$常山药业(SZ300255)$ 资料贴

$常山药业(sz300255)$ 小小常山：就这样静静地看着你长大
2014-06-30 21:21相关讨论(235)
［方正证券 ：买入］新产品陆续上市推动内生性增长加快 持续布局糖尿病和抗肿瘤创新药重磅品种 公司内生性持续保持较快增长。我们预计，公司低分子肝素钙制剂仍然保持25%以上快速增长，在当前医保控费的背景下十分难得，未来几年，公司内生性增长有望持续保持较快增长，
国内方面，低分子肝素未来空间仍然巨大，达肝素制剂2016 年开始放量，西地那非预计1 季度获批上市开始贡献利润。透明质酸项目引入国家开发基金8500 万元夹层投资，未来有望加快推动透明质酸项目并借助外部力量和资源做大做强。
出口方面，肝素制剂与德国D.Med 合作有望于20 18 年开始出口，原料药预计2018 年开始大规模出口规范市场，业绩弹性巨大。
持续布局糖尿病领域和抗肿瘤领域重磅创新药。艾本那肽今年下半年开始进入二期临床，2018 年有望获批上市，白蛋白偶合胰岛素明年有望开始进入临床，长期来看空间比艾本那肽更大。公司已经明确进入抗肿瘤药领域测战略，并刚刚引入了国际顶级抗肿瘤单抗CRO 公司中美冠科生物总经理戚亦宁先生任职副总经理，我们判断，公司未来还将引入更多抗肿瘤单抗领域的人才队伍，
新产品方面，公司美国合作伙伴NantWorks LLC 拥有强大的研发实力，当前在研及上市抗肿瘤创新药共计9 个，未来，我们预计公司有望借助合作伙伴NantWorks LLC 的研发实力，进入抗肿瘤创新药领域，发展空间巨大。
放杠杆、董事长兜底的员工持股计划持股成本和大股东超比例定增价格提供安全边际。放杠杆、董事长兜底的员工持股计划持股成本12.96 元/股，该计划将于2017年1 月到期。公司定增项目8 亿元，董事长个人超比例参与6 亿元定增，定增价格12.45 元/股。 股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成，有望为公司股价提供较强支撑
公司2015 年10 月9 日公告，公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发（价格为12.45 元/股，复权后6.89 元/股）将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%，认购金额达到6 亿（总增发金额8 亿），大比例现金认购（占比75%），并在增发后控股权大幅提升，彰显了对公司未来发展的强烈信心，也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司2015 年10月1 日发布公告，公司第一期员工持股计划购买完成（大股东担保，1:1 杠杆，存续期18 个月，锁定期12 个月），二级市场竞价购买7535857 股，价格12.96 元/股（复权后7.18 元/股），我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。 常山药业定增募资8亿元扩大肝素产能 董事长力挺认购金额超七成
、本次非公开发行发行对象为高树华、金鹰基金管理有限公司，共计 2 名
特定对象。全部发行对象均以现金方式认购公司非公开发行的股份。本次发行股
份自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易。
3、本次非公开发行的定价基准日为公司第二届董事会第十九次会议决议公
告日。本次非公开发行股票的价格为定价基准日前二十个交易日公司股票均价
（定价基准日前二十个交易日股票交易均价=定价基准日前二十个交易日股票交
易总额/定价基准日前二十个交易日股票交易总量）的百分之九十，即 12.45 元/
股。
若公司自定价基准日至发行日期间发生派息、送红股、资本公积金转增股本
等除权、除息事项，本次发行价格将相应调整。
