寻牛攀钢钒钛20181014

近日，钒价格大涨，攀钢钒钛股价也一骑绝尘，颇有当年方大炭素 风范，但迫于大环境，股票近期略有回调，同时，质疑的声音也开始越来越多。不同于去年，各大研究机构今年对钒涨价热情不足，相关的研究也看不到比较好的，因此，个人决定自力更生，简化钒行业投资逻辑，同时为大家深入剖析攀钢钒钛！
相关科普性的内容本文不再赘述，重点阐述2点：1）如何算攀钢钒钛的业绩？2）钒价还能否继续大涨？

Part1：攀钢钒钛年化利润=1.58*钒铁价格 - 8.1

为什么要详细算这个呢，因为攀钢钒钛的业务相对比较复杂，很少有人给出比较简单的年化利润公式，给大家的投资（炒作）带来很多障碍。同时有人查阅到攀钢钒钛有大量原材料采购造成的关联交易来自集团控制的攀枝花钢钒和西昌钢钒，且西昌钢钒的采购成本较高，给大家带来很多疑虑。为此，我将通过详细的数据为大家一一剖析。

1、公司钒业务的更细化拆解：一半贸易、一半暴利
周末，有投资者根据关联交易查到，攀钢钒钛（上市公司）与集团旗下的攀枝花钢钒和西昌钢钒有大量的采购关联交易，且西昌钢钒的关联交易原则为市场原则，采购额和成本较高，因此而怀疑钒价上涨的受益程度。

要深入理解这个问题，就必须对公司过往关联交易细则进行研究，为此，我梳理了过去5次半年度和年度财报的关联交易信息，由于其中的交易价格只有数据没有单位，但通过与当期钒价的对比发现，均价就是原材料成本。
同时可以发现，上市公司与攀枝花钢钒的采购均价非常低，但与西昌钢钒的采购均价在波动，为此，我同时翻阅了各期的定价准则，同时与当期钒价做了对比。

通过历史数据可以发现，在17年上半年，上市公司与西昌钢钒的定价还是为协议定价，但17年下半年开始，钒价大涨后，采取的市场原则（我估计西昌钢钒之前亏了不少，希望这次趁着行业好，修复资产负债表，为后续注入上市公司做准备）。那，这个市场原则是多市场呢？

我找到两个比较好的以半年度计的观察点，分别是17年上半年和18年上半年，这两个区间钒的价格相对比较稳定，而这里面就有比较重大的发现：这两个区间上市公司跟西昌钢钒的采购均价均与市场价格非常接近。

那有什么钒渣可以跟钒铁市场价格一样呢？唯一的解释就是上市公司只是做了西昌钢钒的贸易。

有细心的投资者也在公司公告里面找到了相应的佐证。在17 年7月19日，公司对交易所的回复中可以发现，上市公司是有对西昌钢钒产品的贸易的，因此，上面的均价和关联交易就解释的通。

有投资者看到这里，可能心里一紧，觉得攀钢钒钛的弹性是不是小很多了？答案肯定不是，攀钢钒钛钒产品一半贸易，但另外一半可是暴利。

2、如何标定上市公司钒的弹性？

为进一步搞清楚公司钒产品收入里面有多少是贸易，有多少是用攀枝花钢钒的便宜原料生产，就必须对公司钒产品收入进行剖析。为此，我整理了上市公司各期的钒产品收入、成本和毛利情况。

需要重点注意的是，要解决我们刚提出的问题，需要结合当期钒价和当期成本，而比较幸运的是，公司恰好两个半年度：17年上半年和18年上半年期间，钒价波动较小，我们可以用简单的函数来实现求解。

已知：17年上半年五氧化二钒均价9万，18年上半年均价19万，上市公司贸易比例为x，便宜原料生产比例为（1-x）,由于贸易部分是市场原则（根据我们之前分析，可以简化为该部分收入=当期成本），其成本随着钒价格涨而涨，17年上半年钒成本为11.93亿，18年上半年钒成本为20.21亿。最后，求x。
求解过程：

钒价上涨幅度=19/9-1=1.09；
则贸易部分的成本在18H1=11.93*x*（1+1.09）=25.05x；
便宜原料的成本在18H1=11.93*（1-x）=11.93-11.9x；
两者相加等于18H1钒总成本。即：25.05x+11.93-11.93x=20.21；
x=63%。
以17H1上半年钒价9万为基准，同时根据我们刚算的贸易部分成本占比，我们可以分别求出收入和成本的对应关系，如下图：

