腾讯控股 | 关注游戏和小程序广告生态

1财务表现2019年第二季度，腾讯 $腾讯控股(00700)$ 总收入为888亿元人民币，同比增长21%，季度环比增长4%。毛利为391亿元人民币，同比增长14%，环比下降2%。2018年财年腾讯的总收入为3127亿元，而截止2019年第二季度的LTM（过去12个月）合计收入为3398亿元，增长为8.6%，这个增长速度和长期增长水平显然有显著下降。除了增值服务（游戏+社交）意料之中的增长停滞意外，新拆分的金融科技和企业服务部门收入出现意外下滑，只有在线广告板块还在增长。下图：腾讯控股2003-19（LTM）收入和结构毛利率为44.1%，同比下降2.7个百分点，环比下降2.5个百分点。腾讯的毛利率下降主由于增值服务毛利率的下降所致，增值服务中用户订阅和许可证授权这类的相对低毛利率业务收入增加是一个主要驱动因素。其他净收益为人民币40亿元，同比下降64%，主要原因是来自对外投资组合的净收益较低，以及用于服务投资的高减值准备收益。营业利润为275亿元人民币，同比增长26%，环比下降25%。净融资成本为20亿元人民币，同比增长72%，季度环比增长77%。主要原因是近期基金发行的外汇亏损导致利息支出增加。非GAAP净利润为235亿元人民币，稀释后每股收益为2.46元人民币，均较上年同期增长19%，季度环比增长12%。该季度腾讯自由现金流为207亿元人民币，同比增长27%，环比下降14%。净债务头寸为158亿元人民币，同比增长55%。第二季度，在支付年度股息和并购活动之后，腾讯的现金总额环比增长了6%。而由于腾讯最近的债券发行，总债务比上季度增长了9%。过去12个月中，腾讯的经营性净现金流为1215亿元，较2018财年的1109亿元有稳步上升，现金流仍然处于十分健康的水平。腾讯的收入模式主要分为4类：（1）社交相关网络增值服务，包括数字媒体订阅、会员特权和虚拟物品销售；（2）在线游戏相关网络增值服务，包括手机游戏和PC游戏；（3）在线广告，包括媒体广告（新闻、视频和音乐内容）和社交及其他广告（包括社交平台、应用商店、浏览器和广告网络）；（4）金融科技和企业服务，包括金融科技服务和云服务等企业服务内容。之后主要通过这四个板块的业务和财务分析对腾讯的前景进行梳理。下图：腾讯的四个主营业务收入模式2社交社交相关网络增值服务的用户入口仍然依靠微信和手机QQ流量，并通过腾讯视频、腾讯音乐和QQ会员等平台的会员订阅、会员特权和虚拟物品销售变现。得益于小程序和微信支付的广泛采用，微信和WeChat合并MAU同比增长7%达到11.33亿，手机QQ的MAU基本稳定在7.07亿。社交相关增值服务第二季度分部收入为208亿元人民币，同比增长23%，季度环比增长2%。虚拟物品销售和流媒体服务和游戏对同比和季度环比增长率做出了显着贡献。由于在线视频和音乐订阅服务的增长，腾讯的订阅用户同比增长10%，达到1.69亿；其中视频订阅用户9700万，同比增长30%，季度同比增长9%。腾讯、京东 和美团点评等合作伙伴的联合会员促销活动，以及腾讯中国动漫系列的人气推动了会员订阅的增长。下图：腾讯的社交相关增值服务收入模式订阅用户的流量入口在社交平台，但长期竞争力取决于内容。在内容上，腾讯更加注重高质量的长内容，并从内部和外部获取高质量的内容。一方面，腾讯拥有阅文集团、腾讯游戏、腾讯视频、腾讯漫画等市场领先的内部IP孵化平台；另一方面，腾讯与NBA、索尼 、环球、华纳和BBC等全球一流内容提供商合作，为目标受众提供优质内容。自从腾讯在2015年与NBA签订第一份独家合同以来，腾讯已经帮助NBA将整个赛季观众人数增加了近三倍，达到4.9亿观众，平均每场直播观众达到370万观众。基于第一份合同的成功，腾讯最近宣布成功地将与NBA的合作伙伴关系延长了五年。3游戏智能手机游戏总收入同比增长26%、按季度增长了5%，达到222亿元人民币，得益于关键游戏和新版本的推出。PC客户端游戏收入同比下降9%，环比下降15%。腾讯本季度推出了10款游戏，而第一季度只推出了一款游戏，其中包括增强现实游戏Catchya和角色扮演游戏，如《仙女尾巴》（Fairy Tail）和《拉齐尔》（Raziel）。7月份，腾讯发布了三款不同流派的游戏。“Kart Rider Rush”是一款赛车游戏。《权力的游戏：冬天来了》是一款战略游戏，而《龙王》则是一款角色扮演游戏。核心游戏《王者荣耀》得益于其赛季通行证计划，较上年增加了收入。其他对季度收入有显著贡献的游戏包括早期发布的新零售手机和Red Alert Online等，以及最近推出的完美世界 移动版（Perfect World Mobile）等游戏。备受瞩目的《和平精英》现在每天活跃用户超过5000万，目前正处于早期货币化阶段，特别是通过季节通行证。然而，由于腾讯的收入推迟政策，《和平精英》在第二季度产生的现金流中的绝大多数被推迟到随后的几个季度，在本季度的收入贡献甚至不在腾讯第二季度报告收入前十名的游戏之列。不过根据Sensor Tower的研究，仅在7月份全球玩家在《和平精英》和PUBG MOBILE中的支出达到创纪录的1.67亿美元，相比去年同期增长了748%。