七月回顾

行情又迷迷瞪瞪走了一个月，可指数依然踟蹰不前。所谓的“五穷六绝七翻身”，好像到了七月行情只是翻了个身，又继续打盹。就像千与千寻里那个焦急寻觅让家人恢复人形的小千，在迷宫似的油屋里兜兜转转，都出不了这百十来点的局促空间。

真的就没有丝毫变化吗？看似波澜不惊的股指，在过去一个月却承受了国际国内不少大事。国际方面，在大阪举行的G20峰会，在会议举行之前一度被视为贸易战要爆发升级的节点，未曾想峰会基调峰回路转，争端搁置不谈，川普大抛绣球示好，川剧变脸深得精髓。之前一度屏住呼吸的投资者们一时间释然，指数也恰当好处的配合这一情绪小反弹一把，站上3000点做突破状。但好景不长，峰会之后依然不太平，美俄日韩各有小动作，川普这脸也变得够频繁，对华为制裁引而不发，又拿对台军售试探底线，温情脉脉下面仍是刀光剑影不断，这应该也是未来相当长一段时间常态。

国内方面，过去一个月市场关注度最高的非科创板莫属。作为老股民应该是也长了新见识，以往IPO像挤牙膏似的，怎么这动辄就看到满屏都是嗷嗷待打的新股？科创板首批25只新股，可能不少人还未认得清面目，就已经悉数登场。于是，市场担忧心泛起，按以往思路理解，这是一次对资本市场的集中抽血，那还不得失血晕过去？而且其中还有百倍市盈率发行，是否有超募嫌疑？市场显然接收了这一担忧，接近百点长阴的单日下跌，似乎真有死给你看的意味。对此，新华社专门刊文，“对于实施市场化定价机制的科创板而言，“超募”其实是个伪命题。多位业内人士则表示，对于处于不同生命周期的科创板企业而言，采用简单的固定市盈率估值法来衡量其募投金额并不科学。放开市盈率“天花板”限制，综合各种估值方法进行市场化定价，才是科创板成功的关键所在。”简单理解，不能用旧思维来理解新事物，从科创板上市标准来看，就有了好几种基本对传统的上市标准完全进行了颠覆；至于上市定价、交易制度等等，除了T+1等少数制度不变，基本都是全新的。这个在以往的中小板 、创业板甚至新三板都看不到如此彻底的改变，再用新瓶装旧酒的老眼光看待科创板，显然不合时宜。

科创板，对于多层次资本市场而言，是浓墨重彩的一笔，是多层 次资本市场的金字塔尖部分。信息披露、退市制度等各方面都会倒逼整个市场进行市场化改革，最终还原真正的市场化定价功能，会带来一轮新的估值革命。而这市场化定价，恰恰是资本市场长期走牛的真正希望。道路虽曲折，但只要不忘初心，终会抵达。

说回市场关心的几个方面。宏观面来看，上半年数据相对中规中矩，相比一季度GDP6.4%增速而言，二季度略微瘦身可以理解，但种种迹象表明不会出现失速，总体来看上半年应该还是能保证6.2-6.3%之间，对于一直笼罩在贸易战阴影下的我们来说，这个区间是完全可以接受的。但若我们细细拆分，还是能窥得一丝隐忧。投资方面上半年增速房地产 贡献不小，但与房地产投资增速形成反差的却是上半年拿地动作减缓，这个剪刀差势必会导致下半年来自于房地产的增速下滑，而制造业并非一蹴而就，显然下半年的希望又会重点寄托在基建开发上面；

消费方面，虽有刺激政策，但一方面受高房价制约另一方面出于对经济何时复苏担忧，消费欲望与信心多少有些收敛。至于所谓“消费升级”不过也是个伪命题，事实上每一轮行业的出清都会伴随着行业的集中度提高，所以我们看到大消费高歌猛进的同时，也不要忘了一将功成万骨枯的道理，增量消费并未明显增加，有的更多是结构性调整；

至于出口，尽管贸易争端不断，依然保持顺差局面，一方面是消费信心下降导致进口减少，另一方面也看到一带一路 出口策略初见成效。所以，总体来看，上半年GDP低调平稳为了下半年筑底回升奠定了基础。

政策面显然是接下来我们更值得期待的。货币政策虽然仍是稳健基调，但从社融规模逐月回升（6月末增速10.9%），已经显示出金融对实体经济的拉动作用在逐级提升。加之美联储再放鸽派信息，降准应是接下来我们值得期待的事情。当然，财政政策相比显得更加积极，对地方政府的专项债以及各种减税降费举措，可以预计下半年还会层出不穷。

回到盘面，如果说对过去一个月盘面表现用一个词语来形容的话，那就是“抱团”。有卖方研究员统计了2007年以来的四次抱团行为，颇有看点（招商《“抱团”启示录：那些年我们一起抱过的团》）。就前面而言，显然消费股成为目前最大的共识，共识产生趋势，茅台破千意气风发，似乎天空才是它股价的尽头？投资圈里似乎又到了“无茅台，不价值”的气氛里，这一幕就跟14、15年机构抱团TMT的狂热一模一样，以至于钢铁研究员改行TMT研究例子屡见不鲜。时间再往前推七年，机构们抱团的也是如今我们耳熟能详的茅台格力这些大蓝筹消费股，谁又曾想在之后TMT登上舞台中央时他们一样被弃之若履？

如果用上帝视角来俯视芸芸众生的投资行为，会发现不过就是在相似而不同的周期里兜兜转转轮回。那么，周期又是什么？经济周期规律？还是人性的恐惧与贪婪？这里我们不探讨形而上的问题，只简单分析当下，平心而论消费股的整体估值相比历史，已然到了2012年以来的较高位置，但若跟其他品种相比似乎还有一定估值优势。但，驱动上涨的核心并非估值，估值只是浮在水面的浮标而已，机构更多还是看的业绩增速和股价涨幅之间的类比关系，如今来看，只能说性价比慢慢变得不那么诱人了，但趋势还在。当趋势还在的时候，我们最好的选择就是静静呆着。
那么，改变趋势的因素又是什么？是常识。没有永远涨的股价，天空的尽头也是尽头，地心引力终究会发挥作用，风水轮流转与物极必反是大多数具有周期属性事物的共同规律。如果比绝对估值，2、30倍的白酒若还能接受还能理解的话，那5、60倍的酱油多少有点靠信仰支撑了，相比之下不到10倍的金融地产 估值会显得更加诱人；如果比成长性，在之前我们看到消费最确定，稳妥妥30%增速让人艳羡。但接下来科创板的业绩增速恐怕会让看官们跌破眼镜，很有可能今朝还是亏损连市盈率都没法正眼瞧的黄毛丫头，到明天就女大十八变了。

所以我们说，共识产生趋势，常识改变趋势。大多数时候，常识最终还是会改变共识。就像白龙一开始就跟千寻说千万别忘了自己的名字，不然就找不到回家的路一样。万千股民置身于这纷繁多变的股市时。唯有保持清醒保持独立，尊重常识，才能不迷失。


当然，这个市场最有意思的就是，当我们欣喜若狂以为找到某种规律的时候，往往就没了规律。因此，，