东方环宇遭暂缓表决,财务数据前后“打架”或成主因 一、背景
本周,只有两家企业上会审核,分别是
科沃斯机器人股份有限公司和新疆东方环宇燃气股份有限公司(简称:东方环宇)。富士康用36天的时间完成了IPO审核,创造了“IPO新速度”。随后,证监会放缓IPO审核速度,上一周只有3家IPO上会,远低于之前每周5-10家的审核速度。鉴于近期证监会发审委批准IPO数量的收紧,
摩根士丹利预计2018年全年中国A股市场筹集资金规模将明显少于2017年。大摩亚洲区股票分析师Laura Wang等人在19日报告中指出,近期监管部门收紧IPO过会率,或旨在为CDR留出更多资金。
今天,我们的主角就是本周IPO唯二之选的东方环宇。由于尚有相关事项需要进一步核查,证监会在2018年1月29日决定取消对新疆东方环宇燃气股份有限公司发行申报文件的审核。但时隔一个多月后,环宇燃气卷土重来,重返IPO。
二、主营业务概况
东方环宇,全称是新疆东方环宇燃气股份有限公司。该公司成立于2001年3月18日,是2015年7月由新疆东方环宇投资(集团)燃气有限公司采用整体变更方式设立的股份有限公司。东方环宇是以城市燃气供应为主,包括CNG汽车加气、居民生活用气、工商业客户用气、覆盖燃气供应管网建设和供热业务,以及围绕燃气市场开发的设备安装等业务,并为客户量身订制燃气供应解决方案的燃气综合服务商。
据招股说明书披露,截至2017年6月30日,公司拥有昌吉市天然气门站一座及西二线昌吉接收站一座,运营管道长度达到 987.31 公里,拥有 CNG 母站 1 座,加气站 13 座的燃气管网系统,服务 20.3 万户居民客户、459 户工商业用户,以及6.2 万户汽车 CNG 用户。此外公司还拥有昌吉市供热特许经营权,为昌吉市天然气热力供应服务商。
李明,直接持有东方环宇43.75%的股份,并通过环宇集团间接控制公司34.49%的股份,合计控制公司78.24%的股权,为公司的的控股股东和实际控制人。
公司拟上上交所主板,拟公开发行股票数量不超过4,000 .00万股,发行后总股本不超过16,000.00万股。保荐机构为
中信证券,律师为北京市君合律师事务所,会计师为立信会计师事务所。2018年3月20日,2018年第47次发行审核结果公告显示,新疆东方环宇燃气股份有限公司(首发)暂缓表决。
三、搏实观点
搏实观点1:前后申报稿财报数据“打架”,数据真实性遭疑
东方环宇于2017年6月7日向证监会报送首次公开发行股票招股说明书,时隔六个月后,公司于2017年12月22日重新报送招股说明书。但前后两份申报稿的财务数据存在较大差异,出现财务数据“打架”的情形。主要差异如下:
东方环宇前后报送的申报表,2014年度-2016年度的营业收入一致,分别为32,531.48万元、34,913.64万元和33,146.84万元。但公司的主要资产负债表和利润表中的部分科目,存在一定差异,特别是在公司的营业利润上。东方环宇前后申报稿的财务数据存在较大差异,申报财务报表与原始财务报表最少有一版本存在差异,但公司未在招股说明书对申报稿数据发生改变进行说明,所以我们无法判断前后申报稿数据不一致是会计政策的调整或差错更正所导致等原因所导致的。因此,证监会有理由怀疑上述差异形成的具体原因,东方环宇在报告期内或存在账外账等不规范情况,或会计基础工作不规范,或公司内控制度不完善等。
搏实观点2:市场区域高度集中,可持续盈利能力遭疑
据东方环宇2017年12月22日报送的招股说明书披露,公司在报告期内的营业收入分别为33,146.84万元、34,913.64万元、32,531.48万元和24,119.47万元;营业利润分别是7,009.83万元、8,790.71万元、9,540.89万和5,698.89万元;净利润分别为10,710.14万元、9,501.21万元、14,297.39万元和5,008.09万元。公司业绩呈现明显的波动性。2015年度,公司营收小幅增长,净利润却在下滑。2016年度,公司营收开始下滑,净利润却大幅增长。
报告期内,公司主营业务收入占比分别是98.54%、98.75%、98.30%和99.04%,其他业务收入主要是房屋租赁收入,占比较小,公司的主营业务突出。但是,公司在报告期内业绩成长性不佳,2016年度的营业收入同比下降6.82%,远低于2015年度的营业收入。据招股说明书披露,公司的主营业务收入主要来自天然气销售业务、天然气设施设备安装业务与天然气供热业务。其中:天然气销售业务在报告期内的销售收入分别是21,318.29万元、21,565.89万元、19,488.18万元和11,137.37万元,占比分别是65.27%、62.55%、60.94%和46.62%。
