共进股份：从全球最大宽带通信终端制造商到sdn/nfv时代的白盒交换机制造商

1.全球最大的宽带通信终端代工厂,转型研发自主品牌,稳步提升公司毛利率。
公司是全球领先、国内最大宽带通信终端制造商与互联网 应用产品提供商,2016年初公司提出精选产品,稳步提高产品毛利率,一方面与摩托罗拉合作,另一方面建设自有品牌“思谱乐”,逐渐完成从代工贴牌到研发自主品牌的转型。全球宽带通信终端市场容量扩大,拉动宽带通信终端制造行业发展,公司通信终端设备制造业务保持稳定增长,海外营业收入占比持续提升。

2.IT与CT深度融合,白盒交换机大势所趋。
SDN和NFV为IT产业与CT产业深度融合的产物,是未来5G的核心技术。SDN/NFV作为5G里面核心技术,推动封闭、专用的传统通信设备向开放化、通用化的方向发展,软件和硬件解耦,黑盒硬件逐渐被白盒软件代替。白盒交换机价格优势明显,并可增加网络自动化、可编程性和灵活性,借助SDN不断抢占传统硬件设备商市场份额这种大势所趋。

3.布局中高阶管理型交换机,打造5G时代龙头标的。
中小企业交换机营业收入虽持续下滑,但是端口出货量持续增长。中小企业交换机营业收入的下滑主要是由于其销售单价持续走低。随着IoT的兴起于发展,越来越多装置需要透过交换机来供电,使得交换机的数量需求越来越大。公司成立了成立台湾新竹研发中心从开发中小企业交换机开始累积交换机的软硬件开发能力,同时不断开发中高阶管理型交换机以开拓全球企业级别客户。

4.定增完成募集15.95亿元,奠定创新转型基础。
公司2016年顺利完成非公开发行,募集资金15.95亿元,募集资金主要用于宽带通讯终端产品升级和智能制造技术改造项目等五个项目。本次非公开发行是共进股份上市以来的首次定向增发,本次募集资金投资项目的实施,一方面将进一步巩固和发展通信终端设备制造业务,扩大领先优势,另一方面为公司在新业务的开拓上储备充足。

5.投资建议:传统业务方面:我们预期公司将稳步发展,精选产品项目,通过提升自有品牌的收入占比,带动整体毛利率的提升,整体的收入保持相对稳定,净利润有望持续提升;新业务方面:跟随IT与CT深度融合,白盒交换机大势所趋,特别是在电信级市场和数据中心市场,交换机的格局将发生新的洗牌,公司从中小企业交换机为切入点,依托多年的生产制造能力,有望在新的产业链分工中,成为白盒交换机厂商的龙头企业;我们预测公司2017、2018、2019年的EPS为0.47(7.9%+)、0.56(17.5%+)、0.67(21.2%+),对应的PE为28x、24x、20x,维持推荐评级。