利亚德：小间距LED全球龙头，连续五年业绩高速增长，新业务前景广阔

利亚德光电股份 有限公司是一家专业从事LED应用产品研发、设计、生产、销售和服务的高新技术企业。公司的前身为利亚德电子科技有限公司，注册地点为北京，成立于 1995年 8 月，公司改制后于 2012 年在深交所上市。
公司主要的应用产品包括显示系统、LED 电视、照片设备、背光标识等系列。公司目前已经成长为全国 LED 显示屏领域技术的领先者，部分技术水平及市场占有率达到国际先进水平。
利亚德公司客户分布铁路、城市轨道、民航交通、工商企业、政府机构、体育场馆等多个细分领域，拥有广泛的客户资源和品牌声誉。
公司产品项目应用包括 2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会、国庆 50、60 周年庆典、首都国际机场等一系列具有广泛影响力的集体活动及建筑设施，体现出强大的技术实力底蕴和科技创新水平。

基本面分析

一，公司业务

根据公司 2018 年的半年报，公司产品结构中，智能显示和夜游经济贡献公司主要收入，分别占比 59.1%、28.9%，文旅新业态和 VR 业务分别占比 8.4%、3.6%；
2018 年 H1 利亚德收入结构
智能显示业务：主要以多种显示产品（主要立足于小间距 LED）为核心形成适用于各种行业的智能显示解决方案，显示产品包括 LED 小间距电视、LED 显示屏、LCD 大屏拼墙等。
夜游经济业务：为客户设计景观亮化方案、现场实施、运营维护，方案中所需 LED 照明产品 OEM 或者外采。商业地产商主导的亮化市场较为成熟，但 2015 年开始呈现的以城市政府主导的城市景观亮化需求大增，公司的该业务板块规模处于行业龙头。
文旅新业态业务：是指以声光电等技术和产品为依托，体现城市文化内容，提升文化体验的解决方案，方案中的硬件产品来源于公司内部与外采结合，公司提供从策划至实施运营的一体化服务。
VR 业务：目前拥有全球领先的光学动作捕捉技术，并投资了 VR 从产品到内容多个领域，为迎接 VR 市场的蓬勃发展积极准备。
从各版块增速来看，公司四大业务板块均有较高增速，其中文旅新业态和夜游经济增速相对更高，2018 年上半年营收增速分别为130.97%、59.95%，订单增速分别为 80.56%和 53.91%。
二，公司经营状况

2017 年公司营收 64.7 亿元，同比增长 47.8%，相比较 2013年 7.8 亿元，连续多年高速增长；2018 年上半年公司营收 36.1亿元，同比增速为 43.7%，保持高速增长势头。
利亚德营收及增速
2017 年公司净利润为 12.1 亿元，同比增长 82%，相比较 2013 年 0.8 亿元，连续多年高速增长；2018年上半年实现净利润 5.86 亿元，同比增速为 58%，保持高速增长势头。

利亚德净利润及增速
经营效率持续提升，公司整体持续保持较高盈利能力、费用率持续降低：公司毛利率 2013 年以来持续保持在35-40%左右范围，净利率持续稳步提升，由2013年10.3%净利率持续提升到2017年18.7%；
公司期间费用率持续下降，2013 年公司期间费用率为 22.9%，2017 年下降到 20.7%，2018 年上半年下降到 18%。
利亚德历史期间费用率
公司经营质量显著提升，应收账款和现金周转效率持续优化：由于公司下游政府客户占比高客户特性原因，公司应收账款、现金流周转速度相对较慢；近年来公司应收账款周转效率持续提升，公司 2013 年公司应收账款周转天数为 160.3 天，2017 年和 2018 年上半年分别下降到 105.7 天和 102.8 天；
2017 年以来，公司现金流能力显著改善，2017年和 2018 年上半年公司经营性现金流净额分别为 7.8 亿、1.9 亿元。
利亚德历史净利润与经营性现金流状况
三，竞争优势

规模优势：今年一季度小间距 LED 显示屏国内市场销售规模达12.7亿元，较去年同期增长65.6%。利亚德2018Q1季度新签订单同比增长82.1%，订单金额达 6.9 亿元，市场份额方面，利亚德也是以 35.8%占有率名列国内第一。