有了这个数据，就非常好算上市公司的年化利润了，因为，我们可以将贸易部分看成只增收但不增利，但来自攀枝花钢钒的便宜原材料，成本不变，但利润可以弹性巨大。同时多说一句，上面我们算出贸易部分成本占比63%，其实从收入的角度看，贸易和便宜原料生产基本一半一半，这是个数学问题。
如何简单算年化利润呢？就是用当前的钒铁价格除以17H1的基准价格，这就是便宜原料生产的收入增长的倍数，但成本不变，所以这里的毛利基本就是纯利润，当然，最后还要交个税，由于公司16年有大幅亏损，所以可以有很多抵扣，税率我根据18H1的水平定为6%。至于公司管理成本，其实这里可以不用考虑，钛和电的业务毛利基本刚好覆盖公司所有成本，所以，可以直接简化得到年化利润计算公式（具体的我就不写了）：

攀钢钒钛年化利润=1.58*钒铁价格 - 8.1

如果以钒铁50万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为71亿；
如果以钒铁60万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为87亿；
如果以钒铁70万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为103亿；
如果以钒铁80万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为119亿。
如果以钒铁90万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为135亿。

而根据10月12日最新钒铁44万的价格算，年化利润已经61亿了。

Part2：钒价还能否继续大涨？

近期，随着股市的波动和钒价的涨幅放缓，有部分投资者信心开始松动，包括几大钒网站行业。但对于钒价能否继续上涨，这些都不是核心，重点是看当前的供需格局和下游承受能力。

关于供需格局，很多机构根据数据进行了分析，我觉得其中几个比较关键的信息：
1）库存数据：

通过这张图其实就非常清楚了，同时根据10月12日与钒生产商的交流信息：
该生产商为生产加工企业，赚取加工费，原料为全国采购。现在的生产情况是公司没库存，由于没有原料（钒渣），不敢跟客户签长单，只能客户下单后，再全国采购钒渣生产，钒渣采购越来越难，供应严重不足（原因：钒渣限制进口，环保原因），这样才比较保险。现在全国90%的生产企业没库存，就算有都很少。

现在下游客户对上游钒还不太了解，觉得钒现在历史高点，处于观望，不了解原料和库存的紧俏，该客户经理劝客户能多买就多买，可以看出，经过多年的行业低谷，下游客户对本次涨价在现在仍然还准备不足。

该生产商销售经理表示，现在不知道钒能涨多少，但肯定能涨，因为现在没货，钒渣采购困难，至于能涨多少，说不清楚。未来解决办法只可能是希望国家环保放松，但比较难，现在环保是越来越严。

同时，从我与另外几个钒网站的从业人员交流的信息来看，基本是吻合的。同时各家钒网站的专家们都有个共同的看法，认为现在这个钒价将维持坚挺，能够涨多高不知道。从我的分析来看，市场没货是他们维持现在看钒价坚挺的核心理由，而不知道能涨多高的核心原因则为其多将钒价与历史高点比较，认为现在破历史新高，有很强的恐高心理。

但能否继续上涨，肯定不是恐高能解决的问题，价格上涨一定是供需矛盾。而在这个位置，供需矛盾能否进一步激化，则是最为核心的问题。

因此，对于11月1号即将执行的工艺新规，我就非常好奇现在的价格上涨是否充分包含了新规的影响。而从多方面的信息来看，11月新规真正的影响还没到来。

以下这段铁合金网周五的点评包含了我想要的答案：本周钢厂流标情况增多。

再看下近期钢厂招标信息：

尽管统计数据可能有所遗漏，但大体可以看出，今年钢厂钒铁的招标量是偏低的，说明现在钢厂也没多少库存，同时，从近3个月的单次招标吨数来看，每次招标的量都不大，这就更加印证了现在货不多的事实。上周观察到的钢厂招标流标开始增多，就是价格即将进行新一轮大涨的重要信号，因为，11月1号新规执行，大批的招标应该就提前一周到两周，这也是股价的主升浪阶段。
至于能升多高，就要看下游承受能力，可以简单的看待这个问题，目前螺纹钢单吨毛利在1000元以上，这还是扣除了高价钒成本之后的情况，根据行业人士测算，钒铁40万左右时，单吨成本在200-250元左右，那在这样螺纹钢行情火爆的情况下，成本在增加个200元，其实也是可以承受的，毕竟该其他工艺一是技术不成熟，二是改好了，可能黄花菜都凉了。那钒的幅度也就是还可以翻倍的，比较供需矛盾短期看不到改善的可能。

所以，最后再看一遍年化利润情况：
如果以钒铁50万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为71亿；
如果以钒铁60万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为87亿；
如果以钒铁70万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为103亿；
如果以钒铁80万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为119亿。
如果以钒铁90万算，攀钢钒钛仅钒业务年化净利润就为135亿。
根据最后一档算攀钢钒钛的市值=135*（7~8）=945亿~1080亿，现在市值355亿，涨幅空间166%~204%，而复牌后才36%的涨幅肯定是毛毛雨的啦！！！

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