外资入市信息整理

外资这个交易体的出现，还会持续影响a股目前的生态，搜集一些相关信息，丰富下自己的认知：
境外资管机构对于中国市场最常提到的看法之一就是“too big to ignore”。从全球视角 看，国际投资者对于 A 股的配置整体处于低配状态。截至 2019 年 8 月，中国股票总计 市值为 9.5 万亿美元，其中在岸 6.8 万亿，离岸 2.7 万亿。尽管中国拥有全球第二大股 票和债券市场，但外国投资者目前仅持有中国股票市值的 3%、债券市场的 2.5%。 目前美国、巴西、韩国、日本、中国台湾股市中的外资占比分别大体在 15%、20%、 30%、30%、40%左右水平浮动，相比之下，外资对中国市场维持了明显低配状态。

近 5 年，深证综指 与主要 MSCI 指数的相关性最低，上证综指也明显低于 MSCI 新兴市 场指数与其他指数的相关性，甚至与 MSCI China 也保持着较低的相关性。

市场无效滋生投资机会。境外投资者认为，散户投资者比重较高使得 A 股市场更容易受 到情绪、行为偏见和消息的推动，从而加大了股票价格的波动，使得 A 股市场的有效性 较低，而这为主动管理者提供了大量潜在的投资机会。 数据显示，主动投资管理人的收益中位数能够超越各自的基准 MSCI 中国指数。施罗德 的分析显示，整体而言，A 股基金经理在过去 5 年中有 4 年跑赢 MSCI 中国 A 股境内基 准指数。

2019 年 8 月至 9 月，《经济学人》与 Investco 对 411 家资产和财富管理公司、商业银 行、养老基金、家族理财办公室、政府机构、对冲基金、保险和再保险公司、养老基金 和主权财富基金进行了关于对中国看法的一项调查，受访者的资历涵盖了从副总裁到高 管的级别。受访者普遍认为，他们所在组织在中国的风险敞口高于行业平均水平。 调查结果显示，国际投资者对于未来 12 个月的中国经济比对全球经济的看法更为乐观， 74%的被采访者认为中国经济将好于当下。从区域上看，北美机构对中国的看法最为乐 观，其次是欧非远东，亚太机构对中国经济的看法相对最为悲观。 贸易摩擦对于投资决策有影响，但不是决定性的，没有影响机构增持人民币资产的意愿。


相比前期的大盘股，MSCI此次纳入的中盘股里，成长行业的占比更高。而事实上，年初以来，外资已经出现了对中小创持股提升的趋势。 在QFII/RQFII方面，根据国家外汇管理局10月中旬公布的2019年三季报，QFII/RQFII持有的主板、中小板 以及创业板的市值分别占到流通A股市值的1.9%，3.5%和2.6%。

从2019年6月到11月22日的区间内看，资金流入前五的行业为医药生物 、计算机 、农林牧渔、传媒和电气设备，流入资金分别为186亿、72亿、62亿、57亿和49亿。 但若从行业持有市值占流通A股市值比的提升幅度来看，较年初提高最多的行业为综合（华测检测 ）、农林牧渔、建筑材料、医药生物和家电，分别提升了2.65%、1.66%、1.57%和 1.40%。

根据2019年11月22日的北向资金持有中小创的情况来看，有68.7%的个股持有股占流通A股的比例在1%以下，在10%以上的仅有15家。
首先在流通市值的分布上，外资持有个股在100亿以下的最多，但其中有83%的公司持股占流通A股比例在1%以下。而在持股占比1%以上的公司里，也以100-300亿市值的居多。

而11月以来，外资流入中小创最多的行业依次为电子、计算机、电气设备、农林牧渔和建材。
同时从陆股通2018年以来的持仓情况也可以看出，电子的持仓从2018年初的超配持续降低到目前的低配，那么在11月开始出现回升，是否意味着出现拐点，值得密切观察。


