0818航锦科技的干货。。。ZT

首先，恭喜提前认可航锦价值的朋友们，今天成功吃到第一口肉。

其次，我们看到今天卖方以及一些大V都开始狂吹航锦，尤其是今天晚上，各个群明天的航锦已经涨停了。
其实今天我们的本意是想再讨论一下航锦究竟价值几何。
有人说，航锦未来是FPGA+GPU+射频，想象空间巨大。一方面公司正常进行债务重组，未来有可能变为国有控股企业，将受益未来三年DZJ电脑的国产化替代；另一方面，集成电路大基金二期已经成立，航锦和小景是仅有的两家能够量产GPU的上市公司，大基金二期有望入股航锦。
且不说大家的预期最终能否实现，我们今天先来看看FPGA和GPU这两款销量增幅较大的产品的市场格局以及未来的空间。

市场认为，在GPU领域航锦可以对标小景，那我们先来看看两家公司财务上的区别。

我们发现，市场对2019年两家公司集成电路产生的净利润预估大体相当，但是我们会发现航锦的营业收入会明显超过小景，但是市值和估值却远小于景嘉微 ，这是为什么呢？

难道是因为公司航锦控股股东有债务问题还是因为航锦业务不够纯，还有个化工业务拖油瓶？

如果是因为控股股东的债务问题的话，目前正在进行财务重组，或许很快就能解决！
如果是因为有化工这个拖油瓶的话，实际这个拖油瓶能够自食其力，完全不用担心！
这两个问题目前来看都不是问题，那航锦为什么就不能和小景比呢？
很好，有些朋友马上就提出是不是因为GPU 进展不同呢？

2018年9月18日，航锦发布公告称，子公司长沙韶光自主研发的国产高性能图形处理芯片 SG6931 布图设计获得专有权保护，目前该芯片已列入国产某型号军用加固计算机 元器件清单。
长沙韶光的国产高性能图形处理芯片 SG6931 已于2018年 2 月初一次 MPW 流片成功，9月底即将开始进行优化流片。
2019年8月21日，公司在半年报中披露，公司图形处理器测试及可靠性实验建设项目通过评审，第一代图形显示处理芯片于3月 签署了首笔销售订单。
这个流片时间和小景第二代GPU芯片流片时间差不多，第一笔销售也都是在2019年上半年，唯一的区别就是这两块GPU芯片性能的差距（知道的朋友麻烦告诉我）。
2019年12月4日，媒体爆料长沙韶光目前最新的第二代改进型GPU（图形处理芯片）已通过板级和整机测试，各项参数指标均满足使用要求、性能稳定、可靠性高，并在装备发展部项目管中心鉴定专家组会议全票通过评审并验收，可以批量生产。通过装发项目中心的鉴定和验收表明该款芯片军装配套的技术指标已全部达标，后续根据列装进度供货即可。
2019年12月16日，公司业绩预告中透露，公司自主可控的图形处理芯片(GPU)等芯片销量同比增幅较大！
如果说航锦的第一代GPU推出时间落后于小景第一代几年，那这个第二代GPU好像是直追小景第二代了，落后时间就几个月了。可见航锦GPU研发进展神速啊。
其实，早在11月6日，有朋友就提醒我，要注意小景竞争对手航锦的发展情况，有券商分析师说航锦的GPU技术比小景更好，我当时只是简单打开 F10一看，有化工业务，不够专注不爱。

嘴上虽然说不爱，但是手还是没有忍住，还是摁手买入了几千股，然后遭遇了三天的回调，最后亏损3%割肉离场，截止今日已经涨了55%了。

今天再论航锦，我可能要改变观点了，可能航锦的GPU进展未来会快于小景，需要重点跟踪了。
好了，讲到这里，如果不考虑明年大家对小景较高的预期外，目前分析的航锦一点不比小景差，那么航锦的估值怎么给？

目前航锦53倍（不包括拖油瓶化工的利润，加入估值就更低了）VS 小景115倍的PE显然是不合理。基于明年的预期，小景降估值的概率也是极低的，那么结果只有一个，追上小景的估值，即使打6折，也有30%的追赶空间！

直到这里，我们也只谈及了GPU这一个产品，航锦可还有FPGA哦，这个产品市场空间也是不小哦！
根据MRFR预测，2018年全球FPGA市场规模约为63亿美元，预计到2025年将达125亿美元。我国市场规模大约占全球市场的30%以上，而目前几乎100%的市场都被国外企业占据，国内仅长沙韶光、紫光国创等企业小批量供货。可见未来这个产品的替代空间也是不属于GPU的！
那问题来了，这个FPGA产品，我们该给多少的估值呢？

还没完，除了FPGA外，航锦还有高端射频器件和射频材料业务，根据业绩预告，子公司威科电子的新能源 汽车用电子模块、5G通讯用电子模块和某军用模块实现批量化供应！
威科电子的高端射频器件和高端射频材料，面向客户包括华为、中兴、爱立信 、诺基亚 等无线通讯设备终端客户，产品面向的领域包括5G通讯基站、物联网、北斗系统、L4级及以上级别无人驾驶毫米波雷达、毫米波及太赫兹 通信等。
目前来看高端射频器件和高端射频材料的下游需求快速增长，此外在国产化替代的背景下，以华为为代表的设备商企业大力扶持国内企业，相信该业务也会快速增长！
同样的问题，该项业务又该给多少估值呢？

可能大家忘了一个重要的事件，那就是在2019年的1月2日，航锦公告子公司长沙韶光获得向中国 X 科技集团的研究所 B 锗硅多功能芯片 2,438 万元！
锗硅多功能芯片到底是什么鬼？
大家百度 可以看到，IBM曾在2015年推出7nm的锗硅芯片，性能s是当时最强芯片的四倍，一句话总结就是很牛逼！
长沙韶光是国内第一家具备锗硅芯片批量化供应能力的企业。
长沙韶光拟向研究所 B 交付的锗硅多功能芯片是长沙韶光以最新锗硅设计技术和工艺生产的首款芯片，集成了多个前端芯片的功能，以低成本实现了变频前端的功能，完全满足军用重点型号项目“指标优、体积小、重量轻、成本低”的高要求。
随着锗硅技术的发展，锗硅芯片的工作频率越来越高，可承受的功率越来越大，其体积小、成本低的优势也越来越突出；锗硅芯片在很多领域有望逐步取代砷化镓芯片，拥有较大的发展潜力。
聊到现在，我们发现航锦的看点比小景多太多了，不仅在GPU方面有望超越小景，未来FPGA业务、射频器件和射频材料还有锗硅多功能芯片，这些都是小景现在望尘莫及的。
现在你认为给航锦给多少倍估值合适？直追小景或者超越小景？