嘉诚国际 603535 热股研报

华创证券：商业模式领先，区位优势显著，稀缺保税仓竞争壁垒，看好粤港澳规划带来新动能！

1. 商业模式领先：制造业物流业深度联动的全程供应链以及资源整合能力。
1）知名企业的“信任背书”。公司业务起步于松下 空调，目前为松下系客户从事全程供应链管理，实现松下空调生产流水线部品2小时JIT配送，并逐步复制到其他制造企业，如万力轮胎、广州浪奇 等。
2）全程供应链模式与物流技术的引用达到帮助客户降本增效。a）降低制造类企业生产成本。b）通过整合四流，优化减少物流环节，缩短制造周期。c）应用物流技术：如牛奶取货方式减少空载，如甩挂运输提升效率等。

2. 自有稀缺保税仓增强公司竞争壁垒，募投项目嘉诚国际港二期建成使用后将使公司发展再上台阶。
1）公司重视对仓储资源的投资，在南沙自贸片区投建了天运南沙多功能物流中心，仓储面积约为12万平方米，保税仓由于市场供给少，需求旺盛，租金较高（可比普通仓租金约为15-20元/㎡/月，自贸区内保税仓库租金约为40-50元/㎡/月）。
2）募投项目嘉诚国际港二期设计为国内最大单体物流综合中心（投资9.18亿元，33万平，保税与非保税功能均有），预计2019年投入使用后，将大幅提升公司自有仓储面积。公司披露项目按10年收益期算，可带来年均利润总额1.74亿元，税前内部收益率19.85%。

3. 区域优势显著，看好大湾区建设为公司带来新动能。
国务院印发了《进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案》：《深改方案》为此前广东自贸试验区《总体方案》的升级版，可以说是2.0版本，明确广东自贸试验区要打造“两区一枢纽 ”，即开放型经济新体制先行区、高水平对外开放门户枢纽和粤港澳大湾区合作示范区。值得关注的是，广东首次在国务院文件中确立了国际航运枢纽、国际贸易中心的特殊定位。
1）广东自贸区深改方案明确了要打造粤港澳大湾区合作示范区，改革开放四十周年，认为后续可关注大湾区相关规划细则出炉。利好珠三角企业，如嘉诚国际、原尚股份 、普路通 、以及市场现役妖王。
2）借助“超级中国干线”物流模式，未来或带来业务量大发展。公司年报披露，天运物流中心凭借自贸区里特殊监管区地位以及粤港澳快速通关优势，可建设成香港机场的异地航空货栈楼，也可实现海外仓功能，未来会更大程度提高通 关效率、缩短到货时间，提高跨境物流效率。
3）跨境电商的“卖水者”。跨境电商蓬勃发展，公司可提供涵盖通关、退税、外汇、销售、物流、售后服务等所有环节。2017年11月，公司与浙江菜鸟供应链签署日常经营合同，为其提供保税仓储服务，合作期限一年（2017/9-2018/8）。

4. 盈利预测及估值
预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44、1.83：及2.33亿元，年均增长25%左右，对应PE分别为28、22及17倍。剔除大宗供应链相关公司，当前供应链行业平均PE估值超过30倍（38倍左右），公司作为次新股位于行业中枢水平之上。