写在5月6日千股跌停之际

刚刚过去的周末，我基本沉浸在巴菲特股东大会之中。发现听投资大师分享投资理念，听多了就会飘飘然，觉得自己也能像巴菲特那样，选到好公司、长期持有、享受复利、最后财务自由。

昨天晚上，看看今年以来自己的账户收益，虽然不多，但也赚了点，并且期待着日后的“复利”与“长期收益”。在一种小满足之情绪之中，心情舒畅地入睡。

然而没想到，今天早晨闹钟还没响，那炒股发财的美梦就被一连串的“暴跌”推送吵醒了：

“美国三大指数期货大跌，标普500 期指跌幅超2%，

“美国WTI原油期货夜盘开盘跌2%，触及60大关，

“Brent追随WTI跌势，现已跌超2%，

“资金涌入避险资产，伦敦金现货一度涨超0.5%，

“日经225股指期货开盘暴跌，一度跌2.5%，

“新加坡富时A50 股指期货开盘跌超3%。……”
看到这里，我已经大概率猜到今天A股的命运了，又一轮千股跌停。

9点20分，港股竞价结束，恒指开盘跌2.46%，国企指数跌2.53%。9点27分，A股竞价结束，上证、深证、创业板指 分别跌3.04%、3.98%、以及4.44%。

一轮小股灾，就这样毫无悬念地展开了。
开盘后，A股三大指数几乎是无阻力下跌，多头毫无反抗。接近11点钟的时候，上证跌幅一度逼近6%，深证成指 跌幅6.5%。午后行情继续下挫，最终收盘上证跌5.58%，深证跌7.56%，创业板指跌7.94%。截至收盘，跌停的股票多达1100多只。


对着到处绿油油的行情屏，我度过了无比煎熬的一天。从欣赏巴菲特投资理念与财务自由的状态，到面对千股跌停的现实，如此强烈的反差，让人难以接受。但是，更令人不安的是，说好的“85后人生中第一次发财致富机会”的2019年，难道真的要在这暴跌中断送吗？

纵然生死有命，富贵在天，但暴跌的股市却不能没有解释。

忽然想到，我有一位朋友是全球宏观的操盘高手，他说过：“所有的黑天鹅事件，我都能在它发生之前找到蛛丝马迹。”

我抿了一口浓茶，发信息给这位朋友。“今天的暴跌能预测吗？”我说。

过了几分钟，朋友回复：“我在复盘，一会跟你说。”

……

又过了一个多小时，朋友给我发信息，说：“这次暴跌在我意料之中。我打给你，我们慢慢聊吧。”

于是我们接通了电话，而电话的那一边，朋友给我讲了讲，从一个全球宏观交易员的角度，如何发觉这一波暴跌的三个先兆。


暴跌的先兆


1. 美元触及高位

美元是国际货币，美元升值意味着大量资金从非美国家流入美国，抽调其它国家的货币流动性，对于其它国家的股市、债市、甚至楼市，都会造成一定的压力。自从“加息”以来，美元造成的全球市场大跌还少吗？每次美元指数一路走高，基本上就会有一些国家股市大跌。


A股的大跌，包括4月下旬以来A股的变盘迹象，也与美元和汇率因素有关。听到这里，我看了一眼美元兑离岸人民币汇率。

美元对人民的冲击从去年4月开始。进入2018年4月，人民币开始剧烈贬值，离岸人民币汇率从3月底的6.2一口气跑到8月中旬的6.9几，险些破7。6月端午节后出现“股汇双杀”。

而从10月美股见顶开始扑街以来，美元兑人民币明显走弱，这个弱势维持到今年3月。


进入4月下旬，人民币兑美元再度开始贬值，特别是今天，开盘后离岸人民币从6.73一棍子干到6.82，后小幅回落。伴随着人民币兑美元再度转跌，先前大举流入A股的“北上资金”或会转为大幅流出。

对，这样一来，A股就涨不动了。

2. 油价见顶回落

这一轮大跌的第二个迹象，就是油价冲高回落。

历史上，每次股市（特别是美股）见顶，大多伴随着油价的冲高回落。2016年初股市大底、2018年初局部见顶回落、2018年10月局部见顶回落、以及现在股市下跌，都与油价的行为高度同步，并略微领先。

电话结束后我拉了一下2015年下半年开始WTI原油期货与标普500指数的价格关系，发现两者相关系数竟然高达85.69%。

至于油价为何与股市如此高度相关，我想了一下其中的逻辑。

原油是能源和化工产业的原材料，代表经济运行的成本，油价升高则很快会传导到下游，即表现为通胀。油价提高推升通胀，进而提高加息预期。利率是货币的成本，利率高则货币体系流动性下降，因而股市受挫。

虽然这个传导链条很漫长，但股票交易的不是既成事实，而是交易预期。实体经济传导可能需要几个月的时滞，但在股票交易员脑子里，就是几秒钟的脑回路，然后就开始按键盘下单了。

因此，今后当油价一口气持续上涨之后，一旦开始调头向下，就要小心点了。嗯，记下了。

3. 波动率跃升

美国标普500指数波动率指数VIX，朋友说，也是过去股市见顶（局部见顶）的重要指标之一。


2017年整年，波动率贴地爬行，长期维持在10左右，一度下探到8.56的历史低位。在2018年2月初的那次股市剧震中，Vix一度暴涨到50以上，波动率空头全部阵亡。

