投资核心资产，投资中国未来

来源：价投会
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一、核心资产的投资逻辑</h4>

1.行业集中化趋势更加明显，强者恒强，国家放开的竞争行业也出现了寡头垄断或自然垄断的特色。由增量市场到存量市场，各行业竞争加剧和集中度的提升，势必会强化核心资产的稀缺性、确定性和盈利成长属性，存量市场中注重内生式增长，更加凸显品牌效应、规模效应和网络效应，各行业龙头公司的市场份额、盈利能力和领导示范能力得到全方位加强，强者恒强的时代更加明显了。例如：房地产 、汽车、金融保险、医药、白酒和饮料、互联网 、智能手机等行业，龙头公司市值动辄过千亿甚至万亿，相比以前简直是超乎想象。


2.中国资本 市场加速开放，A股核心资产在全球资本的视野中待价而沽。沪股通、深股通、中港基金互认等加快了人民币国际化，MSCI指数、富时指数不断加大A股比重，一旦资金的跨国流动性限制被打破，A股的估值体系和风格也将向国际市场靠拢。未来这种国际化开放趋势将会是大方向。注重中长线风格的外资倾向于看多中国，除了中国的债券外，重点配置的资产正是优质的上市公司，以沪深300成分股为主。


3.对标美国股市，投资大消费、医疗保健和新兴科技创新领域的核心资产，出现长牛股的概率更大。美国股市自90年代进入了长牛市，在大消费、医疗、科技创新以及金融服务行业，是长牛股的集中地，比如大消费的可口可乐 、麦当劳 、沃尔玛 、耐克 ，医疗领域的辉瑞 、强生 、默克 ，⎧互联网+⎫科技巨头亚马逊 、脸书、苹果 、微软 和谷歌 等。投资A股同样也应聚焦大消费、医疗和互联网应用科技的核心资产，深挖商业模式和长期核心竞争优势的上市公司，获得长期超额回报。需要留意的一点是，中国以制造业为主，投资A股的新兴科技公司要特别小心，规避伪科技，目前A股科技公司多以应用科技型或寄生产业链为主，真科技多在港股和美股上市，或是未上市的华为或是未来可能走出来的科技公司。


4.投资核心资产的确定性更强。投资以价值为核，公司价值的持续增长是投资确定性的保证，而核心资产正是确定性最强的长期投资标的，可谓是躺着睡觉可以赚钱的投资。


5.A股的价值投资之风渐浓，核心资产更具有稀缺性。2015年6月股灾见底以来，A股投资理念也悄然出现变化，类似中小创疯狂炒作的情形难再重演。A股上市公司已超3700家，可以放心投资的优质公司（vs.垃圾公司）不过1/10，而自带“核心资产”光环的上市公司不过1/100,即30家左右，成为基业长青的伟大公司的会有5家？目前尚不确定。优质的总是稀缺的，伟大的更属珍惜。所以，在供需失衡的情况下，投资A股更要尽早识别“核心资产”，欲购从速，先占先得，下手慢了就会水涨船高，高攀不起。
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二、行业优质公司</h4>

金融行业 ：中国平安 、中国人寿 、招商银行 、平安银行 ;

医疗服务：恒瑞医药 、华东医药 、信立泰 、复星医药 、云南白药 、片仔癀 、同仁堂 、迈瑞医疗 、爱尔眼科 、益丰药房

房地产/建筑：万科A、保利地产 、中国建筑 、伟星新材 、东方雨虹 、海螺水泥 、华新水泥

汽车新能源 ：上汽集团 、广汽集团 、比亚迪 、福耀玻璃 、宁德时代

家电家居：格力电器 、海尔智家 、美的集团 、苏泊尔 、华帝股份 、老板电器 、索菲亚

食品饮料：贵州茅台 、五粮液 、泸州老窖 、青岛啤酒 、伊利股份 、双汇发展 、桃李面包 、涪陵榨菜 、安琪酵母 、三全食品 、海天味业 、中炬高新 、汤臣倍健

教育传媒：光线传媒 、分众传媒 、中信出版

商业旅游：中国国旅 、宋城演艺 、苏宁易购 、晨光文具

科技行业：海康威视 、大华股份 、中兴通 讯、科大讯飞 、紫光国微

其它行业：万华化学 、隆基股份 、天齐锂业


未列入的行业或市场说明：

1.港股/美股中的优质公司，例如港股地产中的中国恒大、融创中国 、龙湖集团、金茂，医药中的中国生物制药 、药明生物、石药集团 ，消费行业 中的李宁 、安踏体育 、波司登 ，互联网科技中的腾讯、小米、美团、海底捞，汽车中的吉利汽车 、长城汽车 等，美股中的阿里巴巴 、网易 、爱奇艺、腾讯音乐、新东方 、好未来 、汽车之家 等；

