浦银债市观察 | 关注权益上涨对债市的外溢作用

2019.9.16 -9.20债市焦点市场对经济基本面因素的关注程度明显上升。这种关注程度的变化，可能的驱动因素包括两个方面：第一个方面，近期经济统计数据不符合预期的情况增多，且不同指标超预期的方向并不一致。具体看来，近期公布的8月份数据中，社融数据好于预期，但工业增加值数据却差于预期，而投资数据中的房地产 开发投资坚挺超预期；另外，沙特油田预袭事件也使得通胀数据后续超预期的可能性升高。第二个方面，近期国内货币政策持续没有兑现市场期待的降息。即便在工业增加值不及预期、美联储如期下调目标利率的情况下，国内的MLF也没有降息、LPR也仅有1Y小幅下调5BP。这一定程度上反映了在当前的经济及通胀水平下，人民银行下调政策利率的意愿似乎不如市场预期的强。于是，在当前一段时间，债市的注意力可能更多集中在经济基本面本身的走势方面 。债市走势回顾降准释放长期资金约8000亿元落地；人民银行持续开展公开市场操作，未兑现市场的降息预期；因缴税期因素资金面开始收紧；资金面继续偏紧。中国1-8月固定资产投资同比增长5.5%，房地产开发投资同比增长10.5%；8月工业增加值4.4%。美联储宣布进一步降息25BP；并开展正回购操作向市场提供约400亿美元资金；欧央行下调存款利率10BP至-0.5%，并宣布重启QE从11月1日起每月买200亿欧元债券。受沙特石油设施遭袭影响，国际油价大涨。当周19国开10收益率上行至3.57%。债市策略长端利率债近期呈U型走势。7月月底中美贸易摩擦再升温以来，长端政金债收益率先下后上，截止目前已基本回升到了7月底的水平。同期内，国债收益率表现略好于政金债，但总体看来，近一个多月以来，长端利率债收益率水平变化不大，属于震荡行情。高等级信用债与国开债的利差缩小，信用债收益率继续下台阶。总体看来，自7月底至今，虽然利率债收益率水平大致未变，但信用债收益率已经明显下台阶。也即是说，从信用债收益率的角度看，事实上已经在实现“降低企业实际利率水平”的目标。地方债收益率表现同样好于利率债。在8月中旬长端国债收益率下行至U型谷底后，国债收益率曲线过于平坦的问题日益明显，此时票息收入相对更高的地方债相对吸引力提高。市场展望影响近期利率债收益率走势的主要信息及逻辑包括：1）美联储年内第二次降息，但我国MLF利率不变、LPR仅1Y下调5BP；16日降准8000亿元资金释放后，资金利率反而超预期上行，市场此前对于政策利率下调的预期，正在逐步受到削弱；2）近期长端利率债收益率呈震荡格局，但信用债、地方债的收益率水平却继续下行，已经在实现国常会提出的“降低实际利率水平”目标，不过后续随着信用债与利率债的利差逐步被压缩，想要信用债利率更明显的下行，仍然需要利率债收益率下行打开空间；3）短线内，长假临近，权益市场虽然有可能在节前出现上涨行情，但也仅余5个交易日，权益市场节前上涨行情对债市的外溢作用即将进入尾声；4）在当前实体经济水平下，货币政策的降息预期持续落空，后续或许需要实体经济数据走出更明显的方向，才能推动货币政策作出进一步的积极行动。目前经济下行压力维持，企业盈利下行趋势难言反转，信用利差保护有限背景下，信用债缺乏资质下沉的条件。当前利率市场短期难以摆脱调整行情，需警惕信用债市场的联动调整。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。