登海种业：玉米种子业务继续承压 长期趋势看好

事件:2018上半年,公司实现营业收入29,645.41万元,较上年同期下降34.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3,383.73万元,较上年同期下降72.12%。其中母公司实现营业收入15,416.60万元,较上年同期下降48.39%;实现净利润49,691.89万元,较上年同期增长296.71%。

点评:
玉米种子业务继续承压。2018年上半年,受玉米种子行业库存量大、品种同质化、价格竞争激烈以及套牌假冒侵权和违法经营种子的冲击,公司玉米种子业务的销量继续下滑。上半年,玉米种子业务实现营业收入2.79亿,同比下降35.25%,毛利率32.85%,同比下滑13.21%。分区域来看,南方区域下滑程度更高,其中,北方区域实现营业收入2.34亿,同比下降27.56%,南方区域实现收入4523万,同比下降58.22%。从子公司方面看,除了昌吉登海实现净利润2379万,登海先锋、登海良玉、张掖登海、登海道吉均亏损,分别亏损2633万、675万、694万和74万。

行业供大于求的局面持续改善,库存水平逐步回归合理。我国玉米市场逐步改善,连续两年的供需缺口带来玉米市场价格坚挺;随着临储拍卖成交数量的增加,库存量持续缓解,按照目前的放储量,预计到明年底玉米库存将所剩无几,将完全依靠新产玉米满足需求,此外,随着需求端饲用及工业需求的不断提升,供需缺口将进一步放大。因此,我们认为2018年将是玉米行业的拐点之年,玉米种业龙头业绩将逐步修复改善。

品种创新优势是企业核心竞争力,是公司持续盈利的根基。好的品种是种业公司的核心竞争力。公司是玉米种子行业的绝对龙头,研发实力行业第一。2017年,公司获批国审玉米品种数量18项,累计2010-2017年国审玉米品种21项,排名所有玉米育种单位第一位,品种覆盖广泛,无论是从产量、品质、抗病性都处在行业领先水平。

盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年的营业收入为9.0/10.8/12.9亿,归属于母公司的净利润为2.5/2.8/3.3亿元,对应的PE为23.2x/20.6x/17.1x。

风险提示:玉米价格的不确定性,农业生产容易受到环境、政策等因素影响,公司品种推广不及预期。