LED 显示屏市场份额
2018 年 7 月，全球显示行业具有权威地位的国际市场调查机构 Futuresource 发布了基于2017 年全年度行业数据的市场调查报告，研究表明：LED 显示市场占有率利亚德排名全球第一，其中 LED 小间距电视市场占有率利亚德排名全球第一。
技术优势：公司的LED小间距产品为公司首创的原发技术，目前仍处于全球领先地位。特别是2012年正式推出的自主研发的小间距电视，拥有全球最先进的技术。
主要看点
一，公司估值接近历史低位
利亚德2018年每股收益大概在0.64左右，对应现在的PE为12倍多，处在历史最低值附近。
同行业可比公司选取 A 股小间距 LED 公司洲明科技 、艾比森 和国星光电 ，可比公司 2018 年平均预测估值 16.9。利亚德明显低估，而且龙头可以给予适当的溢价。
二，小间距LED行业前景广阔
随着社会的不断发展，LED显示屏的使用范围也日趋广泛，在过去十年中，小间距 LED 显示器市场的使用已经出现显著增长，特别是传媒娱乐及电信等领域，由于小间距 LED 拥有少功耗、低散热、高耐用性和低维护费用等诸多优点，尤其是能实现真正的无缝拼接，已经越来越多的应用在会议室、控制台、指挥中心大厅等关键场景，预计在未来几年会继续推动市场份额的增长。
根据 AVC 数据，2017 年国内小间距 LED 市场规模为 44.2 亿元，预计2018年市场规模为67.2亿元，同比增长 52.2%，预计未来 3-5 年仍将保持较高速持续增长，2020年国内市场规模将接近 200 亿元。
2017-2022年小间距LED国内市场预测—销额
小间距 LED 显示屏企业单价与灯珠间距基本呈正相关关系，显示屏密度提升将大幅增加整个屏幕的附加值，单位面积显示屏价值量将随之提升。根据AVC 数据，2017年国内小间距 LED 市场平均单价为 6.6 万元每平米，未来将保持稳定提升趋势，预计到2022年单价将达到9.4万元每平米。
利亚德作为行业老大，拥有市场和技术优势，能够在小间距LED行业，未来保持持续30%以上的增长。
三，新业态优势明显，前景广阔

利亚德的夜游业务规模处于全国第一，拥有全国唯一的区域布局集群，集团旗下的照明企业，多数具备“照明工程设计专项甲级”和“城 市及道路照明工程专业承包壹级”双资质，是行业内极少数具备双资质的企业。
利亚德集团承接了诸如乐山、昆明、赤峰、上饶、茅台、成都、怀柔、湘潭、厦门鼓浪屿等诸多大规模城市亮化项目，具有显著的业绩优势。
在欧美国家的发达城市中，景观亮化照明发展较为成熟，目前中国已经成为全球最大的景观亮化市场，随着城市化进程的不断推进，我国城市亮化需求日益迅速，相信未来数年中，景观照明市场仍然会快速增长，各地地方政府在 ppp 模式上，涉及到智慧城市、公共照明、景区改造等方面的优惠政策还在不断加大。
旧城改造与城市更新，景区提升与产业升级，公共文化与产业融合，还有很大的空间，对于利亚德这样的龙头企业，还有很大的机会。
四，管理者豪气
去年峥嵘创伟绩，八成增长太不易；
景观亮化井喷至，智能显示我第一。
国内国际齐并进，兄弟同心力断金；
文旅大潮风云起，美景夜游最怡情。
视听布局二十秋，硕果飘香傲全球；
文化科技融合紧，合作共赢竞风流。
这是利亚德老板李军写的一首打油诗，从打油诗来看，董事长对公司的前景还是相当乐观的，而且看起来意气风发，志向远大，要把公司做成数千亿市值。
“各位投资者朋友，您可能错过了海康威视 从四百亿市值到四千亿的投资，我希望您别错过第二个海康即利亚德从三百多亿到数仟亿市值的历史机遇！”
这一段话，也是利亚德开股东大会，李军说的一段话。之前还因为市场机构砸盘，使得利亚德股价大跌李军董事长还写了一封很长的信，来描述市场的不理智，还表达了他对公司未来坚定的信心。
这样的管理层，比较有志气，而且比较关注投资者回报，还是很值得托付的。
风险提示：1、LED屏行业竞争加剧；2、渠道建设不及预期；3、夜游经济政策变化。