增值税降税3%大利好影响远比吹泡泡更深远

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天风宏观：理论上最多可以减税6684亿元

天风宏观宋雪涛发布研报称，2019年增值税税率每下调1%，16%档将减税2230亿，10%档将减税1780亿，6%档将减税2090亿。如果16%税档下调3%，则理论上最多可以减税6684亿元。



参考2017年A股上市公司的财务数据，我们可以测算上市公司整体的静态减税规模。按照16%税档下调至13%的假设，各行业上市公司减税规模及占净利润比重如下：

安信证券：增值税下调将增厚A股盈利约7%
安信证券首席策略分析师陈果在日前发布的一份报告中预期，更大规模的减税降费确定性较强，作为我国第一大税种的增值税，将继续按照“三档税率变两档”的方向进行改革。这份报告提出三大问题，从行业层面探析减税对于A股盈利的影响。总的来看，增值税税率下调将改善企业盈利，以不同测算方法进行测算后，平均增厚A股盈利约7.73%。其中，采掘、化工、机械设备、纺织服装、钢铁等行业受益最多。此外，由于减税后企业的现金流得到改善，上市公司进行股票回购的概率较大，因此，下调增值税还有望刺激A股市场股票回购。

一、安信证券假设了三种增值税降税情形，分别为：
  第一种，16%和 10%两个档位的税率合并为 12%的新税率，6%档保持不变；
  第二种，16%下调至10%，其余两档保持不变；
  第三种，16%下调至14%，10%下调至6%，6%保持不变。
  具体行业看，在第一种减税情况中，利润增厚最多的行业是采掘、化工、综合、机械设备和纺织服装，都是上游企业和制造业。
  第二种减税情况中，利润增厚最多的是采掘、化工、建筑材料、医药生物和纺织服装，和一的情况类似、但幅度更大；
  在第三种情况，由于通讯业、公用事业10%的增值税降至6%，受益最多的行业是通信、公用事业，然后是建筑装饰、采掘和食品饮料等下游服务业。

安信证券：谁是增值税减税的受益者? 哪些行业获益明显?

投资要点

2018年一系列大规模的减税降费“组合拳”使得全年减税降费规模预计超1.3万亿元，超额完成目标。在19年宏观经济下行压力明显的大环境下，财政政策还要加力提效，更大规模的减税降费确定性较强。作为我国第一大税种的增值税，将继续按照“三档税率变两档”的方向进行改革。本文将围绕本轮增值税调整，从行业层面探析减税对于盈利的影响几何，并从美股经验中探索减税对于企业行为的影响。具体而言，我们将从以下三个方面进行解答：

增值税税率下调改善企业基本面的逻辑是什么?

增值税减税对于盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差，前者核心来自于政策调整倾向，后者核心则是来自于议价能力。从目前的情况来看，上中游制造业是主要的受益对象。

本次增值税税率下调哪些行业获益明显?

我们采用“教育费附加倒算法”与投入产出表两种方法测算不同减税猜想对企业盈利状况的影响。在三种增值税减税方案设计下，平均增厚A股盈利约7.73pct。在“教育费附加倒算法”中，采掘(第一种情况增厚盈利约45.15pct)、化工(36.43pct)、机械设备(15.95pct)、纺织服装(14.03%)、钢铁(13.91pct)等行业受益最多。在投入产出表方法中，根据投入产出表测算结果，增值税减税对于上中游制造业利润增厚较为明显。受益幅度排名靠前制造业有的有金属冶炼和压延加工品、通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、化学产品、金属制品。受益幅度靠前的服务业有批发和零售、食品和烟草、水的生产和供应、纺织品。

增值税减税对于企业后续行为有怎样的影响?

增值税减税对企业后续影响：在资本开支方面，受益于减税，我们对 A股未来资本开支心存期待，但是仍然面临不确定性。从目前来看，中国民间固定资产投资完成额增速，2017年有小幅上升、逐渐摆脱底部，2018年来保持在8%左右的水平，变化幅度较小。值得注意的是近期国有及国有控股单位固定投资完成额累计同比增速已经从8月低位1.1%，在经历近两年的下降后有所提升至2.3%，说明目前国企资本开支正在上升。但是依然存在较大不确信性。

在股票回购方面，减税或有可能刺激A股上市公司进行回购。目前大多数股票正处于历史较低位置，在政策的大力支持下，上市公司具有相对较强的回购意愿。因此，在减税后企业的现金流改善，上市公司进行股票回购的概率较大。从目前的情况来看，2018年上市公司回购总规模达1359.56亿元，是2017年回购规模的十倍有余，增速强劲;总共发布1461份回购预案，环比2017年上升133%。2019年以来，市场回购热情不减，截至1月18日，已发布71份预案。

