宁德时代中报业绩深度解析：业绩飙涨的隐忧 | K·《10问》

依靠产业政策催生的“独角兽”，公布了一份“恐怖”的中期业绩报告，净利润率超10%，是宝马两倍、戴姆勒的10倍！但是，其主顾们的情况却大多不太好受，净利润减少甚至腰斩、或者亏损的不在少数。撰文 | 米十一编辑 | 范渊博出品 | 汽车K线8月23日晚间，全球最大汽车动力电池制造商——宁德时代发布2019年半年度报告。2019上半年，宁德时代营业收入达到202.64亿元，远超行业平均水平的17.35亿元；归属于上市公司股东的净利润21.02亿元，同样远超行业平均水准的1.37亿元。由于公告发布时间为周五（8月23日）晚间，在本周一（8月26日）开盘之后，宁德时代的股价延续此前的跌势，单日降幅1.53%，以72.77元/股报收；8月27日，宁德时代股价略回暖，微增0.73%，以73.3元/股报收。那么，宁德时代上半年业绩表现究竟如何？企业经营质量和财务状况是否健康？钱都花到哪儿了？该公司如此业绩表现可持续吗……汽车K线将就投资者关心的10个问题，尽可能用财报数据和市场行业分析进行解析。1问：宁德时代上半年经营业绩如何？营收、利润齐飙涨，形势一片大好。从具体经营指标数据来看，2019上半年，宁德时代营业收入达到202.64亿元，较2018年同期的93.6亿元上升116.5%；归属于上市公司股东的净利润21.02亿元，较2018年同期的9.1亿元上升130.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损失后的净利润为18.19亿元，较2018年同期的6.97亿元上升160.82%，基本每股收益0.9674元。不过，其半年度计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。汽车K线认为，作为一家成立不足八年、上市刚刚一年便成为主要汽车供应商之一的宁德时代，2019上半年，营收突破200亿元、净利润超过20亿元，净利润率超过10%，这样的数据是相当可观的。「近3年中报，宁德时代营业收入：2019年最高」「近3年中报，宁德时代净利润：2019年最高」不可否认，借着新能源 汽车发展的东风，宁德时代实现了高速增长。其中不乏宏观经济调控、新能源产业发展政策推动、以及新能源汽车市场发展带动的功劳。 2问：宁德时代经营质量和财务状况如何？规模扩大，潜在风险增加。截止2019年6月30日，宁德时代总资产达到898.89亿元，同比增长62.13%，成为近年来半年报中的资产最高值；总负债518.23亿元，同比增长129.1%，同样是近年来半年报中的最高值；资产负债率57.65%，同比去年同期的40.8%增长43.31%，而2018年12月31日资产负债率为52.36%，资产负债率大幅提升。其中，货币资金占总资产36.22%达到325.6亿元，同比增长4.12%，主要是因为经营活动现金净流入增加，导致货币资金增加；应收账款占总资产9.12%达到81.94亿元，同比下降6.26%，主要是因为回款情况良好，应收账款规模保持稳定；存货占总资产10.71%达到96.24亿元，同比增长1.84%，主要是跟随公司业务规模相应地增长。2019上半年，宁德时代经营活动产生的现金流量为72.76亿元，同比增长560.69%；投资活动产生的现金流量为-20.56亿元，同比增长77.17%；筹资活动产生的现金流量为4.06亿元，同比下降93.37%。截止到2019年6月30日，宁德时代的现金及现金等价物净增加额为56.42亿元，同比增长435.17%。汽车K线认为，虽然宁德时代当前经营质量与财务状况尚在“健康”范围内，但是，由于其规模的快速扩张，潜在风险不断加剧。对于其面临的潜在风险，宁德时代在公告中总结出四大经营风险，并作出相应的应对措施。其一，新能源汽车产业政策变化风险。如果补贴政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。宁德时代提出的应对措施：致力于持续提升和改善相关产品性能、降低产品成本，减少补贴退坡政策对动力电池产品销售的影响。其二，市场竞争加剧风险。随着市场竞争压力的不断增大和客户需求的不断提高，未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧风险。宁德时代提出的应对措施：重视研发能力，持续的研发投入作为提升产品和技术优势的重要举措，有助于巩固公司核心竞争力并支持公司长期业务发展。其三，新产品和新技术开发风险。