. 二十年经验铸就的“数字化中国”践行者
二十年历久弥新，从IT分销业务龙头到云服务创新者。
神州数码控股有限公司是中国最大的整合IT服务提供商，在国内IT分销业务领域居于龙头地位，致力于成为“数字化中国”的践行者。公司与中科院计算机所关系紧密，前身为联想公司内负责IT增值分销的部门。2001年，公司从
联想集团拆分，于香港联交所主板上市（股票代码00861.HK），此后十余年内公司一直以IT分销作为主营业务。
2015年，为迎击“
互联网+”浪潮，公司出售分销与系统业务，并于2016年成功在深交所登陆A股主板，确定了向云服务转型的发展战略，以整合云服务、自有品牌产品及服务为切入点，打造融合服务平台。
作为诞生于中科院计算机所的企业，神州数码拥有强大的科技实力。公司先后荣获国家级火炬计划重点高新技术企业称号、北京市高新技术企业称号、
中关村高新技术企业称号，是北京市“十百千工程”中，四家千亿核心企业之一，并在北京和武汉建成两个大型研发中心。在服务资质方面，软件开发获得CMMI4级认证软件服务水平通过ISO20000和ISO27001认证，
信息安全管理体系通过ISO/IEC27001:2013认证，电信与
信息服务业务经营许可。
在雄厚技术实力支撑下，公司 IT分销和系统集成服务连续十多年位居市场第一，2009至2011年，连续成为 “
中国软件业务收入百强企业”与福布斯“亚太地区最佳大型上市公司50强”；2011年，入选财富“最具创新力的中国公司”；2017年，公司位居财富“中国500强”第164位。
2. 云服务转型步入正轨，国内领先的MSP提供商
目前，国内云服务产业正处于快速发展时期，未来市场潜力大。纵向比较，根据中国信通院预测，国内私有云市场规模将从2014年的216.8亿元增长至2020年的762.4亿元，复合年平均增长率约为23%。国内公有云市场规模将从2014年的70.2亿元增长至2020年的603.6亿元，复合年平均增长率约为43%。横向比较，2015年我国云服务市场只占到全球市场总规模约为12%，预计2018年占比将达到18%。在云服务浪潮袭来之时，公司顺势而为，积极谋求云服务转型。
2.1 云服务转型初见成效，布局三大细分领域
从传统IT分销业务，再到云计算服务，公司转型战略已取得突破性进展。2017年，公司云服务收入为2.02亿元，目前虽收入占比不高，但是从无到有的意义重大。2017年，云服务毛利率为33.3%，远高于同期消费电子分销2.77%、企业IT产品分销7.27%、自主品牌31.46%等传统业务。
面对市场环境的剧烈变化，公司致力于成为国内领先的云管理服务提供商。公司有着强大的IT销售渠道网络，并且收购了国内领先的云计算增值服务提供商。在此基础上，公司整合优质资源，已在云服务方面成功布局云管理服务、定制公有云服务、智慧校园云服务等领域。其中，云管理服务MSP是公司云计算业务发展战略的核心。
以MSP为主的公司云服务实力显著，拥有多项技术认证与完备的牌照资质。在资质及能力方面，继IDC、ISP、ICP和多方通信牌照后，公司又于2017年获得工信部下发的互联网资源协作服务经营许可（云服务牌照）。在IaaS及IT服务认证方面，公司拥有21个Azure架构认证、18个AWS架构认证、17个阿里云ACP认证、3个华为云认证、5个Oracle IaaS专业认证、3个IBM Bluemix认证。
公司不仅在传统业务上拥有强大的销售网络，新兴云服务业务上也有众多的合作伙伴。公司是目前国内唯一同时获得AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司，也是首批通过Oracle Cloud MSP认证的大中华区合作伙伴及华为战略合作伙伴；同时，以Salesforce、SAP、Oracle、MS Office365为主力，公司构建起汇聚120余种主流云应用SaaS资源、500余家云生态合作伙伴资源的云资源池。此外，公司还是青云、腾讯云、UCloud、
百度开放云和IBM Bluemix的合作伙伴。
2.2 收购上海云角，增强公司云计算服务实力
为支撑云服务战略转型，公司100%控股国内领先的云计算增值服务提供商“上海云角”。2017年5月31日，公司先是以1.08亿元现金受让上海云角30%股权，后又于10月27日以2.52亿元收购上海云角70%股权。公司收购上海云角之后，凭借后者成熟的云管理平台，将快速推动MSP业务的发展，助力公司的云业务转型。
上海云角成立于2012年3月，全称为上海云角信息技术有限公司，总部位于上海，并在北京、香港设有分公司。目前，上海云角专注于公有云和混合云平台的迁移、运维和软件研发，是国内领先的云计算增值服务提供商。公司提供的云服务包括技术咨询、迁移服务、运维服务、实施服务、技术培训。