增值税大降税率：超乎社会预期的力度

澎湃新闻

03-0519:31
如果要问我，这两年中国减税政策有哪些超过社会预期？答案是两项：一是2019年的增值税税率大幅下调，二是2018年的个人所得税专项附加扣除。减税政策远不止这两项，但仅这两项就可以看出减税政策是实实在在的，积极财政政策加力增效毫无疑义。

li*总理在2019年政府工作报告中指出：“深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。”增值税16%的税率降至13%，税率大降3个百分点，且针对的是提供了大约40%税收收入的中国第一大税种——增值税，这样千亿级别的减税力度相当大！事实上，即使税率只下调1个百分点，减税的力度也不小，更何况是3个百分点！相应地，10%的税率下调至9%；6%的税率不变，但也采取减税的配套措施。这样，增值税不仅减税力度大，而且基本上是普遍降税。

增值税大幅减税充分体现积极财政政策的要求，而且与增值税改革方向一致，是增值税改革在提速。增值税税率简并的改革方向早已确定，2018年17%和11%的两档税率即分别下降1个百分点，彻底消除了社会上对增值税改革可能增加税负的疑虑。2019年税率的进一步大幅度下调，更是显著的减税举措。中国所在的亚太地区增值税税率普遍不高，下调税率不仅可以促进营商环境的完善，而且可以更好地推动消费升级。按照就低不就高的原则，增值税税率下调仍有一定空间，这需要在保证财政正常运行的前提下循序渐进。税制是否合理，在很大程度上取决于税负是否合理。增值税税负因税率的进一步下降而更加合理，增值税立法条件也日趋成熟。当然，金融增值税制的选择、增值税进项税额的抵扣等仍有进一步的完善空间。

2019年的减税政策不只是2019年宣布的政策才算，2018年以及既往的减税政策延续至2019年的都应算在内。2019年开始实施有专项附加扣除的综合与分类相结合的个人所得税制，对于多数个人和家庭来说也是减税政策。个人的综合所得按年计征，每年免征额6万元（合每月5000元，从2018年10月就开始适用于工资薪金所得课税），高于原先的工资薪金所得每月免征额3500元，对于只有工资薪金所得的个人来说，是全面的减税。如果再考虑到低税率适用的范围扩大，那么个税减税力度更大。对于有多种收入来源的个人和家庭来说，减税力度还与专项附加扣除的多少有关。

“两会”上，又有人大代表建议将个人所得税“起征点”（实际上是免征额）提高到1万元。如果考虑到新个人所得税制实施之后，有了专项附加扣除，那么这种建议实际上是不用考虑的。2018年出台的专项附加扣除力度之大，超过了社会上不少人的预期。实际上，只要有几种专项附加扣除，月收入1万元左右收入的个人所要缴纳的所得税就微乎其微。子女接受全日制学历教育，每个子女每月有1000元的标准定额扣除；首套住房贷款利息支出，每月可能有1000元的标准定额扣除；赡养老人支出，独生子女每月有2000元的标准定额扣除。此外，大病医疗支出、租房支出等还有专项扣除。即使没有这些专项附加扣除，每月个人可以扣除5000元的免征额，基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、住房公积金等也可以扣除。新个人所得税综合所得中低收入者适用的税率较低，不用纳税或应纳税额很少。顺便说下，出租车司机可能是受益最多的一个行业，在专项附加扣除之后，多数人基本不用纳税或纳税很少。附带引出的一个问题是税收知识普及的重要性。减税政策出台之后，有关方面还应该让大家都理解政策的内容，这对于形成减税的预期是有帮助的。不是2019年出台的才是2019年的减税政策，只要在2019年能起到减税效果的，对于2019年就是减税政策。因此，要充分认识到减税政策的叠加效应，减税规模、减税受益者需要用更加平白的语言说出来，让减税效果得到更好的发挥。

总之，超乎预期的减税政策既是积极财政政策加力增效的表现，又是与适应高质量发展要求的现代税收制度建立积极呼应的重要举措；减税让出的是真金白银，我们期待的是能换来高质量发展与更加合理的税负。

（本篇为澎湃商学院独家专栏“中国的税”系列之十六，作者杨志勇为中国社会科学院财经战略研究院研究员）