作为新兴行业，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。公司如果不能始终保持技术水平行业领先并持续进步，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。对于这一点，当中国放开国外电池巨头进入中国后，宁德时代或许会受到冲击。宁德时代提出的应对措施：通过长期技术积累和发展，培养了一支高水平的技术研发团队，形成了较强的自主创新能力，技术研发水平位于行业前列。对于新产品和新技术的开发，始终保持高度关注并积极研发布局。其四，毛利率下降的风险。如果未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。宁德时代提出的应对措施：深度产业链合作，增强公司的整合优势，有助于控制上游材料供应和成本。截止8月27日，宁德时代3日资金净流入为-1.01亿元，5日资金净流入为-1.42亿元。3问：宁德时代利润来源有哪些？动力电池业务持续增长，储能系统发展初见成效。宁德时代及其子公司的主要营业范围为锂离子动力电池系统、储能系统以及应用电池回收技术形成的锂电池材料的开发、生产和销售及售后服务。作为主营业务，2019上半年，动力电池系统销售收入168.9亿元，占比87.97%，较上年同期增长135.01%；但是，其毛利率达到28.88% ，较去年同期下降3.79%。对于动力电池销售额的增长，宁德时代认为是其在该领域保持着技术和市场地位领先，并且报告期内产能逐渐释放，销量得以持续增长。此外，储能系统销售收入为2.4亿元，较上年同期增长369.55%；锂电池材料销售收入为23.1亿元，较上年同期增长32.14%。其中，储能系统销售收入的大幅增长，宁德时代认为，是因为其在储能市场的布局和推广开始取得成效。过去一年，他们加强研发投入和市场推广，拓展与产业链上下游公司合资合作，持续增强在储能领域的技术和市场储备。而作为宁德时代的子公司，湖南邦普主要从事电池材料的生产、加工、销售，废旧二次电池回收技术的开发与转让等业务，2019上半年其对母公司净利润影响超过10%，营业收入达到27.2亿元，净利润达到3.26亿元。4问：宁德时代的钱都花哪儿了？营业成本、研发投入均上涨。公告显示，2019上半年，宁德时代的营业总支出达到171.96亿元，同比增长109.37%。其中，营业成本为142.27亿元，同比增长121.2%；销售费用达到8.04亿元，同比增长79.16% ；管理费用达到10.62亿元，同比增长76.37% ；财务费用则为-4.28亿元，同比下降1762.78%。营业成本以及“三费”之其二的增长，主要是因为宁德时代的产销规模扩大，费用相应地有所增长；而财务费用的下降因为其货币资金及现金管理规模的增长。在销售费用支出中，有一项关于“宣传推广费”值得注意。本报告期内，宣传推广费用为272.7万元，较去年同期的319.9万元下降14.75%。销售费用的增长点主要表现在售后综合服务费、运输费以及职工薪酬等方面。除此之外，宁德时代的费用支出还有几项值得注意的点。比如，关于研发投入方面，宁德时代2019上半年共计花费14.13亿元，同比增长96.75%，研发投入占比达到6.97%。研发费用投入同比几乎“翻倍”，可以看出宁德时代对于核心技术的重视，以及应对危机的紧迫感。关于投资业务方面，2019年4月24日，宁德时代召开的第二届董事会第二次会议，分别审议通过了《关于投资建设湖西锂离子电池扩建项目的议案》、《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》、以及《关于控股子公司投资建设宁德正极材料项目的议案》。其中，宁德时代拟投资建设湖西锂离子电池扩建项目，项目总投资金额不超过人民币46.24亿元；拟由控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目，项目总投资金额不超过人民币44亿元；拟由控股子公司宁德邦普循环科技有限公司投资建设正极材料项目，项目总投资金额不超过人民币91.3亿元。与此同时，江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳园区项目、以及欧洲基地生产项目，在本期报告期内总计投入36.32亿元。5问：宁德时代具备怎样的市场地位？占据车企电池供应的近半壁江山。根据中国化学 与物理电源行业协会发布的“2018年度中国电池行业百强企业名单”显示，宁德时代新能源科技股份有限公司以296.11亿元营业收入位居第二。