兴业银行中报：受益低于市场利率，盈利增速为何走低？

天风银行 廖志明团队
努力做更好的研究！

事件
8月27日晚间，兴业银行披露1H19业绩：营收899.07亿元，YoY +22.51%；归母净利润358.79亿元，YoY +6.6%。截至19年6月末，资产规模6.99万亿元，不良贷款率1.56%，拨贷比3.02%。

点评
盈利增速走低，系拨备计提加大
营收增长较快。1H19营收、PPOP及净利润增速为22.51%/25.2%/6.6%，均较1Q19下行。1H19营收增速虽较1Q19的34.8%有所下行，但仍较高，一方面与基数低有关；另外一方面与息差改善以及非息收入明显好转等有关。

1H19盈利增速走低，系拨备计提力度明显加大。1H19计提减值损失291.01亿元，同比增加121.9亿元。其中，1H19计提贷款减值损失243.37亿元，同比增加87.63亿元。年初实施新金融工具会计政策一次性将57.13亿元贷款拨备调整至其他资产减值，提升非标类资产减值水平；另外一方面，不良生成有所上升，不良核销转出达190.7亿元，导致拨贷比较年初有所下降。

受益于市场利率大降，净息差同比大升
资产重构力度大。16年末应收款项类投资（主要是非标投资）规模达2.10万亿，18年末下降至1.39万亿；贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H19的46.5%，资产结构明显优化。1H19负债端存款占比57.3%。

净息差明显上升。1H19净息差2.00%，同比提升22BP，系受益于市场利率大降。期限3个月的AAA同业存单1H19日均利率2.79%，同比降幅达162BP。1H19负债成本率2.69%，同比下降32BP；而存款成本率2.37%，同比上升29BP，部分抵消了同业负债成本下降之效果。展望下半年，由于资产端收益率走低，而负债成本难降，预计净息差将有所收窄。

资产质量保持较好，拨备较充足
资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.56%，较年初下降1BP；关注贷款率1.88%，较年初下降17BP；逾期贷款率2.00%，较年初下降2BP；各类不良指标保持较低水平。1H19年化不良净生成率1.61%，较18年（1.46%）有所上升，与经济下行走势相吻合。

拨备较充足。1H19拨贷比3.02%，拨备覆盖率193.5%，拨备较充足。此外，近几年对非标投资等比照贷款管理，广义拨贷比处于较高水平。

投资建议
低市场利率受益者，深耕“商行+投行”
兴业银行同业特色鲜明，17年-18年受市场利率高位等影响较大，业绩承压；但受益于流动性宽松。我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。

考虑到其加大拨备计提力度，我们将19/20年净利润增速预测由此前的14.1%/15.6%下调至7.6%/12.9%。给予1.0倍19年PB目标估值，对应目标价23.54元/股，维持买入评级。

风险提示
流动性收紧，非标不良风险等。

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重要声明
注：文中报告节选自天风证券 研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 ：《受益低于市场利率，盈利增速为何走低？》
对外发布时间 2019年8月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）
本报告分析师 廖志明SAC执业证书编号：S1110517070001


天风银行廖志明团队：努力做更好的研究！

廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行 、交通银行 等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业多年，曾在民生证券负责银行业研究。2017年金牛奖分析师，WIND2018年金牌分析师银行业第一名，第一财经2018年最佳金融分析师第二名，2019年金翼奖分析师，信贷预测之领军者。

余金鑫，天风证券银行业研究员，北京大学硕士，籍贯湖北。曾就职于光大银行 总行核心处室，对银行业务理解透彻。主要负责资产质量深度分析与监管政策解读。

朱于畋，天风证券银行业研究员，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业，曾在研报中成功预测2018年A股熊市底部。负责研究高弹性的银行标的、投资策略、海内外互联网金融 ，金融科技等新兴金融领域。