投资白酒最大的风险是什么？

最近很多做科技股的朋友赚了很多钱，收益应该几倍的那种（毕竟今年A股的半导体 指数都翻倍了）有朋友问我为什么不去看看科技股，按他的说法抱着高位的银行、白酒明年收益不会好到哪里去。我觉得他说的也挺有道理，但是科技股真的不是我的菜。
巴菲特、芒格都搞不懂科技股，我觉得我确实没必要去凑这个热闹，还是待在这没什么变化的行业里舒适。话又说回来，巴菲特错过了九十年代的科技泡沫、错过了谷歌 、微软 、亚马逊 、甚至苹果 ，但是并不妨碍他成为最伟大的投资人。老巴买的最多的还是消费和金融，另外如果巴菲特来A股，他绝对不会错过白酒或者茅台。

白酒行业好在哪里？具有其他消费品的一切特性，但是还有其他消费品没有的特性，最重要的是没有保质期，甚至有陈化能力的白酒还越放越好喝，越放越值钱。基本不需要研发投入，跟随通胀不断提价。从1999年以来白酒的利润和CPI的数据来看，过去这四个大的通胀周期的步伐都是基本同步的。

另外白酒的根本属性是一个精神消费的载体，精神消费载体的一个核心是不以成本加成定价，而是以消费心理定价。有点像艺术品的定价，你说黄永玉的画你不会要求按成本加成定价吧？当然你也可以说是智商税。
白酒行业的这个本质决定了，要做这个生意，就不能靠打价格战，必须以精神消费为着力点，讲差异化的各种各样的故事。显然，这个行业里，茅台讲故事讲得最好。
所以，茅台包装成本加上酒的成本60多块钱，近1000块钱的出厂价，毛利率有94%，能卖到两三千的市场价格。其他差一点的也有七八十的毛利率，高毛利，再加上每年投入的广告费用不断转化为品牌资产，白酒的净利也高，从而ROE也高。
当然正因为白酒行业需要讲故事，所以现存的白酒企业大都历史悠久，再加上地理条件限制（黄金酿酒带），白酒行业的竞争格局基本已经完全确定了，很难再有新的竞争者，虽然整个白酒的销量有所下降，但是好酒永远是相对稀缺的，少喝酒，喝好酒已经开始慢慢成为共识，这也是看好茅台、五粮液 、国窖的最底层逻辑。

但是具体到各个香型里的竞争格局又完全不一样，白酒的香型分为四种，酱香、浓香、清香、米香，其他的兼香，馥郁香等都是这四种派生而来。而这四种香型里，浓香的竞争最激烈，所以对于浓香型的上市白酒企业，除了五粮液（最多再加个泸州老窖 ），其他都没有兴趣。

酱香型的竞争格局最好，茅台的地位没有人可以撼动。清香总体的接受度不是太高，也没有占领至高端还能普及的产品。另外由于竞争格局、工艺的差异以及有无高端产品，导致各酒企的毛利率也相差较大。


下表选取了15年白酒复苏周期以来的数据，可以明显的得出几个结论，第一、茅台由于竞争格局好以及低端产品占比低，毛利率依然是最高的。第二、15年以来，大部分酒企的毛利率是逐步提升的，这里可能是提价，也可能是高端产品占比提升导致的，其中泸州老窖的毛利率提升最为夸张，主要由于国窖的强劲复苏。当然顺鑫农业 是个例外，他的毛利率（白酒部分）反而一路走低，说明消费升级和降级同时存在，当然你眼中的降级也可能是别人的升级，比如以前喝酒精勾兑酒，之后喝上纯粮的低价酒，也是一种升级。