2.强周期、重资产的石化煤电矿行业；

3.概念风口行业或快速易变行业；

4.政府补贴行业或行政垄断行业。
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三、十大核心资产排位</h4>

在各行业优质公司中选择核心资产，主要标准是公司的长期价值增长，净资产收益率，现金流加抗周期，商业特质，管理与文化基因，行业和市场地位，并有潜力发展为世界性巨头的公司。从投资的角度，主要考虑长期的投资回报率、行业投资组合、长期确定性。

1.贵州茅台：稀缺性或说是唯一性，具备收藏和消费双重属性，深厚的中国白酒文化传承，品牌溢价能力，渠道定价权绝对垄断，弱周期抗通胀。

2.中国平安：企业文化、管理和人才超一流，保险牌照门槛高，发展空间大，自营投资收益高，金融科技创新能力强，互联网金融 潜力大，并打通了金融一体化体系。

3.招商银行：服务客户第一，高端客户粘性高，金融服务创新持续内生增长，与GDP同步并持续增值。

4.格力电器：中国制造业的创业典型，始终聚焦核心，重产品质量和科研，领军人物正直诚实，管理文化优秀，长期回报股东，而且白电及制造行业空间足够大，更具备成为世界巨头的潜力。混改和多元化转型存在一定不确定性。

5.海天味业：高频次日常消费行业，布局调味品全系列产品，行业空间广，长期的品牌、渠道和产能规模优势大，集中度正趋向加强，行业龙头公司具有定价权优势，稳定持续性强，弱周期抗通胀。行业门槛偏低，留意护城河能否加固加深。

6.伊利股份：伊利即品质，品牌效应已深入消费者心智，奶源培育和控制稳定，渠道力和产品力近乎垄断市场，乳业两强格局形成良性竞争，有很强的提价权，长期回报股东，管理层有格局和战略，国际拓展空间大。当然，高比例股权激励以及国际多元化并购，出现不确定性因素，公司面临增速放缓局面。
7.恒瑞医药：专注肿瘤创新药，持续研发投入、创新强，医药一哥具备稀缺品质，创始人专注聚焦且人才梯队合理，可对标国际医药巨头的潜质，长期稳定增长和 分红。长期医改政策和研发风险存在一定的不确定性。

8.云南白药：中药传承保密配方，文化传承是一大优势。中药市场空间大，长期投入少净利高，公司品牌度高，种植加工与销售全产业链，产品差异化且具有康养保健等外围拓展性，溢价能力强，股东回报高。中西医争议以及增速放缓，但专注中药的核心未变。

9.爱尔眼科：眼科细分行业赛道长，公司管理层优秀，分级连锁加并购基金模式，扩张速度惊人，在民营眼科领域率先完成垄断圈地，内生增长同时发力，保持较高的成长性，同时形成国际研发平台，人才储备、科研实力和管理非常出色。

10.万科A：房地产行业具有高杠杆、政策易变性的特点，十万亿以上规模空间，万科始终保持行业龙头，管理层卓越，运营能力强，奉行稳健经营，保持业绩持续增长，财务状况控制优秀，股东回报高。白银时代的万科，转型定位为“城乡建设与生活服务商”，巩固基本盘，业绩波动大是不确定性之一。
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四、核心资产投资策略</h4>

核心资产排名落定，剩下就是如何投资的问题了。

从五年以上的长周期考虑，投资核心资产是不分时机，即淡化择时，长期持有，穿越牛熊。而从投资合理性考虑，核心资产处于合理估值即可买入，因为出现低估的机会很少见。但是，在市场普遍看好、持续预期偏高出现泡沫时，如高估买入会面临收益不及预期的风险，核心资产也需耐心等待合理估值。

投资核心资产风险主要来自于其“核心”是否出现根本变化，主要是商业模式、成长性、盈利性、管理层和文化等几个方面。模式变了，投资逻辑会改变；人和文化恶化是长期的拐头走下坡路；成长性和盈利性下降则是具体变化的体现。“核心”一旦出现变化，也就到了规避投资风险的时候。

另外，我们知道日本自90年代经济下滑持续低迷以来，日经指数却持续拉升，反而超过高增长期间。所以，股市的投资收益率与一国的GDP增速并非完全一致，优秀上市公司在经济低速运行期间，确定性的盈利能力反而可能加强，胜出的优秀公司体现出真正的价值，回报股东的长周期才真正到来。
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五、关于基业长青</h4>

行业有周期循环，产业有兴衰更替，这是经济规律。远有福特、通用，近有IBM和微软，莫说百年基业，即使企业保持50年长久不衰也不易。影响优秀公司核心地位的还是变化，来自内外部环境的变化。正处于C位的A股核心资产，能否基业长青？

公司的根基是文化和人，都属于无形资产，所以，公司能否因时应变，秉承管理文化，保持创业激情，顺应技术变革与创新，在淘股吧越滚越大的同时，深挖护城河，这是保持基业长青的关键所在。