换手策略从美国机构投资者平均的换手率来看，美国机构投资者长期维持着0.3左右的换手率。只有在特别的时期（例如互联网 泡沫的破灭（2002年）,次贷危机（2008年）），机构投资者会因为市场巨大的变化或者流动性的缺失增加相应的换手。
从这个层面而言，美国市场的机构投资者更加倾向于长期的buy and hold策略。 而从Ａ股的机构投资者的换手率来看，平均的换手率持续的维持在１以上，基本是美国机构平均换手率的3倍以上。
但令人惊讶的是，在市场出现危机的时候，A股的机构投资者的平均换手率却会出现显著的下降，例如2007年第四季度到2008年市场的持续大跌、2015年下半年市场极端的下跌等; 而在市场疯狂的时候，换手率则持续的上升(例如2007年的大牛市、2015年的大牛市)。
这充分说明Ａ股的机构投资者有着显著的处置效应（赚钱的时候更加倾向于卖掉股票，亏钱的时候更加倾向于持有股票）。


Ａ股和海外成熟市场在股票定价机制上本身有着巨大的差别，以价值类的风格为例，在美国股票市场，价值投资为导向的策略往往有着不俗的表现，而类似的策略在A股却表现不佳。

这其中的核心原因可能是因为海外机构投资者在海外市场有更大的定价权，因此被海外机构投资者偏好的“价值型”的股票的风险溢价更好。

而在A股由于机构投资者的定价权有限，因此市场的风格溢价更会受到市场情绪的影响，从而引起频繁轮动，这使得“价值类”的股票很难在长期有较好的表现。

随着海外机构投资者在Ａ股市场中的比例以及定价权的不断上升，我们预测这些与A股定价机制迥异的海外机构投资者会从两方面对A股的定价机制产生巨大的影响：

1、被海外投资者偏好的股票未来会有显著的溢价，不被青睐的股票很难有出色的表现。

我们预测一方面海外机构投资者在对A股的投资中还是会根据先前稳定的偏好来进行选股和投资，二方面随着外资机构投资者在这些股票上持股比例的上升，这些外资机构还可以通过行使大股东的权利，通过监督甚至直接管理提高这些公司的公司治理水平和科技创新能力，从而改善公司的基本面，间接的提高这些公司股价的表现。

相对的，那些不被青睐的股票价格的波动可能还是会在一定时期内主要由那些“情绪化”的个人投资者决定，随着个人投资者比例的下降，这些股票短期内虽然可能会有非理性的超常表现，但长期来看很难产生显著的溢价。

2、外资机构投资者风格偏好上的变化将显著影响A股的风格溢价的变化，从而影响A股的风格轮动。

虽然机构投资者在特定风格上长期保持相对稳定的偏好，但在一定时期内还是会有一定程度上的风格飘移，而这些机构投资者风格偏好上的变化也将决定了这些风格溢价的变化。

如果海外机构投资者在A股中的定价权得到显著的上升（特别是交易型的定价权），外资机构投资者风格偏好上的变化将会显著影响A股中各类风格溢价的变化和风格的轮动。

我们预计随着海外机构投资者对A股的风格溢价影响的上升，A股的风格轮动的速度也将会出现显著的下降。

易机会上，从QFII重仓的行业来看，QFII持仓组合中行业占比最高的几个行业稳定在银行、食品饮料、家用电器、医药生物、电子、交通运输中。
而如果以全市场行业的流通市值占比为基准，QFII长期稳定的配置是银行、食品饮料、家用电器这3个行业。
对于个股而言，QFII更加偏好市值小、动量强、分红率高、波动小、换手率低的股票。




细分到行业来看，2019年三季度与2018年底相比，外资流入最多的行业为建材、电子和钢铁，同时还新增了原先并未持仓的汽车、商业贸易和有色等行业的配置。
不过新增的这些行业持仓占流动股的比例大多都在1%以下，主要流入了1-2只细分行业景气受益的个股。