上海云角主打产品为UV盘、AZURE盘，以及自主开发的云舶平台——国内首家拥有专利的跨云管理平台。其中，云舶平台能够将公有云与私有云统一集成并管理，其四大功能包括价格计算器、云的监控、计费和资源管理的SaaS服务。通过这些功能，云舶平台可以帮助公司及个人花费最少的人力和物力，实现本地服务器与云端服务器的系统管理和配置。比如：某客户的机房租期到期，而他恰恰有一个新的应用要部署，需要经历从开发、上线、到部署、使用及结束整个周期。以往，客户需要应用部署在自己的机房，而通过云角，可帮助客户选择合适的公有云。同时，在应用开发阶段，云角可帮助客户如何去利用公有云的每一个特性，最大程度的减少成本。此后，云角将借助“云舶”系统来帮助客户做监控，助其降低使用成本。
公司深度整合上海云角和自身在云计算的优势资源，充分发挥双方在云资源聚合和云服务上的协同，全面打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链；围绕“云舶”跨云管理平台以及ServiceQ云运维管理和企业IT服务平台，为企业客户提供包括咨询、部署、迁移、运维、开发、培训在内的全生命周期的专业云服务；基于云计算平台为汽车、零售、媒资等行业客户提供大数据、
人工智能、物联网等解决方案。
2.3 Cloud MSP领域优质独角兽
Cloud MSP（Managed Service Provider）全称是云管理服务提供商，即围绕云的资源给客户提供管理服务。目前，中国云MSP市场尚处于初始发展阶段，未来将迎来高速发展时期。Cloud MSP是神州数码云服务最为重要的组成部分，也是未来公司的发力点。在收购上海云角之后，公司的Cloud MSP业务在国内居于领先地位，实力强劲。
具体地，从架构上来看，公司的Cloud MSP包括服务层、平台层和接口层。1）服务层有两层：一层是专业化服务层（CPS），为客户提供咨询、实施、迁移、架构、运维等服务；另一层是基于客户的特定化应用解决方案去提供的定制化方案（包括大数据、即时通讯、物联网、媒体服务、混合现实）。2）中间层是平台层，即云管理平台最核心层。平台层主要负责操作管理、业务管理、服务管理。3）接口层指神州数码对接的云资源提供商，例如阿里云、Azure、Amazon、华为企业云、腾讯云等。
作为该领域优质独角兽，公司Cloud MSP业务具备以下优势。第一，提供全面服务，包括云管理平台（CMP）、云专业化服务（CPS）、场景化应用（ISV）。第二，有着广泛的云资源对接，拥有AWS、Azure、Aliyun、腾讯云、华为云等众多国内外合作伙伴。第三，凭借传统业务积累，拥有超大范围的线下渠道网络。
3. 收购启行教育，智慧校园云向教育延伸
公司2018年5月公告，将以18.26元/股发行股份及支付现金，购买启行教育79.45%股权，交易对价36.9亿元（其中7.73亿元以现金支付，29.22亿元以股份支付）。其中本次交易的现金对价由上市公司发行股份募集配套资金的方式募集，募集配套资金金额不超过8.23亿元。
启行教育是中国知名的国际教育综合服务商，为客户提供国际留学相关服务，包含留学咨询服务和考试培训服务。启行教育旗下拥有启德留学、启德考培、启德学游、启德学府、学树堂五大子品牌。在全国主要城市和地区设立留学咨询中心和考培学校，在全球拥有超过 1000家协议签署院校和机构，广泛分布于教育水平发达的多个国家和地区，主要包括澳大利亚、加拿大、美国、英国、欧洲和亚洲其他国家。还拥有超过5000家合作院校，是各大国际院校长期信赖的合作伙伴。
公司收购启行教育，既是在大教育产业的布局，也是智慧校园云业务的延伸。公司智慧校园云服务以无线网络运营为切入点，围绕生活服务和教学服务，整合教育行业大数据资源，成为中国智慧校园基础网络建设和运营服务商，和中国智慧教育产业的大数据运营商。而启行教育作为国内影响力较大的教育机构，在校园与学生群体中的覆盖率较高，拥有较为充足的教育行业数据，能够为公司提供基础与土壤，利于公司智慧校园云业务的拓展。
4. 盈利预测及投资建议
我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元；若考虑启行教育并表影响，2018-2020年EPS分别为1.21元、1.42元、1.61元。我们看好公司在云服务尤其是Cloud MSP领域的拓展，公司收购云角，整合云服务价值链，成为多个全球云计算巨头的顶级合作伙伴，同时拟收购启行教育，实现了业务版图的延展。参考可比公司估值，我们认为可给予公司18年约28-32倍市盈率，6个月目标区间为23.80-27.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
擒龙刀客
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