生物股份——动物疫苗的引领者

一、公司基本情况
金宇生物技术股份有限公司（原内蒙古金宇集团股份有限公司，简称“生物股份”），成立于1993年3月，公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。
当前，公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量保持国内领先水平。同时，依托兽用疫苗国家工程实验室研发平台，凭借完善的销售渠道和全方位的技术服务，进而为养殖客户提供动物疫病防控整体解决方案。公司于1999年1月在上海证券交易所上市，目前市值187亿。
二、经营模式和产品情况
生物股份主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗，其主要的采购模式、生产模式和销售模式介绍如下：
采购模式：生物股份确定了以母公司统一招标采购为主，子公司自主采购为辅的采购模式。公司设立招标委员会，全面领导公司及所属公司的招标采购管理工作。同时，公司设立采购部，根据兽药GMP制度和《招标采购管理办法》，采用分散采购结合招标集中采购的方式，对生产原辅材料进行采购，通过收集市场信息、供应商评估等方式定期更新维护供应商资源库，规范物资采购流程，保障所需物资正常持续供应，在降低采购成本的同时严格把关采购质量。
生产模式：生物股份动物疫苗产品主要采用以销定产的原则进行生产，由于产品药效的时限要求以及产品中标的不确定性，生产部门需要根据预计销售情况安排生产计划。
销售模式：生物股份按照销售对象及销售方式的不同主要分为政府招标采购和大客户直销两种。
(1)政府招标采购：按照农业部的防疫计划，我国对口蹄疫等疫病实施强制免疫，相关疫苗由政府采购。强制免疫主要集中在疫病多发的春秋两季，省级兽医主管部门根据本区域情况通常每年招标1-2次，公司按照有关规定参加政府招标采购。
(2)大客户直销：根据规模化养殖场的特点，按照相关规定开展直销工作。直销客户规模较大，经营稳定，防疫意识强，生物股份在进行疫苗直销的基础上，还针对大客户提供差异化的技术服务。
下图为生物股份2017年主要产品的产销量情况，对其主要产品和生产量有一个基本的了解。
下图是生物股份近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况。从生物股份的主营业务看，可以说它是一家很专注的做生物制药的公司，业务结构很简单，但其还是有一些其他业务，不过2017年占比仅为2.25%，已经很小。公司在生物制药收入方面近三年都保持了较好的增长，毛利率也保持到较高水平，2017年其毛利率为80.33%。生物股份的收入当前都在国内，这也是由产品属性和行业特点决定的。
生物股份2018年第一季报，第一季度公司实现营业总收入5.57亿元，较上年同期增长20.92%，净利润2.96亿元，较上年同期增加11.40%，虽然收入增长比较好，但利润的增长率有一定程度的下滑，主要是因为2018年一季度限制性股权激励计划对应股份支付费用2513.72万元，剔除该因素的影响，2018年第一季度净利润约为3.2亿元，较上年同期增长21.37%，但同以往相比还是有一定程度下滑，生物股份近期股价也是处于下跌趋势，其实公司的发展已经很好了。
三、行业环境和竞争分析
兽用药品是医药制造业的重要分支，事关养殖业生产安全、动物源性食品安全、公共卫生安全和生态安全。近年来，国家相继出台一系列动物防疫支持政策，国内兽用药品行业尤其是生物制品领域得到了长足发展，有效保障了重大动物疫病防控工作，取得了较好的防控成效。随着国家对政府采购疫苗政策和方式的调整，强化畜禽养殖经营者的强制免疫主体责任，逐步对符合条件的养殖场户的强制免疫实行“先打后补”，实现养殖场户自主采购、财政直补。这将会提高动物疫苗的市场化销售比例，不断促使企业加快新产品研发和工艺升级步伐，提升疫苗品质。
2017年，农业部发布《兽用疫苗生产企业生物安全三级防护标准》，将提升我国兽用疫苗生产企业生物安全防护水平，对兽用疫苗生产企业在生产设施设备方面提出更高的要求，促进动物疫苗行业进入升级转型期。
兽用生物制品行业进入产业升级新阶段。近年来，中国动物疫苗行业市场竞争逐步由“同质比价”格局进入“提质提价”模式，市场化销售成为决胜未来的关键，行业企业正在进行产品、技术、工艺的全面升级。
这背后的驱动力量主要来自两个方面：
一是规模化养殖的发展客观上加大了防疫风险，市场需要高质量的防疫疫苗产品，需要采用更先进的生产工艺与新技术；
二是中国动物疫苗行业基础相对较差，产品质量与外资龙头企业仍有一定差距，提高产品质量和防疫效果亦为政府政策取向。
随着集约化养殖程度的提高和国家对食品安全的要求日趋严格，规模化养殖企业对高品质疫苗产品需求的不断提升，促使国内疫苗生产企业加大研发投入，提升产品质量，引发行业升级转型。国外大型兽药企业不断涌入国内，并购国内兽药企业，投资或合资成立新的兽药企业将导致兽药行业的格局发生变化，加剧行业竞争，同时加快兽药企业间的整合并购。
根据中国兽药协会《兽药产业发展报告(2016年度)》数据显示，2016年，全国1666家(不完全统计)兽药生产企业完成生产总值501.64亿元，销售额464.5亿元。其中，89家(不完全统计)兽用生药制品企业实现产值146.52亿元，同比增加23.23%，实现销售额131.13亿元，同比增加22.46%，生物制品整体产值与销售额均有明显增加。销售额前10名的生药企业的销售额占生物制品销售额的55.04%，产业集中度高，其中2017年生物股份的销售额约为19亿元，处于领先地位。
生物股份主要对标的针对动物疫苗的国内上市公司如下:海利生物 、中牧股份 、瑞普生物 等。
四、公司财务表现
公司收入连年增长，近三年利润增速保持在30%以上。利润中非经常性损益占比较小，现金流净额较高，盈利质量不错，且常年维持低负债水平，同时我们还要注意到产品毛利率接近80%，在同行业中属它最高。
五、股价与估值
公司从1999年上市，到今年19年时间里股价上涨近18倍（后复权数据），年化回报率在16%左右，长时间有这样的收益已经是非常不错了。今年在大环境调整影响下，股价从24.5下跌到14，目前运行在15.9附近；整体上看虽然近期调整不少，但大的上涨趋势并没改变，近期的波动现在看是处于高位宽幅震荡，因为有业绩支撑，所以这种波动不排除是为后续再次上涨进行的阶段性蓄势，因此股价回落下来关注布局机会。
从上图数据中可以看到，PE数值已回落到机会值下方，显示当前这个数据的估值已偏低；而PB数据在中位数附近，离到机会值还有些距离，但从历史数据来看，回到机会值次数非常少，特别是最近几年基本都在中位数附近，所以通过这两个数据的综合分析，公司股价目前的估值并不高，具备一定的安全边际和投资价值。
结束语
公司业绩保持稳健增长且低负债，在近期行情调整中又发布回购股份，彰显对公司长期价值的认可，传递成长信心；同时领导层目标力争五年后跻身全球兽用疫苗企业前列。整体上企业还是非常优秀，由市场形成的价格“误伤”，市场迟早会自我修正过来，投资者大可坐等春风到来。
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