IPO审核前瞻 || 周四5家首发上会，谁最稳？谁最悬？

来源｜ 一云投资
作者｜IPO特约研究员 投行小哥
编辑｜ 海荣



IPO审核自春节后重启以来，就一直保持着超过90%的超高通 过率，较之以前动不动就不超过50%的审核严峻局面，这对于IPO发行人来说是非常美妙的一段时间。

为什么会出现超高审核通过率？除了一些偶然因素之外，一云投资特约研究员认为更多的是这段时间发行人的质地还是能够经得起考验的。

上周，审4过4“皆大欢喜”的局面还会延续吗？本周四，5家首发上会企业，谁最稳？谁最悬？


本周四5家公司首发上会


A

惠城环保：预测审核通过率80%
注册地址： 青岛经济技术开发区淮河东路57号
中介机构：中德证券+北京市中伦律师+立信会计师
拟上市地：深交所创业板

看点：

青岛惠城环保科技（下称“惠城环保”）主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售废催化剂资源化综合利用产品。报告期内，按产品划分的主营业务收入如下：



发行人应该是属于典型的环保行业，产品主要是针对炼油企业提供废物利用的一种产品和服务。从目前的国家政策来讲，环保行业自然是重点支持发展的行业，不过发行人实现的业绩规模是影响IPO审核结果最大的一个隐患。

2015年至2017年，发行人实现的收入分别为1.66亿元、1.94亿元和2.67亿元，实现的扣非净利润分别为480万元、3182万元和4869万元。公开披露数据没法查询到发行人2018年的相关财务数据，不过从前三年收入和利润大幅增长的趋势来判断，发行人2018年的经营业绩应该还是高速增长的，2018年实现的扣非净利润达到6000万元以上应该是大概率事件。从这个角度来讲，发行人要想通过创业板的IPO审核还是有很大希望的。

问题：

需要关注以下因素可能带来的不利影响：

①报告期发行人来自地方石油炼化企业的主营业务收入占发行人当年主营业务收入的比重仍然较高，分别为70.33%、61.41%、61.59%。

②发行人的毛利率从29%直接提高至40%，关注毛利率增长的合理性（下表为同行业公司近3年毛利率水平）。



③报告期内，发行人经营活动产生的现金流量净额与发行人净利润存在较大差异，投资活动产生的现金流量中存在非金融机构借款。

预测：

一云投资特约研究员认为，惠城环保能够通过IPO审核的主要因素就是环保行业和业绩高速增长，预测审核通过率80%。

B

新城市规划：预测审核通过率70%
注册地址： 深圳市龙岗区中心城清林中路 39 号新城市大厦 10 楼
中介机构：海通证券 +北京国枫律师+立信会计师
拟上市地：深交所创业板

看点：

深圳市新城市规划建筑设计（下称“新城市规划”）作为专业的规划设计（包括城乡规划、工程设计、工程咨询等）综合服务提供商，公司的主要业务分为三大板块，即城乡规划类、工程设计类和工程咨询类业务。报告期内，公司各项业务的主营业务收入构成情况如下：



2015年至2017年，发行人实现的收入分别为2.19亿元、2.80亿元和3.68亿元，实现的扣非净利润分别为2467万元、4839万元、6671万元。

本发行人与上一家上会的发行人惠城环保除了行业有明显的差异之外，在财务数据和经营业绩方面还是有很大的相似之处的：都是收入和净利润高速增长的趋势，都是3亿元收入和6000万元净利润的业绩规模。

问题：

此外，需要关注以下跟发行人生产经营相关的问题：

①报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为 40.22%、36.81%以及 36.08%，毛利率水平呈现一定的波动。

②发行人于 2017 年 1 月 收到深圳市龙岗区人民法院应诉通知书，深圳市龙岗区横岗街道办事处提出要求新城市退还横岗镇三通道项目多支付的设计费 1,307,868.00 元人民币的诉讼请求。

③2016年5月，张春杰、宋波等17人向深圳市龙岗区人民法院提起诉讼请求将新城市工会委员会名义持有的公司44.53%的股权还原由实际出资人持有，2016年5月龙岗区人民法院出具《民事调解书》，确认上述股权还原事项。

预测：

一云投资特约研究员认为，第一家上会的惠城环保作为环保行业值得鼓励，那么新城市规划作为工程规划设计领域的企业也应被关注。从这个角度来说，如果第一家上会企业能通过审核，那么这家企业也应通过。当然，前提是本发行人2018年业绩也同样保持高速增长，预测审核通过率70%。

C

规划设计：预测审核通过率40%
注册地址： 苏州市十全街747号
中介机构：东吴证券 +北京懋德律师+立信会计师
拟上市地：深交所创业板

看点：

苏州规划设计研究院（下称“规划设计”）主要是提供包括城乡规划、市政规划、交通规划、景观规划、建筑工程设计、市政工程设计、景观工程设计等规划设计和工程设计类服务。报告期内，发行人主营业务收入情况如下：


