套路，阳光纸业大股东低价夺走好资产，小股东“关灯吃面”

人大相食
对于阳光纸业(HK:02002)的小股东来说，2018年6月12日的早晨非常的闹心。

上市公司公告：作价3.5亿元出售上海王的实业有限公司（以下简称“王的实业”）96.54%股权，而受让方上海鲁达纸制品的背后不是别人，正是上市公司的董事长王东兴及其子王博锐。


受此消息影响，阳光纸业昨日收盘大跌14.81%。

本次关联交易最大的槽点是，大家都认为实控人涉嫌“低价转移上市公司优质资产”。毕竟王的实业净资产5.41亿，你凭什么3.5亿就收走？

另外，此前上市公司为人津津乐道的垂直一体化模式，节约了大量的成本；此时众人才又想起，其中部分关联交易面临的风险，恐惧于公司实控人的手段。

难道真如一句网络戏言，“王的实业不就是王东兴的实业么”，这些我们暂且不理。撇开今后是否还有“低价剥离、或其它伤害小股东提案的可能”，我们也不去臆测。

仅以剥离资产而言，阳光纸业损失的，并不是一两个亿的价值不公允（卖亏了），事情并不是那么简单。

投资谋划的是未来，阳光纸业的未来，我认为正是它的预印业务。

为便于理解，我简单的说一下阳光纸业的业务，经营上其采取垂直一体化模式，涵盖上游的废纸回收，中游的造纸，以及下游的预印和物流。以上模式反映到2017年业绩上：

纸品销售收入55.64亿元，占比为96.2%。其中白面牛卡纸15.46亿元，轻涂白面牛卡纸22.68亿元，纸管原纸7.36亿元，专用制品10.15亿元。

电力和蒸汽（造纸多余的）销售收入2.16亿元，占比为3.8%。


科普结束，继续前面讲的，为什么说失去王的实业，阳光纸业就等于失去了未来？

造纸业本来周期性特别强的行业，虽然目前受益于中小产能的出清，但保不住未来巨头扩产。作为产量不足百吨的造纸业中等规模的虾米，人家也造纸你也造纸，差距体现在哪里？

有人说区别在轻涂白面牛卡纸，阳光纸业的这个产品，凭着优秀的成本控制能力以及专利，拳打晨鸣脚踢山鹰，niubee极了。在这个细分的领域，阳光纸业保持垄断。

但事实是通过近四年的数据，我们能够看到这个产品，也就行业景气的时候还行。


白面牛卡纸就别提了，质优价也贵，况且巨头公司玖龙纸业 也有（不是主力品种）。

阳光纸业的产品或许有优势，但转换成胜势的可能小，想要争夺市场抢走别人碗里的蛋糕：你不仅要质优更要价廉，王的实业独有的预印业务，本来可以提供价廉这一个选项。

价廉的原理是与传统包装生产的后印相比，预印能节省15%左右的原纸，相对整个纸箱业不到15%的毛利润，这新增的成了原有利润基础上的纯利润，这部分可作为阳光纸业价格战争夺市场的筹码，当然也可以分给股东。

王的实业的预印业务，暗合消费升级的趋势，预印在欧美发达国家，因节能、高效以及环保，广泛运用于食品、饮料、医药、包装等行业，占到印刷市场的70%以上。而在中囯，还只是刚起步阶段。

如本次公告所示，预印业务的收入增速很快，2017年达到7.91亿，亏损0.18亿，只要订单能跟得上扭亏是铁定的。


那么业务跟得上吗？目前王的实业客户涵盖百威、蒙牛、双汇、海尔、富士康、格力等快消及家电行业龙头，眼看市场都被教育的都差不多了……

其实王的实业想象力还并不止于此，从2017年股东会上的信息看，这是一家准备分拆上A股的公司，并将两条预印生产线注入王的实业。阳光纸业官网上的信息，足可见管理层对其的预期与定位：

……战略合作伙伴牵手SAP、汉得等信息技术 国际巨头，规划期内计划控股包装企业文化20家，以预收购形式整合包装厂20家，以服务大型终端客户100家。联合10家大中型造纸企业以实现自营包装原纸销售500万吨/年，实现供应链融资50亿元/年，推动完成全行业集成化供应链管理，构筑中国制造2025行业典范，打造中国包装第一品牌。

对阳光纸业来说，王的实业的预印业务，是其从血泪工厂到高端消费服务业的转型，跳出周期性的关键一步！

上面说了，眼看市场都被教育的都差不多了，快要开花结果了，突然间，你看到这业务就要被一锅端走，说端走就端走，小股东别说吃肉，那是一口汤都喝不着啊。

此前说分拆上市，至少还能通过控股分享成长啊，可现在人家根本不带你玩。

如是种种，我才说阳光纸业失去了预印业务，就是失去了未来，失去了灵魂。