金螳螂利空的思考-ROE及预期差

$金螳螂(sz002081)$ $全筑股份(SH603030)$ $广田集团(SZ002482)$
2019年10月9日，金螳螂再一次出现黑天鹅事件公司总经理曹黎明协助调查。这是公司自2013年7月朱总被协助调查后再一次发生高管协助调查。如果我们会看当时情况，股价从10.07元（268亿）下跌到8.1左右，随后最低跌幅到6.7元。
今天市场对曹黎明协助调查的反应是以跌停为反应。最近一直在思考投资中的ROE，我们投资所有的标的，其实都是围绕ROE进行的。为什么我们会买高PE资产，是因为我们对它的未来有预期溢价，而这种预期溢价最终要由ROE来证伪，这也就是PB=PE*ROE的理解，最终是以资产溢价为体现，也就是最终好资产应该是有高PE转换的高PB的，比如贵州茅台 的PB是12倍。
每个企业形成高ROE的方式不同，因此我们会用杜邦 分析法来拆解ROE，即ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数。高科技行业往往因为高毛利从而销售净利率也比较高，加之低资产所以资产周转率比较高。而传统行业往往管理能力加大资产周转率和权益乘数提高ROE，这本质是管理能力的体现，比如我们熟悉的工业互联，ROE将近30%以上，在销售净利率4%的情况下，高权益即负债率60%以上（极限到80%），高周转资产周转2.38。所以说一家企业本身管理能力也是一种很强的护城河。
那么回过头来说金螳螂，金螳螂本质是传统行业装修行业，2014年前的ROE很高主要原因是因为高负债和高周转，而这几年ROE下降主要是负债率有所下降及资产周转率下降（总资产增加2019年金螳螂所有者权益是翻倍的，插一句就是为什么回购股份会提高企业业绩的原因就是增加资产周转率）

但作为传统行业ROE将近18%的水平还是一个相对不错的公司。可以对比一下全筑股份的ROE2016、2017、2018、2019H1分别为9.89、10.9、15.09、4.84；广田股份的ROE：6.8、10.1、5.09、2.46。从一个侧面说明金螳螂的管理层在整个行业中还是比较优秀的。
因此今天之所以下跌的核心原因其实就是担心未来管理层的动荡，我们知道一个好的管理层是很不容易的。题外话，有朋友一直对朱总比较推崇的，说其管理能力非常。今天走势看本质还是反应出市场的对这种事件反应出现了一定的利空。但个人认为其还是有些放大了风险，也就是可能存在风险预期差。
一、龙虎榜看今年卖出的大单并不多
上午还和朋友聊感觉这个标的卖盘没有特别多大单，当然老衲本身技术水平一般，晚上的龙虎榜看机构专用席位卖出的并不多。

二、两次协助调查的差异
对比两次协助调查，在上市公司态度和上市公司市值上是有差异的1）第一次朱总被限制调查上市公司停牌3天，这次并没有停盘2）朱总被限制时当时金螳螂的估值在260亿左右，而现在金螳螂的市值只有230亿（金螳螂5年权益增了1倍，营收涨了30%），2013年跌到8元多基本也就是这个位置。且曹总是4月任命是否对管理层有直接影响，需要我们思考。
三、金螳螂公司本身的预期差
金螳螂及其板块一直走弱的原因和淘股吧及券商的朋友沟通后，我总结主要是三点问题
1）对公装业务增速及应收账款坏账问题2）家装业务转型的不顺利问题，金螳螂家一直在关停且未盈利3）三费一直很高，营收增长后三费增速更高导致净利润率较低。

其实如果我们看金螳螂的营收从较低增速开始回升，这也是为什么2018年初金螳螂有一波行情。金螳螂这两年营收账款比较多，但如果我们对比营收增速尚属正常

当然金螳螂的三费一直没有好转，这也是大家感觉其业务没有大发展的核心原因。三费如果可以好转这可能就是金螳螂的预期差。
综上，个人并不是建议大家购买金螳螂，只是认为今天的跌幅确实有情绪宣泄的可能，金螳螂这个估值有板块的低迷的情绪也有市场等待业务转型的期盼。今天这个分析只是为大家抛砖引玉。今天写的有点晚，希望大家踊跃探讨。