2019年9月银行同业存单分析

本文首发于2019年10月9日，今天上线的内容为《招商银行 2019年3季度业绩预测（上）》，欢迎关注。
9月份整个银行间货币市场所关注的焦点主要有3件事：1，美联储9月份的议息会议。2，LPR定价机制后的首次调整3。中国央行是否会跟随美联储调低MLF的利率。最终，美联储如期降息25个基点；首次LPR调整，一年期LPR利率下调5个基点，五年期的未作调整；我国央行在本月没有跟随美联储降息而调低MLF利率。这些信息综合后反映在银行间市场上表现为银行间同业存单利率稳定在低位。特别是市场预期中的央行跟随美联储降息没有出现，使得长周期同业存单的利率很难继续压低。下面可以看一下最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2019年7月份同业存单发行情况

表2.2019年8月份同业存单发行情况

表3.2019年9月份同业存单发行情况
1，9月份银行间同业存单利率整体表现是短期利率略有下行，而长端利率保持稳定。3月存期的同业存单在月初承接上月从2.75%左右起步，而后在美联储降息公布后3月存单的利率跌破2.7%到月底下行到2.65%左右，全月下行10个基点。12月存期的同业存单在月初时基本开在3.05%，并且在整个9月一直保持在3.05%附近。对于5家银行加权平均后的成本和上月下行了5个基点，但是重要的原因是其中发行量较大的民生银行 在本月采用了短久期策略。其实其他各家银行的存单利率并未有显著下行。
2，在久期方面，招行依旧采用的是一贯的长久期策略，而民生在本月配置了大批的短周期同业存单。但是，如果把8，9这2个月的短周期配置银行兴业银行 和民生银行做一个对比就不难看出。兴业在同业市场上的嗅觉要敏锐的多。比如：8月份兴业的同业存单平均久期是6.77个月，高于民生银行的5.9个月。但是，兴业银行在8月份的同业存单利率2.81%却低于民生银行本月拿到的2.86%。而这还是在9月份同业存单利率平稳略有下行的情况下。
3，在发行量方面，多数银行的同业存单发行量和上月比是显著下跌的。唯一的例外是民生银行，本月民生银行单月发行了1638亿，而发行量最低的招商银行本月只发行了6单共计14亿元。招行的发行量如此之低可能的原因包括但不限于：1，招行年度的资产扩张任务基本完成，后面几个月不需要更多的负债支持资产规模的扩张。2，招行的负债中存款的规模增长得到了恢复，所以不需要依赖同业存单支撑资产负债表的扩张。

图1. 同业存单发行情况
9月份5家股份行的同业存单利率受到民生银行大量短久期同业存单的影响，环比下行了5个基点从2.96%降到了2.91%和年内的低点：2月份的2.90%相比基本相同。但是，实际上各家银行的同业存单利率很难进一步被压低。除非央行在4季度下调MLF或者继续降低存准率，否则“面粉”的价格很难持续下降。但是，持续保持在低位的银行间利率有利于推动权益类资产的估值上行。

图2. 同业存单利率
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