关于禾丰牧业的价值

禾丰牧业（603609）的价值所在
禾丰牧业分产品收入拆分表

2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年饲料（亿元）

67.03 61.25 62.14 66.81 72.99
同比(%) 8.33 -8.62 1.44 7.52 9.24
占比(%) 73.34 63.17 52.35 48.78 46.34
毛利率(%) 10.98 13.74 13.47 12.78 12.01

屠宰加工（亿元）

5.75 11.19 20.88 29.23 39.60
同比(%) 28.39 94.79 86.56 39.98 35.45
占比(%) 6.29 11.55 17.59 21.34 25.14

业绩公告。
2019 年 1-9 月公司营业收入为 127.43 亿元，同比增长 11.01%；归属于上市公司股东的净利润为 7.13 亿元，同比增长 75.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.05 亿元，同比增长 76.96%。分季度看， 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为 35.12/42.15/50.16 亿元，同比增速分别12.23%/13.29%/8.36%； 2019Q1/Q2/Q3 公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为 1.41/2.18/3.54 亿元，同比增长 53.65%/200.31%/46.97%。

猪价短期调整，消费旺季即将启动有望重回涨势。本周 22 省市生猪均价 32.64 元/公斤，周变动-3.08 元/公斤，随着天气转凉、年底消费需求的提振，加之猪肉供应缺口的进一步体现其中广东、广西、浙江、上海等地价格在 35 元/公斤以上。（19/20 年较 18 年存在近 1300/1700 万吨猪肉的供给缺口），后续猪价有望止跌重回上涨趋势，本周猪价已有温和回升迹象。本周五农村农业部召开例行新闻发布会，农业农村部畜牧兽医局局长杨振海介绍当前生猪生产情况：
1）10 月能繁母猪环增 0.6%，自去年 4 月以环比首次增长，生猪存栏环降 0.6%，显著收窄；
2）10 月全国年出栏 5000 头以上的规模猪场（1.3 万家）生猪存栏环增 0.5%，能繁母猪存栏环增 4.7%，已连续两月环比增长； 3）生猪生产恢复面不断扩大，东北、西北和黄淮河地区恢复较快，西南、华南地区下滑趋缓。由于近两个月的能繁存栏环比转正对应20 年下半年的生猪供应，因此从供给角度来看，猪价在 20 年上半年依旧将保持高位运行，同时由于养殖密度和疫情间的不确定性，预计猪价在 20 年下半年回落阶段是较慢的而非快速下滑。
短期来看，猪肉消费旺季带动下供应缺口进一步拉大将带动猪价上涨，板块业绩弹性有望持续释放，上市公司的出栏量逐月环比提高，防疫能力带来成本优势，单月盈利能力逐步扩大；
长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借资金、土地、成本、人才等优势快速扩张，市占率大幅提高，有望穿越周期，成长动力充沛。
◼万洲体系猪肉贸易释放利润，继续坚定推荐！由于中美猪价价差已达 4 倍+，即使在 72%关税税率下依旧有较大的套利空间。中国猪价高位运行将至少保持 3 个季度，这一期间万洲体系的猪肉贸易量有望达到历史高位，带动利润弹性释放。同时，超长猪周期下美国猪价有望联动抬升，保守假定 20 年 1.3 美元/公斤，美国 1800 万头的生猪养殖贡献约 2.84 亿美元利润。继续假定 72%关税税率、保守假定美国生猪价格 1.3 美元 /公斤，预计 FY19-21 归母净利 12.5/15.4/16.1 亿美元同增 32.3%/23.1%/ 4.7%，对应 PE 12.4/10.1/9.6X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大，持续推荐低估值+弹性龙头品种！
（本周，即本月18-24日）
全国各区域猪价（元/公斤）区域 11.23 周变动 广东 37.4 0.9 上海 35.0 -1.5 江西 34.5 -1.2 广西 35.0 -0.7 江苏 33.0 -1.5 河南 32.0 0.0 北京 31.6 1.6 浙江 36.0 1.0 湖北 33.5 -0.5 河北 31.2 -0.1 安徽 31.5 -2.0 湖南 34.2 -0.8 天津 31.6 1.6 山东 31.3 -0.7 西南重庆 34.8 1.3 山西 30.6 -0.7 福建 34.3 0.3 四川 34.3 -0.8 内蒙古 32.0 1.0 辽宁 30.5 1.0 贵州 31.5 -0.5 西北陕西 31.5 -1.0 吉林 31.4 0.4 云南 28.0 -1.2 甘肃 30.0 0.5 黑龙江 30.2 2.2 新疆 28.5 0.0

养殖利润

自繁自养生猪利润（元/头）

2218.81 -15.87%-22.80% 2246.95% 2019-11-22

外购仔猪利润（元/头）

1891.28 -18.25% -26.82% 1214.99% 2019-11

以上数据实际上很多人也不会看得很明白，说简单一点，就是目前猪肉价格短期2020年5月份之前都不会有明显下调，养猪企业每头1800-2500以上的利润是有的。
这里和禾丰牧业有关系吗？前三季报表里面1头猪都没卖的。看看中报数据。

公司目前通过自建、合资的方式已在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖业务，辽宁抚顺 50 万头生猪养殖项目一期已于 2019 年 4 月正式运营，关门山猪场建设工作计划于 2019 年 9 月底竣工，吉林省荷风种猪繁育场主体建设工程基本结束，预计 2019 年 10 月底工程全部竣工并投入使用。--2019年中报

公司积极布局生猪养殖一体化的业务，全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自 2016 年起，公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目，开始建设生猪养殖基地。公司目标2019 年控股及参股企业生猪出栏量达到30 万头，2020 年产能进一步提升，猪价高位运行将为公司带来新的业绩驱动。 ---中信建投 的研报

实际上，抚顺项目公司进展顺利，只是一直是从小猪--大猪—种猪留存—繁育 一条龙，算下时间，目前已经有相当部分小猪已经在长成的路上了。抚顺 关门山 吉林三个主场建立，预计年末禾丰牧业应该有20-28万头猪的利润纳入报表，对今年的公司贡献是很巨大的，这种算约5亿（250000头*2200元）。价值就出来了。

同类公司中

温氏股份 19 年累计 1642.59 万头目前市值1900亿
（35.8*53.1）

牧原股份 19 年累计 867.5万头目前市值1875亿（21.6*86.8）

正邦科技 19 年累计 481.05万头目前市值

355亿（24.3*14.62）
新希望 19年 累计 274.57万头目前市值
868亿（20.57*42.2）

禾丰牧业 总市值108.7亿（11.79*9.22）

---以上价格2919.11.29日收盘价

结论：
1.禾丰牧业19年末售猪约为22-28万头（利润还未进入19年的利润报表中），第三第四企业每月大约销售猪在30-50万头，禾丰最迟2020年6-8月即可成为全国第三大的养猪企业（预估）.

2. 目前2019年正常业绩在1.05-1.20/股之间，加上猪肉业绩，可能在1.45-1.60/股之间。

3. 相比温氏股份牧原股份1900亿附近市值看，禾丰牧业目前110亿左右的市值，空间巨大，值得重点关注.

走势上看，随着新一轮消费旺季来临，猪肉涨价趋势维持，整体板块应该还有30-50%的上扬机会。

---参考数据来源禾丰牧业中报年报 ；中信建投研报 东吴证券 行业研报

- -个人研究所得，仅供参考，只对自己投资所用.