天然气销售业务的销售比重逐年降低,天然气供热业务的比重逐年上升,由2014年度的1.54%上升至39.46%。2014年度-2016年度,公司销售收入的主要来源为天然气销售和天然气设施设备安装业务,而2017年上半年销售收入的主要来源为天然气销售和天然气供热业务。
据招股说明书披露,报告期内,公司全部营业收入均在新疆昌吉市获得,公司的经营状况和发展空间与昌吉市的城市化进程、区域经济发展速度、城镇居民收入水平密切相关。2016年以来,公司城市气供热业务收入实现大幅增长,但是据昌吉市人民政府官网显示,截至目前,城市天然气入户率达92%以上,集中供热普及率达到95%以上,覆盖比率较高,且近年来,昌吉市人口规模变化不大。若公司未能取得其他城市的天然气销售、设备安装及天然气供热业务,未能增加销售渠道、未能扩宽市场空间的话,势必会影响公司的可持续盈利能力。
搏实观点3:过度依赖政府补贴
东方环宇所属的天然气行业是保障民生需求,可获得政府补助。2014年-2017年上半年,公司获得的政府补贴分别是3,284.61万元、3,068.98万元、10,103.10万元与6,240.31万元。主要是天然气购销倒挂补贴、天然气价差补贴、民用供暖补贴和其他补贴。在报告期内,收到的补贴金融占净利润的比重分别是30.67%、32.30%、70.66%和124.60%,占比较高。2016年度的占比超过70%,2017年上半年的比重超过100%,东方环宇过度依赖政府补贴,靠政府补助支撑公司业绩。
搏实观点4:毛利率、净资产收益率异常
东方环宇在报告期内,天然气销售业务毛利率分别是36.88%、34.55%、39.47%和37.62%;天然气设施设备安装业务毛利率分别是57.64%、68.19%、65.91%和64.21%,均远高于同行业可比上市公司毛利率平均值。2014年、2015年毛利率低于
新疆浩源,2016年低于
长春燃气外,同期毛利率均明显高于同行业可比上市公司。
2014-2017年上半年,公司加权平均净资产收益率分别为35.44%、32.13%、34.31%和9.94%。同行业可比上市公司净资产收益率分别为15.10%、9.70%、10.16%和4.39%,2015年、2016年公司净资产收益率,均高出行业平均值3倍有余。对此,东方环宇的解释是公司盈利能力较强。新疆浩源2016年度的营业收入为3.48亿元,净利润为8,005.53万;东方环宇收入为3.25亿元,净利润为1.42亿元,但新疆浩源的净资产收益率为9.24%,而东方环宇的净资产收益率为34.31%,是新疆浩源的3.7倍。东方环宇高出行业净资产收益率的倍数是否存在合理性,有待验证。
四、搏实点评
此次,东方环宇拟向社会公开发行不超过4000.00万股人民币普通股(A股),拟募集53,418.57万元用于昌吉市城镇天然气改扩建工程和工业设备安装项目(高新密度聚乙烯聚氨酯发泡保温钢管、3PE 防腐钢管、非标钢制设备、压力容器生产项目)。但是,环宇燃气前后招股说明书利润数据不一、政府补助支撑业绩、业绩成长性不佳、主营业务利润持续下滑,可持续盈利能力遭疑、毛利率异常、报告期内斥资近2亿分红等诸多问题缠身,遭受到市场质疑。
从近期的表现来看,新发审委不再“唯利润论”,IPO红利逐渐消失,业绩多,利润高不再成为顺利过会的“护身符”,发审委更加关注的是企业可持续经营能力、募集资金运用、财务数据真实性、股权结构合理性、经营合法合规性、关联交易等问题,更强调的是企业财务的合规性,自身的合法性。现IPO审核的标准愈发明确,只有符合发行条件、符合国家发展战略的优秀企业才能上市融资,才能获得更多市场配置空间。
东方环宇,在经历被证监会取消首发审核后,于3月20日冲击A股遭暂缓表决,再次遇挫。证监会对于东方环宇首发申请被暂缓表决的具体原因并未对外披露。一般来说,可能是申请材料有问题、遗漏,或者有相关传言、举报等不确定的因素,又不能否决上市,但又可能影响上市,而这个问题在会议当场并不能解释清楚或者当场的解释并不能让发审委信服。所以暂缓表决给公司时间澄清问题,待遗漏得到弥补,再重新上会审核表决。这也反映出发审委严谨的态度,不放过问题企业,也怕冤枉好企业。