随后，2018年，每当出现股市剧烈波动（下行），都伴随着波动率指数的徒然跃升，例如3月份的事件，以及10月和12月美股两次集中下跌。

但是，朋友说，波动率的走势，往往是突然跃升，缓慢下跌；换句话说，当波动率持续下行一段时间之后，我们不难知道波动率未来会跃升，但无法准确知道具体时刻。这就需要更加丰富的经验与盘感，才能握波动率的节奏。

……

通话大概持续了35分钟，受益匪浅，我的思路被打开了。我甚至乐观地觉得，如果早知道这些指标的话，这波暴跌我能躲得过。

与此同时，我想起了1月份的时候，我自己对这波行情曾经看得多么空。而当时看空的理由是基本面。

我从一个坚定地基本面空头而翻多，到今天面对暴跌，开始回头看基本面的利空因素，这是不是有点讽刺的意味。


基本面之我见


坚信基本面的人，大概率是不参与这波行情的，我最初便是如此。但后来，随着行情发展越来越火爆，我开始逐渐增加自己的仓位。到最后，我开始自我嘲解，给自己理由：

今年的市场，人们一致预期经济会探底回升；既然这是大概率事件，那不妨就先上了车，跟你一起“探底回升”。

这大概所有坚守基本面的人逼自己忽视基本面的唯一理由了。然而基本面始终是心里的一个洞，每每想到这里，就会咯噔一下，怕到哪一天，流动性拖不住了，市场调头向下。

今天就是这一天。

尽管今天暴跌直接的诱发因素是黑天鹅，

但如果没有基本面的“泄力”，黑天鹅只会“砸出”黄金坑。

我想起了2017年8月的黑天鹅。那时，鑫胖子连续几次用嘴发核弹，但最后丝毫没有影响那年实现戴维斯双击的港股蓝筹股的历史新高。

相反，如果基本面不行了，那么黑天鹅可能就会把市场给带下去了。反观今年后三个季度的A股以及经济基本面预测，大概率并不像一季度那么喜人。

首先，过去几年维持经济增速的因素在今年有些会退坡，例如棚改。2019年预计棚改数量在过去三年的基础上折半，棚改是过去三四线城市发展的动力。棚改如果难以为继的话，与盖房子相关的全部行业、钢铁、水泥、金属、玻璃等等，都要放缓。

第二，外部环境并未明显改善，甚至恶化。

第三，基建因素退坡。下图所展示的是从2013年以来中国政府的公共财政收入与财政支出的走势，可以看到自从2018年12月开始，财政支出与财政收入之间的差值突然拉大，这表明从上年尾开始，赤字明显增加，积极地财政政策正在落地。


但是，今年3月政府工作报告上总理提出控制赤字率，并且表示未来将逐步减税。减税又不许扩大政府债务，然而一季度赤字这一步已经迈出去了，那么后面的结果只有一个：难以为继。

接下来三个季度，财政支出的力度大概率不会这么猛了，那么基建和政府公共项目也会退坡，于是这些因素对经济的拉动也会放缓。

今天盘中出了一个“降准”的消息，中国人民银行决定从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。据测算，此次降准将释放2800亿流动性。

这次降准并没有把股市救起来。

我们可以查一下本月的公开市场操作即将到期的量，5月14日有一笔1560亿的一年期MLF回笼。那么这一笔2800亿的降准，抵消之后，还剩1240亿的净投放。


实际上，排除总量之前的回收与投放的分析，这次降准的提法中，明确提出降准的对象是“针对当地、服务县域中小银行”。这说明此次降准是“定向降准”，而非系统性的“大降准”，支持中小银行，扶持中小企业的意图明显。

总体中性，局部宽松，结构性去杠杆。这与去年下半年以来的货币政策思路一脉相承。可以大胆猜测，即便没有今天的暴跌，这个降准还是会如期进行。

结构化去杠杆在继续，同时前期政策红利在退坡，中国经济的探底之路也许注定漫长。没有基本因素的支撑，那这一次黑天鹅导致的暴跌，也许就不是黄金坑，而是变盘的转折点了。


结语


暴跌之后，问题来了，后市该如何操作呢？

离场吗？

今年我没有抄到1月份的大底，而是在后来涨起来不少之后才进场的，本来收益也不多，今天这一跌，又都还给市场了。4个多月，白忙活，实在不甘心。但如果不离场，万一接下来继续跌，那连这一点点收益都没了，再跌下去反而要亏损。

加仓吗？

越跌越买，拉低平均成本，本来是不错的操作。但如果真的是基本面因素反扑，行情结束，那再涨起来不知要到何年何月了。正应了股市那句老话：一直在抱怨错过了上车机会，然而当车回来接你的时候，你却不敢上了。

这个时候，无论是空仓还是满仓，都难免纠结。也许，对于像我这种信息上不占优势的股民散户来说，保持一定的仓位观望，才是最靠谱的做法。有钱在手，将来如果跌可以一点点捞起来；有股票在仓，将来上涨可以紧跟市场。

既然无法预知未来的走势，那只有在仓位控制上保持尽可能的主动。