信维通信2019年三季报点评

@今日话题 @淘股吧达人秀
结论：
1. 这是一份诚实的结实的定期报告，非常坦诚；
2. 报告里有喜有忧，但改善大于潜在问题；
3. 未来已来，希望满满。
$信维通信(sz300136)$三季度报与半年报不同，三季度报不会有报表附注和详细的经营情况文字分析。只能通过和半年报的对比，管中窥豹的分析经营情况的变化。
一、三季报的定性信息与半年报的对比
橙色框内和下划线部分是定性信息中的重点。常州、越南等地的工厂已完成建设和搬迁，且产能开始释放，在业绩上的表现从2019年下半年逐渐凸显。另外，公司定性的描述“2019年全年的业绩水平高于去年”，讲这句话定量化分析一下：
对比一下2018年净利润和2019年前三季度单季度净利润的情况：（单位：万）

那么按照公司三季报这句话的描述，那么四季度至少需要达到的净利润=98989.74-24632.95-12752.13-46061.81=15542.85万，较去年四季度单季度同比增长22.09%，但是这个数字只有三季度净利润的1/3。既然公司描述“产能一开始陆续释放，各项业务在下半年也逐步放量”，结合2019年消费电子行业的周期，2019年的四季度不会比2018年4季度淡，至少对龙头企业来说是个非常忙碌的季节。公司的“2019年全年的业绩水平高于去年”这句描述是有底气的，可能现在需要思考的是能有多少的同比增长。
对比一下公司在2019年半年报里的描述：

2019年公司半年报描述“完成...的建设与搬迁，厂区内的自动化组装、调试工作已全部准备就绪”，2019年三季报的描述是“公司按照既定经营目标，完成了常州、越南等地的建设与搬迁，上述工厂的产能已开始陆续释放，各项业务在下半年也逐步放量”。这两期定期报告的描述已经反映出了未来信维通信的增长点，且这两段描述也明显透露出公司的动态发展，从半年报的“组装、调试准备就绪”到“产能开始陆续释放”，结合三季报的数据来看，公司的描述是说了大实话，业绩拐点已确立。
二、三季报中的潜在问题

公司的三季报中发生重大变化的财务指标的说明，说得非常坦诚：
1. 货币资金：同比-47.00%；系控制贷款规模和固定资产投资规模增加所致。2019Q3信维通信的长期借款余额13.78亿，2019H1的长期借款余额13.57亿，基本持平；2019Q3短期借款余额11.19亿，2019H1的短期借款余额7.16亿，增加4.03亿。贷款增加了4亿，公司却描述为“控制贷款规模”，WHY?
2. 固定资产：增加3.63亿，同比+46.78%；在建工程减少0.62亿。增加了固定资产却没有相应增加长期借款，那公司的描述“控制贷款规模”是正确的。目前来看短期借款+长期借款总共24.76亿确实有点多了。
3. 应收账款、预付款项、存货：这三个数据应该放在一起看，2019Q3应收账款较2019H1增加6.51亿，+29.86%；2019Q3预付账款较2019H1大幅增加4691万，+131.33%；2019Q3存货较2019H1略增0.27亿，+4.27%；公司在预付款项的描述可以解释这三个数据：“系报告期内公司因业务发展，预付材料款增加所致”，同时公司在短期借款的描述是“系报告期公司流动资金需求增加所致”。结合财务数据和公司的描述，那情况应该是：下游账期变长，同时订单变大，不得不加大备货，导资金紧张和流动性资金需求增加。
4. 研发费用：2019年Q3研发费用2.579亿，同比+33.83%，全部费用化，没有资本化，无调节利润的情形。GOOD BOY！利润表上的数字非常结实。
5. 经营性现金流：2019年1-9月，经营性现金流3.25亿，Q3单季度经营性现金流1.84亿；2018年1-9月，经营性现金流4.25亿，Q3单季度经营性现金流0.7亿；2019年Q2单季度1.007亿。2019年前三季度经营性现金流同比2018年前三季度-23.53%，但2019Q3单季度经营性现金流同比+162.85%，环比+82.72%。经营性现金流依然存在压力，但是2019Q3同比环比都大幅改善。
总的说起来，2019Q3的报表是有喜有忧，但改善和优化幅度大于问题的存在性。
三．未来已来，希望满满
淘股吧里的各位大佬@海天一色928@新裤子乐迷等对信维通信的已经讨论得很多了，我也不好意思再班门弄斧。
引用一段中信证券 2019年10月24日对信维通信的研报里的一段话：
“....公司持续加大研发投入，包括5G射频材料、Sub-6 MIMO天线、毫米波相控阵天线等。...
1. EMI/EMC把握结构性升级机会，随着手机集成制式和频率的增加，对结构件的射频特性要求明显提升，公司在高端产品的电磁屏蔽领域的料号有望持续提升；
2. 手机天线非A客户中LSD仍是主流，5G蜂窝天线数量翻倍料将带来量价齐升；公司LCP储备充分，预计公司2020年在5G手机LCP连接器/天线领域有望加快项目落地。”
用一句话概括就是：5G带来的机会是巨大的。
目前信维通信的估值状态如下：


信维通信的估值，目前是合理区间内。
期待信维通信2019年4季度结束后能给出一个美丽的年报预告。