2019年10月银行同业存单分析

10月份整个银行间货币市场体现的是央行在货币政策上的的两难境地。一方面大洋彼岸连续2次议息会议下调利息，并带动全球进入降息周期。很显然，全世界的经济都在走向衰退，而作为对外贸易有一定依赖性的经济体，我国的经济也处于逐级下行的过程中。按理说，经济疲弱央行应该通过降息或者释放流动性来刺激经济。但是另一方面，我国的CPI又连续上行，刚刚公布的10月份CPI高达3.8%超出之前的预期，如果在此时选择降息、释放流动性无异于给物价火上浇油。加息经济承受不了，降息物价承受不了，真可谓是进亦忧退亦忧。所以，最终我们看到央行在整个10月份选择了沉默。其结果就是，银行间的流动性趋紧，同业存单利率开始蠢蠢欲动。下面可以看一下最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2019年8月份同业存单发行情况

表2.2019年9月份同业存单发行情况

表3.2019年10月份同业存单发行情况
1，10月份银行间同业存单利率整体表现是短期利率大幅上行，长端利率稳中有升。3月存期的同业存单在月初承接上月从2.65%左右起步，全月快速上行到月底达到3%左右，全月上行35个基点。12月存期的同业存单在月初时基本开在3.03%，并且在10月下旬上行到3.1%附近。对于5家银行加权平均后的成本和上月上行了5个基点，而且这还是在几家银行纷纷调低存单久期的情况下取得的。如果保持和上月发行相同的久期最终的利率可能还要上行的更多。
2，在久期方面，只有招行坚持了一贯的长久期策略。其他4家银行和上月正好采用了相反的策略，平银和浦发的久期很短，说明配置了大量的3月存单，而民生银行 和兴业银行 的久期这个月就拉长了很多。
3，在发行量方面，只有民生银行的发行量大幅下跌从上个月的1600亿跌到本月的400多亿。本月的另一个变量是平安银行 ，880亿的天量创一年多来的发行新高。结合平银可转债全部强制转股，核心一级资本充足率3季报大幅上行，可能从一个侧面反映出平安银行资产负债表的新一轮扩张。

图1. 同业存单发行情况
10月份5家股份行的加权平均利率本月上行到2.96%的水平。各家的同业存单利率差距很小，平均成本最低的平安银行比成本最高的兴业银行只低15个基点。造成这一现象的主要原因就是10月份长短期利率之间的差距被显著压缩。到月底的时候，长短端利率的差只有10个基点。短端利率对市场流动性更敏感，而长短利率更多地是体现央行的货币政策。所以，整个10月同业存单的利率状况充分反应了问政开头说到的，央行的两难处境。全球此次降息潮，我国央行的处境是相对尴尬的。因为，在之前2年全球加息的过程中我国央行是按兵不动的。这样导致的后果是我国的降息空间显著小于其他主要经济体。所以，虽然11月初央行下调了麻辣粉的利率5个基点。但是，目前看在CPI修复之前，央行很难继续推动降息。