4、本次非公开发行股票数量为 64,257,028 股。其中，高树华认购 48,192,771
股，金鹰基金管理有限公司认购 16,064,257 股。若公司股票在定价基准日至发行
日期间发生派息、送红股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，本次发行数
量将根据发行价格的调整进行相应调整。
5、本次非公开发行股票募集资金总额不超过 80,000.00 万元，扣除发行费用
后将用于多糖及蛋白质多肽系列产品产业化项目、研发中心设备采购项目
关于$常山药业(sz300255)$ 2015年的净利润，根据研报里的资料（见下注），大致估算一下：
1.2014年预估净利润1.35亿；
2.万脉舒（低分子钙素钙注射液，或那屈肝素钙）2014年至少销售5亿元，2015年估计可以比2014年多销1亿元，增加7000万左右的净利润；
3.万心舒（低分子肝素钠注射液，或达肝素钠）2015年才开始招标和销售。竞争对手是辉瑞 的“法安明”，竞争对手2014年估计销售2.5到3亿元，这是在没有竞争对手的基础上取得的。2015年常山药业是唯一仿制该注射液的产品，有望与之前的“万脉舒”对GSK的“速碧林”亿元拿到跟对手平起平坐的市场份额，所以估计2015年销售8000万，2016年销售1.5亿元，这样2015年可以获得5000万左右的净利润；
4.依诺肝素原料药，如研报所说，可获1亿元左右的净利润，但2015年实现一半，如5000万左右就不错了；
5.血透医院，按招聘启事，应该首批有六个城市，考虑到2015年是开展的第一年，进度、推广等不易估计，就不估算净利润了；
6.枸橼酸西地那非，也就是俗称的“伟哥”2015年上半年有望上市，但考虑到竞争以及常山并无太多OTC药物销售经验，就不估计净利润了；
7.普通肝素原料药行业预计明年会恢复到正常的净利润，但数值较小，就不估算净利润增长了。
这样看，2015年净利润有望增长7000万+5000万+5000万=1.7亿元。2014年的净利润预估是1.35亿元，这样有望增长126%，达到3.05亿元。
常山药业不甘仅做“肝素一哥” 原载上海证券报
http://company.cnstock.com/company/scp_dsy/tcsy_syttjdt2/201407/3119353.htm …
“放眼全世界的药厂，一家位于中国河北的小药厂，可能对我们构成极大威胁。”这是多年前葛兰素史克 发表在美国媒体上的文章中一句话，未曾想一语成谶。这家河北的小药厂，就是如今的“肝素一哥”常山药业。多年来，常山药业专注于抗凝血、抗血栓药物肝素的生产和销售，并于去年取代葛兰素史克长期以来的肝素领域大佬地位，销量超越后者约20%。 如今，常山药业有了更远的目标，在糖尿病、血透中心、抗癌药等多个领域积极布局，业绩爆发预计将从明年下半年开始。
肝素系列高端产品“接棒”
“常山药业是一个高度专业化的公司，短期来看，公司的收入依然以肝素为主，年增长率稳定在20%-30%。”稳健、扎实，是常山药业董事长高树华不断强调的做事态度，正是凭借在肝素生产上的高度专业化，令公司在规模尚小时就引起了葛兰素史克的重视。
作为国内少数拥有完整肝素产品产业链的龙头企业之一，常山药业目前的主导产品包括：肝素钠原料药、肝素钙原料药、低分子肝素钙原料药和注射剂，达肝素原料药和注射剂，依诺肝素原料药和那曲肝素原料药。“目前，依诺肝素和那曲肝素的制剂正在国家评审过程当中。”常山药业CEO姬胜利对上证报记者表示。姬胜利作为国内最早研究低分子肝素的专家之一，被国外客户尊称为“中国肝素之父”。
低分子肝素目前是行业发展趋势以及公司重点发展方向。达肝素、依诺肝素与那曲肝素等都属于低分子肝素，但又是比低分子肝素钙更为高端的品种，其正是公司未来重要的盈利增长点。