2019年上半年，工信部公布的新能源车 型有效目录（政策切换后有效目录为2019年第五批、第六批）共2300余款车型，其中由宁德时代配套提供动力电池的车型占比约39%，是配套车型最多的动力电池厂商。截至2019年6月30日，宁德时代其子公司共拥有1909项境内专利及59项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计2571项。此外，宁德时代具有显著的规模优势，在供应链管理、成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户服务等方面拥有较强能力。截止目前，宁德时代已经与一汽集团、上汽集团 、东风集团、长安集团、北汽新能源、吉利汽车 等企业签订合作协议，成立合资公司。其中，仅东风时代以50:50的合资股比成立，其他企业均为51:49的合资股比，宁德时代占据话语权。此外，宁德时代还与丰田汽车 、大众汽车、戴姆勒、华晨宝马等企业展开合作，看上去是汽车圈最强的电池关系户。当然，对于一些企业，其也有自己的供应商。6问：宁德时代内部体系如何？宁德时代是一家拥有独立研发、采购、生产和销售体系的供应商。研发方面，以自主研发为主，建立了面向市场需求和多部门、内外协同的研发模式；采购方面，通过严格的评估和考核程序遴选合格供应商，并通过技术合作、长期协议等方式与供应商紧密合作，以保证原料或设备的可靠性以及成本的竞争力；生产方面，以订单式生产为主，以计划式生产为辅，综合考虑市场需求波动及季节性销售特征安排生产；销售方面，公司根据客户的采购合同及具体订单需求，向客户提供相应产品及售后服务。研发，尤其是宁德时代当前发展关注的焦点。目前，其已经建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域完善的研发体系。截至2019年6月30日，宁德时代拥有研发技术人员4678名。其中，拥有博士学历的110名、硕士学历的1002名。今年4月份，宁德时代的第二届董事会第二次会议审议通过了《关于调整公司内部机构设置的议案》，旨在强化流程化组织运作，提升整体组织运营和管理效率，更好地实现以客户为中心的管理目标。即便宁德时代的组织架构有所优化，但是，今年上半年，其核心技术人员团队保持稳定，经营方式、盈利模式没有发生重要变化，也没有发生因设备或技术升级换代、核心技术人员辞职、特许经营权丧失等导致公司核心竞争力受到严重影响的情况。7问：宁德时代近期的舆情监测情况怎么样？无重大法律纠纷；涉及诉讼对利润影响不明；电池频频出现自燃问题，引人担忧。公告显示，2019上半年，宁德时代未达到重大诉讼仲裁披露标准的其他诉讼仲裁案件涉案总金额为22,815.74万元，其中已结案的涉案总金额为16,558.08万元（其中6,724.78万元未执行完毕），尚未结案的涉案总金额为6,257.66万元，该等诉讼仲裁事项不会对公司的财务状况和持续经营能力构成重大不利影响，但还是有一定影响。2019年7月1日，宁德时代收到由中国国际经济贸易仲裁委员会上海分会送达的《SHDX20190182 号利益补偿协议争议案仲裁通知》(2019)中国贸仲京(沪)字第014060 号及仲裁申请书等仲裁材料。申请人东方精工 请求裁决五位被申请人向申请人支付利润补偿金额共计人民币2,644,594,600.23 元（其中宁德时代应支付人民币608,256,758.05元)。对此，宁德时代称，已经在2018年年度报告中披露预计有关金融负债31,424.75 万元。该仲裁事项对公司利润的影响尚具有不确定性。汽车K线认为，当前案件涉及的利益纠纷金额超过6亿元，远超出宁德时代此前预估的3亿多元，再加上此前结案未执行完毕以及尚未结案的法律诉讼，这笔费用并不少了，对于宁德时代的影响虽不会致命，但也不是好事。除此之外， 宁德时代作为中国最大锂电池供应商，虽然规模扩张非常快，但近来市场接连出现纯电动车自燃，甚至燃爆，也引发人们对于电池安全的担忧，诸如蔚来汽车已经在短时间出现多起自燃事件，其搭载的电池正来自于宁德时代。不过，蔚来表示其自燃原因与宁德时代无关。8问：宁德时代有何发展规划？聚焦主营业务，进一步扩大投资。当前，宁德时代目光主要聚焦在动力电池系统、储能系统、以及锂电池材料方面。其中，动力电池系统包括电芯、模组及电池包，应用领域涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车，定制化与联合研发成为其主要生产方式。