北方转债申购笔记

作者：*

上期笔记回顾
*中，预期满额申购中 0.1-0.2签，实际中 0.15签，符合预期。

申购信息汇总
10月24日，北方国际公开发行 5.8亿元可转换公司债 券，简称为“北方转债”，债券代码为“127014”。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行简称为“北方发债”，申购代码为“070065”。

原股东可参加优先配售，配售代码为“080065”，配售简称为“北方配债”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转债的期限为发行之日起6年，即自2019年10月24日至2025年10月23日。
转股期限：2020年4月30日至2025年10月23日。
票面利率：：第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。
债券到期赎回：本次发行的可转债到期后5个交易日内，发行人将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。
初始转股价格：8.84元/股。
转股价格向下修正条款：
在本可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。
有条件回售：公司股票在最后两个计息年度任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA+。
担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。
票面年收益率：税前年化收益率为 2.5%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 89.94元。
配售比例：每股配售0.7514元可转债。
网下申购：无。
正股基本面分析
公司简介
北方国际合作股份有限公司(股票代码：000065）是中国北方工业公司控股的上市公司, 是实施国家“一带一路 ”战略的重要团队，公司专注于国际市场的经营，多年来建立了遍布全球的营销网络，培育了强大的国际化经营能力和投融资能力，具有优秀的全球资源配置能力和项目管理能力。公司实现了国际工程与专业化产品贸易的有机融合，充分发挥投资的驱动作用，在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设、市政房建、房地产 开发、重型车辆与装备、包装容器研发与生产、物流一体化服务、太阳能 产品应用等方面具有优秀业绩与较强竞争力。公司业务范围广泛、专业能力突出，并具有强大的系统集成能力，可以为业主提供一体化和全方位的服务。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩
北方国际2019年半年度业绩见下：

行业状况

北方国际的核心业务为国际工程承包。经过在国际工程市场上几十年的稳步经营与发展，公司已经成为具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程总承包商。
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订）和中国证监会发布的上市公司行业分类结果，北方国际属于“E建筑业”中的“E48土木工程建筑业”。北方国际核心业务为国际工程承包，属于国际工程承包行业；北方国际收入占比较高的第二大业务为货物贸易业务，属于对外贸易行业。行业各自基本情况如下：
（一）国际工程承包行业
我国对外承包工程随着开放政策的不断深入而发展壮大，成为我国对外经济合作的重要部分。在国内建筑市场日趋饱和、产能相对过剩的情况下，国内建筑企业更加重视国际业务，越来越多的走向国际承包工程市场。根据商务部统计数据，2008年我国对外承包新签合同金额1,045.62亿美元，对外承包工程完成营业额566.12亿美元。2018年我国对外承包新签合同金额2,418.00亿美元，比上年同期下降8.85%；对外承包工程完成营业额1,690.00亿美元，比上年同期增长0.24%。2008年至2018年，我国对外承包工程完成营业额复合增长率高达11.56%，实现跨越式发展。

（二）对外贸易行业

改革开放40年来，中国紧紧抓住全球化快速发展的历史机遇，中国外贸持续快速发展，结构不断优化。中国货物贸易进出口总额从1978年的206.4亿美元增至2018年4.62万亿美元，增长了224倍，年均增速达到14.9%；其中出口总额从1978年的97.8亿美元增至2018年的2.48万亿美元。2009年中国出口超过德国，成为世界货物贸易第一大国。2017年，中国出口额占世界的12.8%，位居第一位。

竞争地位
根据全球工程建设领域权威学术杂志美国《工程新闻纪录》公布的2018年度全球最大250家国际工程承包商排名（简称ENR250排名），按国际工程营业额排名，北方国际位列全球榜单排名第94位；2018年共有69家中国内地企业上榜，其中北方国际位列69家上榜的中国内地企业的第23位。北方国际2016年、2017年、2018年在ENR250全球排名中分别位列第112位、第103位、第94位，最近三年持续上升。
毛利率
报告期各期，公司综合毛利率分别为11.87%、13.79%、14.81%和20.58%。公司与同行业可比上市公司综合毛利率对比情况如下：

报告期内，受我国对外开放程度不断加深、公司成本控制能力不断提高及汇率变动等因素的综合影响，公司所处行业上市公司毛利率持续上升，公司毛利率水平与同行业企业相比不存在重大差异。
募资投向
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过57,821.00万元，扣除发行费用后，将用于以下项目：

本次募集资金投资项目符合未来公司整体战略发展方向，具有良好的市场发展前景和经济效益。项目完成后，能够进一步扩大北方国际的国际工程业务规模，提升公司的竞争能力，提高盈利水平，增加利润增长点，募集资金的运用合理、可行，符合公司及全体股东的利益。
——以上来源于《北方国际公开发行可转换公司债券募集说明书》。
预期收益

估值
当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期
无。
长期净资产收益率

北方国际长期平均净资产收益率为 16.22%。

当前净资产收益率
结合北方国际2018年和2019年上半年财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 14.57%。
当前PEG

因为没有机构预期，取长期净资产收益率和当前净资产收益率的最小值为未来业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 0.74。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：


综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 113元附近，即每中一签盈利 130元。
预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网上合计申购 9000亿，则预期满额申购中 0.26-0.51签。
操作笔记
考虑到北方国际当前静态估值PE为10.81较低，动态估值PEG为 0.74也较低，转债评级较高，确定申购。
下期笔记
10月28日，浦发转债、天路转债、石英转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！
*
@今日话题 $北方国际(sz000065)$ $深证成指(SZ399001)$ $上证指数 (SH000001)$