喜忧参半的侧袋机制，基金公司慎用为佳

本周四上午，12亿利02（122159）的成交价突然被一笔60手的成交价，从前一日的88.93元，打到了仅有65元，跌幅高达26.91%！对此，上交所在盘中迅速作出反应，自2019年08月22日11时08分开始暂停12亿利02（122159）交易，自2019年08月22日13时08分起恢复交易。本所提醒投资者注意交易风险，理性投资。恢复交易后，如该债券交易再次出现异常波动，本所可实施第二次盘中临时停牌，停牌时间持续至今日14时57分。近期诸如此类的债券交易出现的异常波动明显增多，也是在这样的背景之下，证监会重提公募基金设立侧袋机制的老话。但是，这一机制依然会带来许多负面因素，因此基金公司还是慎用为佳。侧袋机制的好处有哪些？8月16日，证监会新闻发言人高莉表示，证监会起草了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》（简称《侧袋机制》）并于9月1日前完成公开征求意见程序。据了解，侧袋机制指的是将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行独立管理的机制。原有账户为主袋账户，独立账户为侧袋账户。而所谓特定资产，就是诸如12亿利02这些，因各种原因大跌导致的各种临时停牌的资产。统计数据显示，今年上半年债券市场违约规模合计已超过400亿元，加上目前仍有为数不少的上市公司大股东质押率奇高，因此，后续市场特定资产的数量仍有可能进一步加大。可见，对于公募基金来说，设立侧袋机制，专门管理风险资产还是非常有必要的。侧袋机制最大的一个好处就是，暂时冻结风险资产的实际清算，避免在市场上产生多杀多的恶果。在公募基金的投资组合中，一旦出现风险资产，一些机敏的投资者就会迅速提出赎回要求，而风险资产处于停牌的情况下，为应对赎回，基金管理人只能依靠全力卖出其它品种来回笼现金，这意味着，基金公司很可能会直接开一个跌停价出货，这样必然会引发市场的连锁反应，导致恐慌情绪的漫延。而侧袋设立后，这类资产暂时不加入清算，投资者只能按主袋资产净值清算，因此就没有必要迅速提出赎回要求。市场可以继续相对平稳地运行下去。另一方面，这样也可以解决先提出赎回申请的投资者先拿到最好的资产价格的问题，因为大量赎回到最后引发的极端情况就是，可以变现的资产都已经卖光了，剩下只有风险资产留给最后赎回、也就是客观上最支持基金公司的人，这样的事情，显然对持有人来说，并不公平，也不是基金公司愿意看到的。第三，《侧袋机制》说明，对侧袋资产要减免管理费。这对于全体持有人来说也相对公平，毕竟你买了一堆烂资产，连最基本的交易权都损失了，什么事情也做不了，你还收啥管理费？侧袋机制的坏处有哪些呢？一个是，根据《侧袋机制》规定，侧袋机制实施期间，侧袋账户应当停止办理申购赎回申请。这意味着，投资者想要全额赎回自己的基金份额成为不可能。因为持有人的份额会被切分为两部分，一部分是侧袋份额，一部分是主袋份额。如果投资者买进了好几只基金，都出现侧袋的情况，在管理上会非常麻烦。二是基金表现会出现失真的情况。因为侧袋资产无法估值，基金设立侧袋后，之后的净值表现将完全依靠主账户的资产了。在这种情况下，大量剥离风险资产的基金，业绩会开始表现突出，造成其管理水平大幅提高的假象，不但容易对投资者带来误导，对其它因为持有风险资产较少的基金产品，反而因为业绩平稳而排名下降，带来事实上的不公平。三是基金公司失去了解决特定资产问题的压力与动力。由于基金公司持有特定资产后，每天都要面对投资者的赎回压力，这样他们会有极大的动力将压力传导出去，令相关主体解决好特定资产的问题，尽快保障广大基民的利益不受损害。之前就有基金公司大股东最终不得已，自己掏钱吃下特定资产，应对基民赎回要求的案例，但是设立侧袋后，赎回压力迅速瓦解，基金公司便失去了解决问题的动力与压力，上述事情很难再次出现了。第四，证监会发言人高莉表示，公募基金引入侧袋机制，还有一个考虑是为公募基金探索产品创新，更好服务实体经济、更好满足公众投资需求提供制度保障。这被市场解读为，公募基金可能要扩大投资范围，参与投资新三板等高风险产品，这对投资者来说，尤其是对于普通基民来说，可能并不是一件好事。从海外市场的使用情况来看，曾发生过基金管理公司挪用侧袋账户中的资金、利用侧袋账户机制阻止持有人赎回等风险事件。可见，总体而言，侧袋机制的建立，对持有人好处有限，真正受益的还是基金管理公司，因此，希望基金公司真正为持有人考虑，慎用侧袋机制。此时再推侧袋机制的背景更值得深思事实上，侧袋机制的实践早在2011年便在基金公司中出现过，也取得了不错的效果，但是8年来都没有在公募基金中推行，一直停留在讨论或是无人关注的阶段，而目前证监会却突然将此库存文件提出来，迅速征求意见，其背景或许更值得投资者深思。笔者与业内人士交流，大家比较一致的看法是，先赎占优的问题，基金公司可以通过一步到位降低估值的办法来解决，不一定要依靠侧袋。