储能系统研发包括电芯、模组、电箱和电池柜，应用领域涵盖大型太阳能 或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等。该领域的发展正在为宁德时代带来更多收入。宁德时代也在以废旧锂离子电池等为材料，通过加工、提纯、合成等工艺生产锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)、三元正极材料等，使镍钴锂等重要金属资源在电池产业中循环利用。综合来看，宁德时代依然聚焦于锂电池的相关发展产业，这也是当前最热门的电池领域。据悉，2018年度中国电池行业百强企业中，锂离子电池企业39家，锂离子电池营业收入1564.27亿元，占比34.8%。不过，随着中国相关层级相继认可甲醇、氢燃料电池等技术，以及指出混合动力是重要的过度技术，纯电动汽车并不再像以前是“唯一”路径。2019年6月25日，宁德时代召开的第二届董事会第四次会议审议通过了《关于公开发行公司债 券方案的议案》等议案，为满足公司业务发展需求，优化财务结构，公司拟面向合格投资者公开发行总额不超过人民币100亿元（含100亿元）的公司债券。9问：各大券商机构如何评价宁德时代？对于宁德时代接下来的发展，多数投资结构持看好态度。实际上，近1个月，对于宁德时代，19家评级机构给出综合“增持”的评级，其中9家“买入”、9家“增持”、以及1家“中性”。近半年，37家评级机构给出综合“增持”的评价，其中19家“买入”、17家“增持”、以及1家“中性”。比如，光大证券 、国金证券 、财通证券 、东北证券 和万联证券等券商均认为可以“买入”，目标价约为90元；申万宏源 和华泰证券 则认为可以“增持”，目标价介于76.26-83.7元；建银国际证券则给出“中性”的评价。其中，东北证券表示：“业绩符合预期，龙头地位稳固。”万联证券则表示：“市占率持续提高，净利润环比略有下滑。”建银国际证券表示：“首次给予宁德时代‘中性’评级和目标价人民币76.9，是基于对公司2018-2021财年稳定的盈利年复合增长率22%的预测及公司在中国和全球动力电池领域的主导地位。既反映了我们对2020和2021年宁德时代的前景及其不断增长的全球覆盖率持谨慎乐观态度，同时又反映了行业过快扩张带来的利润率下降风险。”10问：宁德时代发展前景如何？有机遇也有挑战。当前来看，宁德时代依然是电池行业的“当红炸子鸡”，不仅为新能源行业 输送近半数的电池，还与各大汽车集团签订长期战略合作协议。可长远来看，面对尚不成熟、且飞速发展的新能源汽车领域，以及电池发展业务，快速迭代的技术，使得技术突破点不晓得会出现在哪里？一如当初借“新能源”的东风发展起来的宁德时代，被取代也不是不可能的事情。以其当前强劲对手比亚迪 为例，不仅大力发展整车制造，还延展到公共出行领域推出电动巴士、云轨等产品，甚至于搞起了手机制造的“代工”业务，并且实现盈利。当保护宁德时代的动力电池《白皮书》成为废纸之时，宁德时代还将面临外资巨头的冲击，届时，业绩还能这么好吗？从另一个层面来看，当前宁德时代在动力电池领域属于“寡头经济”，因此享有定价权，然而其主顾们的情况却大多不太好受，净利润减少、甚至腰斩亏损的不在少数。面对这样的局面，宁德时代必须时刻保持对前沿技术的关注，不仅要在现有的技术领域深耕，还要进一步拓展研发方向，为电池发展寻找更多的可能性。与此同时，在自己赚得盆满钵满之时，也要考虑到其他企业的情况。《10问》栏目，是汽车K线针对汽车及相关上市公司2019年度中期业绩报告，推出的特别栏目，旨在通过10个人们关心的问题，从过去、现在和将来，剖析一家汽车上市公司的经营业绩、企业战略、发展前景和资本市场表现等多方因素，从而为投资者提供价值依据。本期栏目，我们会选取吉利汽车、比亚迪、华晨中国、长城汽车 、北京汽车 、江淮汽车 、东风集团、上汽集团、长安汽车 和广汽集团 （排名不分先后），共10家汽车上市公司作为主要解析对象；同时也把宁德时代、北汽蓝谷 、蔚来汽车、众泰汽车 等人们关注的汽车公司列为分析对象。思考者相关阅读：吉利汽车中报业绩解析：稳舵奋力，激流勇进 | K·《10问》细分市场无敌手，丰田PHEV会掀起多大风浪 | K•Focus半年销量不达标，战略伙伴转变态度，超级工厂能否带来剧情反转？| K·Data“围棋高手”丰田汽车：加速布局中国谋全球 | K•Focus数百家造车新势力为何无缘首批科创板？| K•Focus文字为汽车K线原创，部分图片来源于网络，版权归原作者所有。本号文章，未经授权，不得转载，违者必究。