从这个表中基本可以看到洋河的毛利率今年有所下降，这与洋河今年以来清渠道库存的动作是一致的。当然酒鬼酒 的毛利率也是下降的，但是年中同比看还是提升的，后续随着内参的放量，毛利率还会走高。
另外由于我追逐的是最高毛利的白酒企业，所以我最感兴趣的就是有高端产品的白酒企业。所以除茅五泸之外，我最看好酒鬼，主要由于酒鬼的高端产品开始放量。至于他的高端产品能走多远，现在还不好说，但是底子是很好的，独特的香型（差异化竞争，如果是浓香推高端，我看都没兴趣看，所以其他浓香型的白酒没兴趣看，比如舍得），一口三香，浓清酱，当然你也可以说是四不像，但是这种香型几次都证明过他有广大受众。
其他五粮液和泸州老窖不看好的点就是系列酒多（酒鬼优质酒出酒率高，曲酒生产平均出酒率为42.18%，优级品率为85.5%，数据来源年报）、竞争格局没那么好，至于高端产能有没有宣传的限制不知道，因为五粮液和国窖随时可以买到。另外浓香没有陈化效果（所以舍得说自己几十年的老酒，我一点兴趣都没有），从而没有收藏属性，所以又少了一项需求，而酒鬼是有陈化效果的（又多了一个看好理由）。
上面这些相当于再梳理了一下为什么买酒鬼。
接下来要谈的是风险，白酒行业的最大风险是什么？有人说白酒也是周期行业，跟基建地产周期高度吻合，所以当基建地产下行的时候，白酒可能再度雪崩，也许吧，但是现在白酒的消费结构跟12年的时候已经大不相同了，券商的数据说个人以及商务消费是大头，取代了之前的政务消费，不管这种说法准不准确（因为政务消费可能只是换了一种方式变成了个人消费，比如用矿泉水瓶装茅台）。但是国人的消费能力惊人是事实。
当然如果觉得会发生风险，茅台还是最稳的，因为茅台产业链利润是五粮液产业链利润的五六倍。茅台自己一年赚400多亿的利润，它的渠道链条还能赚400多亿的利润，整个产业链能赚八百多个亿。当发生风险的时候，茅台的经销商是最能抗的，12年的时候已经验证过一次。
而五粮液自己赚100多亿，整个产业可能也就是100多亿，渠道没有多少利润。国窖同理。
不过我是坚信的，坚信经济不会崩盘（我宁愿做一个乐观主义者，如果天天担心崩盘，不如直接退出股票市场，因为崩盘的时候没有任何股票资产可以幸免）
那么如果经济不会崩盘，那么可以确定的是白酒行业在总产量上肯定是会慢慢减少。但是好的、高端龙头品牌，产量还是稀缺的。品牌集中化，品质的重要性开始超过营销的重要性。拥有优质品质和强大品牌的白酒龙头份额在越来越大，反过来这就是中低端产品的风险，市场被挤压。
所以只要头部的白酒企业不为了追求短期利益降低酒的品质，竞争格局就很难改变。而为了追逐短期利益降低品质，反过来就是白酒企业最大的风险。
衡量酒企有没有降质，有一个很重要的指标-存货周转率。可能其他行业存货周转率越快越好，但是白酒行业不一样，白酒行业是存货周转率越低反而越好。

因为存的基酒越多，说明未来老酒多，拿出来的酒质就好，卖的性价比就更高。所以酒企的存货周转率到1以上到2、3，你就得怀疑这种酒是不是值得喝了。因为如果它1年就出2、3次酒，3、4个月就周转一次，说明酒不是靠发酵酿造出来的。
当然酒鬼我相信短期看不到会为了短期利益牺牲品质，因为酒鬼有约四万吨基酒，而现在每年的销量才六七千吨，另外今年开始已经扩大生产加大基酒的储备。

另外买酒鬼酒就是买反转，反转一般有以下几个阶段：
第一阶段：营收开始增长，但是利润很少，销售费用占比高，市盈率高，但是股价不跌了。
第二阶段就是内部改善了，老经销商开始觉得公司靠谱，政策执行到位，报账落实到位，开始赚钱（内参销售公司带起涟漪）
这个时候主升浪，公司现金也好、收入也好，都开始好转，但是费用仍然是高，估值相对比较高。
第三阶段，上面的问题全部解决，产品价格往上涨，公司声名远播。
全国经销商都纷至沓来，自己主动来做经销商代理。费用率减少，渠道扩张，收入往上涨，利润就会爆发性增长。
酒鬼酒现在还处于第二阶段确认阶段，但是看到的势头很好（比如内参各方面反馈较好、另外十一月小区附近的连锁超市陈列了酒鬼酒，说明渠道在扩张）我作为一个湖南人由于自己的偏爱，在三季报“暴雷”之后就开始加仓了一些。

（上述分析仅一家之言，不作为推荐依据）