除了过去支撑业绩的肝素钠原料药之外，今年公司不断有新品种获批，其中包括达肝素钠、低分子肝素钙、那曲肝素钙等。今年5月，常山药业的达肝素钠原料药和制剂获得SFDA 药品批文，成为国内首仿产品。按照国家政策，首仿药品可以拥有定价优势。未来达肝素原料药将支持达肝素钠制剂业务发展，成为肝素产品梯队中的又一重磅产品。“达肝素马上能实现生产运营，预计今年10月份就开始贡献业绩。”姬胜利表示。
公司另一个备受关注的低分子肝素产品依诺肝素也有望进一步取得突破。依诺肝素是全世界低分子肝素里销量最大的品种，目前公司已可销售依诺肝素原料药，但是制剂的批文还在申报中。姬胜利介绍说：“我们重点要做的是两大块：第一，直接卖依诺肝素原料药；第二，曲线救国。公司计划9月份在国外注册，预计依诺肝素制剂明年可取得美国注册。我国有规定，在美国注册后，国内注册就可以特批，可以加快该产品在国内的审批。”据了解，依诺肝素原料药的设计产能为5000公斤，预计达产后收入会超过5亿元，预计业绩释放将从明年下半年开始。
公司后续还有大量的低分子肝素产品及超低分子肝素产品正在研发，其中包括被国外媒体称为“比依诺肝素还要好”的某种抗血栓的化学全合成口服制剂。
备战国产“伟哥”受关注
随着辉瑞万艾可（俗称“伟哥”）的专利到期，一直对万艾可仿制药摩拳擦掌的国内仿制药企纷纷跃跃欲试，常山药业就是其中之一，公司的西地那非（俗称国产“伟哥”）成为备受资本市场关注的产品。
“西地那非预计明年初就能上市，将采用代理模式，主攻药店渠道，预计2015年开始贡献业绩。”董事长高树华的态度显然更为理性，“常山药业的西地那非肯定不会是国内首仿，毕竟在仿制药上，国内第一家和第二家是没法比的，首仿药国家是有政策支持的。所以，公司的西地那非要想获取好的价格比较难。而且国内做该产品的公司很多，竞争将相当激烈。”
资料显示，国内有包括中天康达在内的十几家企业已经申报万艾可仿制药生产。其中，广药称其为此早已做好布局，拟成为万艾可国内首仿。
不过，国内西地那非拥有非常大的市场空间，即便不是首仿药，常山药业想从中分一杯羹也并非难事。相关数据显示，全球抗ED药物市场规模达45亿美元，国内40岁以上男性发病率约40%。照此估算，国内患者数约1.4亿人，对应抗ED药物市场规模超过100亿元，而目前正规渠道市场仅10亿元。
切入血透中心百亿市场
立足肝素，切入血透中心市场，是常山药业开拓医疗服务领域的第一步。在这方面，常山药业具有天然优势，因为透析对肝素需求量很大，目前国际是血透中心规模最大的公司费森尤斯就是以生产肝素制剂起家的。
“我们已经拿到了河北省卫纪委的批件，我们被列为河北省做血透中心的试点公司之一。”高树华告诉记者。据了解，国家将山东、河北、江西三个省份列为民营血透中心试点城市。在河北省试点企业中，常山药业是唯一一家省内企业。
申银万国 研报显示，截至2013年底国内血透市场规模约有178亿元，预计到2020年将接近700亿元。在国际上，费森尤斯拥有全世界70%的透析中心，一年销售收入数百亿欧元。
“虽然血透中心项目市场很大，但是实现起来还需要相当长的时间，而且利润率未必很高。”高树华保持了其一贯严谨理性的风格。据了解，一般来说，一个血透中心能有几十台血透机就已经很大了，一个血透站一年收入是200万元左右。并且，血透中心只允许二甲以上医院建。因此，常山药业拟采用跟医院合作的方式，由公司投建血透中心，医院负责出医生和护士。“我们的血透中心会主要建在经济不太发达的县城，而且收费肯定比大医院便宜很多，但由于肝素和血透需要的辅料我们都能自己生产，可以以此降低成本。”高树华称。
关于外界颇为关注的业绩释放时间，高树华称：“因为建立血透中心还需要经过卫生局同意，并且要找到愿意合作的医院，预计真正建起血透中心还需要3-5年的时间。”
糖尿病抗癌药储备后劲
公司在治疗糖尿病药物以及抗癌药方面也均有布局，从而为公司长远发展储备力量。
在糖尿病药物方面，常山药业已与美国CJC公司共建了世界先进的DAC技术平台，其领先开发的艾本那肽药品已向国家药监局提交临床申请。“前两天我接到电话，评审委员要预看材料，这说明评审马上就要开始了。”姬胜利告诉记者，“这个产品我们一直在紧密关注国家评审的进程。如果在今年