本人持有相关股票，以下内容仅供讨论，不构成具体投资建议。据此买卖，盈亏自负。
借用论坛大神冯柳（茅台03）曾说的框架简单进行分析，即“好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩”
000823超声电子
1、可预期-18年12倍PE
超声电子的财报粗看起来并不出色。16年净利润1.87亿，17年1.92亿，18年一季度同比下降96%，只有200万。除了消费电子整体调整，利润下滑也构成了从17年11月高点19块多跌到目前接近6块，接近净资产的原因。
然而仔细剖析财报，里面另有玄机。超声电子产品中合计有60%多出口，每年利润受汇率波动影响很大。16年人民币整体贬值，汇率因素导致的利润有接近5000万；17年人民币升值，汇率因素导致的损失有接近5000万。扣除汇率因素后，其16年利润1.5亿左右，17年利润2.5亿左右，而且17年研发费用1.5亿，比16年还多出4000万。
从基本面来看，2017年企业基本面确实出现了大幅好转。一方面，原来亏损的触摸屏业务大幅减亏，另一方面，根据著名分析师骆思远的分析，超声电子承接了iphone里面部分HDI板的新订单，导致利润大幅增加。从2018年
苹果 公布的前200名供应商名单来看，超声电子确实是新进入的供应商。内资PCB板供应商在名单内的只有三家，
东山精密 、
依顿电子 和超声电子。根据骆思远的分析，超声电子在高阶HDI板方面，在国内PCB板企业中，具备较强的技术优势。技术领先程度高，且有一定壁垒。
企业2018年一季度的利润大幅下降仍来自于人民币升值。而二季度至今的人民币已经贬值到年初的水平，即一季度的汇兑损失将收复，预计二季度净利润可能会有8000万-1亿。2018年一季度企业的营收仍保持增长，增速14%，企业在互动平台表示订单饱满，基本面向好。
预计2018年净利润在3亿左右，与扣除汇兑因素的17年利润相比增长20%，相对稳健的估计，对应目前市盈率水平12倍。
2、可展望-2020年净利润4-5亿
可展望的主要依据在于企业的稳健经营，以及比较稳妥的规划。超声电子是最早上市的PCB企业，但现在营收规模被很多后起之秀超过，原因之一就是国企过于稳健，进取心较弱。从企业的财报就可以看出来，资产负债率只有31%，这么小的企业账面现金9亿元。企业过去几年在没看清市场形势时，一直没有扩张产能，只是加大了技术研发投入。2017年，企业陆续公布了两项新投资，一个是高端覆铜板项目，一个是高端印刷电路板项目，主要用于高端汽车电子、消费电子等。按可研报告估计，覆铜板项目19年初投产。高端印刷电路板项目19年末投产，预计新增利润1.4亿元。企业看不清时就不新增产能，一旦新增，那么未来实现预期收益的可能性就相对高些。
可展望的原因还在于行业壁垒。PCB板厂商很多，但是高端HDI板等技术壁垒还是很高的，能做的人并不多。超声电子在HDI板上技术领先。从供应链角度来看，进入苹果供应链需要至少1-2年的评估，进入博世等国际一线汽车电子供应商名单需要至少2-3年的评估等验证程序。超声电子从2010年左右就开始做这些验证，目前已经进入了多家国际一线汽车电子厂商的供应商名单。以企业一贯稳健的经营理念，也是到了2017年才决定扩产，以满足新增业务需求。这也是未来业务增长确定性强的原因。
以2018年3亿左右净利润，加上新增产能部分1.5亿左右利润，再加上企业自身增长，预期2020年左右净利润达到4-5亿元，如果偏稳健给20倍PE，那么企业市值在80-100亿之间。
3、可想象
这个就不用多说了，PCB是大行业，产业链向中国转移的趋势一直在进行，未来随着消费电子、汽车电子和5G的发展，行业需求旺盛，尤其是高端产品的需求会提升，比如HDI等细分行业增速远高于行业整体。就现在来看，超声电子还是有比较强的技术先发优势。未来能否继续做大做强，要看管理层的经营能力。管理层稳扎稳打，但经营偏保守，在目前市场环境看是加分项，在长远来看有可能是失分项。
整体来看，16/17年超声电子一直是苹果产业链的热点票之一，估值一直也高高在上。17年末至今跌去了市值的2/3，让人会有恐慌情绪，担心基本面发生了重大不利变化。然而超声的基本面并没有发生变化，互动平台反馈信息是订单饱满。超声是果链新增供应商，消费电子占营收比例只有30%，且其未来发展重心在通讯和汽车电子，具有技术壁垒和先发优势，整体来看在1-2年内增长的确定性还是比较强的。17年末至今消费电子的整体杀跌，以及超声一季度因为汇兑因素带来的利空，反而是给了捡便宜的机会。
wind上机构给出的2018年业绩预期最大值4.63亿，最小值2.67亿，一致预测值3.77亿，我个人认为偏高。3亿左右比较符合个人预期。
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monkmonkey
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