这就有意思了，本发行人与新城市规划不仅在业务规模和经营业绩上很相似，并且几乎就是属于一个行业，都属于规划设计行业，不过一个是深圳的企业一个是苏州的企业。2015年至2017年度，发行人实现的收入分别为1.36亿元、1.73亿元和2.21亿元，实现的扣非净利润分别为2409万元、2452万元、5239万元。

问题：

提请大家关注以下问题：

①公司来自江苏地区的主营业务收入分别为 12,694.62 万元、14,344.31 万元和 17,665.40 万元，占主营业务收入的比例分别为 94.51%、83.15%和 80.26%。

②公司于2003年期间，通过改制由事业法人改制为有限公司，并存在工商登记名称（苏州市规划设计院）与事业单位登记名称（苏州市规划设计研究院）不一致的情形。

③公司在勘察、测绘及人防等领域无相应资质，公司在承接工程设计业务时，一般根据业主的要求将上述业务分包给具有相关资质的分包商。

预测：

如果两家规划设计类企业只有一家通过审核，那么一云投资特约研究员比较担忧的是规划设计，预测审核通过率40%。原因是：发行人的业务相对比较繁杂、业绩增长趋势没那么稳定和明显、发行人业务区域主要是在苏州地区，而苏州地区已有苏州设计在A股上市。

D

宝丰能源：预测审核通过率90%
注册地址： 宁夏银川市宁东能源化工基地宝丰循环经济工业园区
中介机构：中信证券 +北京市嘉源律师+安永华明会计师
拟上市地：上交所主板

看点：

宁夏宝丰能源集团（下称“宝丰能源”）主营业务为现代煤化工产品的生产与销售。报告期内，公司主要产品收入情况如下：



2016年至2018年，发行人实现的收入分别为80.27亿元、123亿元、130.52亿元，实现的扣非净利润分别为18.36亿元、31.41亿元、39.02亿元。

问题：

提请大家关注以下问题：

①发行人子公司红四煤业所属红四煤矿系公司自有煤矿，目前处于停建状态，未取得核准以及采矿许可证；发行人所属丁家梁煤矿系公司自有煤矿，目前已基本建设完成，尚未取得采矿许可证。2015年7月，银川市国土资源局就红四煤业未经批准非法占地建设煤矿的违法行为进行处罚。

②报告期内，公司及其子公司存在17起针对环境保护的行政处罚事项。发行人被国家环保部列为2016年第二季度主要污染物排放严重超标的国家重点监控企业名单中。

③报告期内，发行人及其控股子公司存在29起行政处罚，其中：17起针对环境保护的行政处罚事项，7起针对安全生产的行政处罚，4起针对土地的行政处罚，1起针对消防的行政处罚。

④收购东毅环保 80%股权形成的商誉减值风险。发行人商誉112,350.78万元，为非同一控制下收购东毅环保形成，且该商誉于报告期各期期末未计提减值准备。

⑤2016年度及2017年1-6月发行人税收滞纳金增加较多。2017年上半年发行人营业外支出中其他支出1,658.13万元，其中缴纳滞纳金1,650万元。

预测：

一云投资特约研究员认为，发行人经营煤化工业务属于很传统的行业，不过业绩规模和利润水平摆在这里，又有头部一流券商中信证券保驾护航，基本上过会无悬念，预测审核通过率90%。

E

松炀资源：预测审核通过率50%
注册地址： 汕头市澄海区莲下镇鸿利工业区办公楼西侧
中介机构：英大证券+北京市康达律师+广东正中珠江会计师
拟上市地：上交所主板

看点：

广东松炀再生资源（下称“松炀资源”）主要从事环保再生纸的研发、生产和销售，是一家集废纸回收、环保造纸及涂布成型于一体，形成资源再生利用价值链的造纸企业，致力于为下游客户提供中高档、高性能、绿色环保的包装纸及各种功能用纸。报告期内，主营业务收入按产品分类构成情况：

不管发行人如何强调自己的废物再利用以及环保再生的概念，发行人本质上还是一家比较传统的造纸企业，尽管目前A股也有一些造纸的企业上市，不过最近这些年这个行业的企业经营都很困难，IPO成功的就更加少了。

2015年至2017年，发行人实现的收入分别为3.25亿元、3.75亿元和4.59亿元，实现的扣非净利润分别为3520万元、4655万元和6703万元。根据公司于股转系统披露的2018年年报，2018年发行人实现收入为6.01亿元，扣非净利润9030万元。

问题：

需要关注的跟IPO审核有关的问题，具体如下：

①报告期内公司销售主要集中在广东、福建地区。

②公司目前的客户较为分散。2015 年度、2016 年度以及 2017 年度，公司前五大客户的销售收入分别只占营业收入的 15.81%、24.56%及 21.88%，占比较低。

③在反馈意见中证监会提出：请在“风险因素”章节中充分、客观、准确地描述相关风险因素，并将公司采取的规避风险措施以及减少风险的有利因素从该章节以及重大事项提示中删除，尽量避免使用转折或让步句型。