《和平精英》在7月里的收入几乎是竞争对手的五倍左右。迄今为止，大逃杀三雄中《和平精英》的总收入也已经超过《堡垒之夜》和《荒野行动》。《堡垒之夜》总收入为7.25亿美金，《荒野行动》总收入为7.71亿美金，《和平精英》已经达到了8.6亿美金。此外，腾讯已经计划在部分地区推出轻量版的《PUBG MOBILE Lite》，将满足更多老式、廉价智能手机的运行需求，势必会占领更多市场。下图：《和平精英》、《荒野行动》和《堡垒之夜》的收入趋势对比PC客户端游戏方面，《英雄联盟》新的游戏模式Teamfight策略自6月份在国际上发布后已经成为全球棋牌模式的领先者，7月份在中国的发布使其日常活跃用户花费的时间受益，电子竞技主题皮肤使中国《英雄联盟》的现金收入同比增加。《地下城与斗士》目前正在优先提升用户体验，并在接下来的几个月里减少对玩家支出计划的重视。在面临挑战的宏观经济环境和短视频广告库存供应增加的情况下，在线广告业务部门收入同比增长16%，至人民币164亿元。腾讯预计负面因素可能会在今年剩余时间继续影响该行业。4广告腾讯的媒体广告收入为44亿元人民币，同比下降7%，按季度增长26%。与去年同期相比的下降主要是由于今年国际足联世界杯的缺席和一些顶级剧集的意外延迟。不过基本面驱动因素移动视频服务DAU同比稳定，因为消费者更加重视长格式视频所能提供的差异化的故事讲述和身临其境的体验。今年4月，腾讯发布了广受欢迎的综艺节目《创造101》的第二季，为腾讯视频节目创造了创纪录的广告收入。社交及其他广告收入为人民币120亿元，同比增长28%，主要原因是广告库存及曝光量提升，例如微信朋友圈及QQ看点等产品。在七夕前的一个月时间中，很多年轻女性每天或许都能在朋友圈收到来自各大奢侈品牌的推送——从Gucci的七夕特别款手袋，到宝格丽的七夕限定首饰，再到YSL的特别礼盒，都能通过点击朋友圈广告，跳转小程序直接完成购买。微信相对独立的私域环境、搭配与小程序工具使用的广告模式，正在越来越契合奢侈品品牌的需求。在2017年，巴黎银行就曾经推出《购物指南：中国博主》的报告，让欧美时尚品牌认识这些活跃于微信平台上的时尚博主/自媒体的内容调性和传播能力，因此纷纷设立了官方加强和用户的互动，小程序则让在品牌商们看到了一个私密、轻盈、兼具调性和变现能力的入口。下图：Michael Kors和Gucci在小程序中布局旗舰店对于奢侈品牌等KA而言，在阿里和京东电商平台界面高度统一的环境里， “奢侈品专区”更像是一个销售渠道，很难与消费者形成真正有意义的互动，从而达成真正的品牌教育。而微信社交广告生态提供了一个更加私密和独特的营销生态。5金融科技和企业服务金融科技和商务服务分部收入为229亿元人民币，同比增长37%，季度环比增长5%。扣除利息收入减少对托管现金余额的负面影响，部门收入同比增长57%，季度环比增长7%。金融科技服务收入主要有几个来源：向商户收取商业交易的交易提成、向用户收取的现金提款费和信用卡还款费用、来自合作金融机构伙伴的服务费。在二季度中，商业支付在用户、商户、交易量和收入方面增长迅速，推动了细分市场收入的同比增长。腾讯的商业支付额比上季度增长了10%以上。在过去的六个月里，理财通的资产管理规模增长了超过30%，截至6月份达到了人民币8000亿元，这表明腾讯的用户越来越多地在腾讯的支付系统中存钱的趋势。这种趋势降低了用户使用微信支付的摩擦成本，同时也降低了腾讯的银行支取开支。从长远来看，整体影响应该会增强腾讯金融科技业务的活力。腾讯将继续专注于金融科技的风险管理，以保持平台的长期增长。在企业服务方面，腾讯的收入来源主要包括：1）企业客户使用IaaS、PaaS、SaaS和技术解决方案支付的使用费或服务费；2）行业合作伙伴支付的技术服务费，例如金融、零售、医疗保健、市政服务、旅游、交通等。腾讯扩大了面向行业的销售团队，以期签约更多的主要客户和大型合同，这有助于云服务收入同比快速增长。通过与独立软件供应商和经销商的密切合作，腾讯还增加了中小型企业服务的渗透率。下图：金融科技和企业服务的变现模式6总结季报收入和净利润同比增长21%和19%的财务数据并不算亮眼，但是腾讯在社交、游戏、广告、金融科技和企业服务几大核心业务板块都为长期增长进行了充分蓄力。社交方面，微信和手机QQ都保持了用户增长，内生内容（如《创造101》）和外采内容（如NBA五年版权），以及对环球音乐的10%股权收购都保证了对订阅用户的长期吸引力。游戏方面，随着版号审核重新开放和《和平精英》的发力，后续无非是关注《和平精英》等游戏的收入并表进度。广告方面，媒体广告继续与强势内容挂钩，“小程序+”的独特私域营销矩阵则给了腾讯独特的社交广告调性和竞争力。金融科技方面，商业支付的不断扩大、财付通AUM的增加和流量场景输出的能力都在不断强化。企业服务方面，腾讯的IaaS、PaaS、SaaS和技术解决方案已经逐步成型，加强销售团队则可以加快变现。伴随着《和平精英》的收入并表和广告行业从谷底缓慢复苏，腾讯的长期增长仍然充满动力。免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。