测，只是毛估估，就像迎面走来一个胖子，虽然不知道具体多少重量，但绝对不是瘦子。常识可以锚定一个范围

那么，平安当前85元价格，贵或是不贵？要看自己是什么预期了

长期定投，肯定不用管短期价格，有闲散现金就可以买入

短期，三年内看，76到100之间，根据价格越低仓位越高逐步买入即可

最后，因为不是单一持仓，平安应该占总仓位多少比例，取决于概率变化，也就是未来收益情况，以及那些拿来做假设的条件有无变化

在概率和赔率的游戏中，买入时所预期的理由很重要