聪明的投资者

（一）股票市盈率的高低是衡量股票是否有投资价值的重要指标；它不仅关系到投资者能否从上市公司获得满意的投资回报，而且关系到是投资还是投机的问题。过高的股价稀释了上市公司对投资者的回报率，其本身就足以把投资者引向投机。关于何为投资、何为投机，笔者曾有一个说明：“判断投资与投机的标准，应该是看持股的目的是为了领取股息、红利，还是为了获取股票买卖的差价。换言之，是看赚谁的钱。如果靠领取股息、红利赚钱，是赚上市公司的钱，是一种投资行为；如果是赚取股票买卖的差价，则是股民赚股民的钱，无论是做长线还是做短线，都是一种投机行为。当然，一般说来，做长线的投机性小一些，做短线的投机性大一些。”（纪显举，２０００）不过，做长线与做短线还有一个重要的不同，就是做长线还提供了这样一种可能性，即在较长的持股过程中，由于市场环境和上市公司状况发生了变化，使投资者的持股目的发生了变化，由赚取股票买卖差价变为获取上市公司回报，发生了由投机向投资的转变。如果将来在中国股市中，做长线的明显增加，做短线的明显减少，也应视为是一种进步。如果我们确定投资回报应来自上市公司的现金红利，那么随之而来的便是投资者以什么价格买入股票才能使上市公司的投资回报率达到满意的水平，这就要关注市盈率的高低问题。在市盈率问题争论的背后，实际上隐含着两种不同的逻辑。如果认为投资回报应来自上市公司，就必然考虑股票的投资价值，就必然关注来自上市公司的投资回报率，就必然关心市盈率的高低问题；如果认为投资回报不需要来自上市公司而是来自证券市场，就会不顾市盈率的高低。那种认为市盈率高低无关紧要的观点，其内在逻辑是否定投资回报应来自上市公司，而把赚取股票买卖差价作为隐含的前提，市盈率问题争论的实质就在于此。既然确定了投资者的投资回报应来自上市公司，那么确立一个合理市盈率就是顺理成章的事。合理市盈率提供了一个参照系，据此可以判断现实证券市场的股票价格对合理市盈率的偏离程度，召唤市场向理性回归。而否定合理市盈率的存在，其客观效应只会助长市场的非理性和投机性，对证券市场的长远建设是极为不利的。（二）自１９９９年第７次降息并开征利息所得税以来，５５倍市盈率的提法颇为流行。所谓５５倍市盈率是指有些人根据一年期定期存款利率扣除所得税以后，实际利率为１．８％，本金为利息的５５倍，由此推算出股票市场价格也应为每股税后利润的５５倍。对５５倍市盈率的提法需作出两点批评：第一，它混淆了市盈率和“市红率”的概念。能够与银行存款利息相比较的，只能是每股现金红利而不是每股税后利润。正如存款利息是对存款人的回报一样，只有现金红利才是对股东的真正回报；而税后利润并不属于投资回报的范畴。笔者在这里提出一个新的概念，即“市红率”。以MB表示“市红率”，以P表示股票价格，以R表示每股现金红利，“市红率”的计算公式是：MB＝P／R。所谓５５倍市盈率实际上是将“市红率”的概念当成了市盈率概念。第二，它没有考虑股票投资的风险问题。银行存款一般没有风险（出现通货膨胀的情况除外），而股票投资则具有高风险的特征，因此，合理市红率的计算必须将风险补偿考虑进去，即：按持股成本计算的来自上市公司的回报率，必须高于银行一年期定期存款利率几个百分点，以作为对承担股票投资风险的补偿。以MB１表示合理市红率，以r表示银行一年期定期存款利率，以C表示对股票投资风险最低限度的补偿，合理市红率的计算公式是：MB１＝１／（r＋C）现在我们假定来自上市公司的投资回报率应高于银行一年期定期存款利率２个百分点，以作为对承担风险的补偿，这高出的２个百分点显然只能算是最低限度的补偿。如果以此为标准，合理市红率的计算公式如下：MB１＝１／（r＋２％）式中２％是对承担股票风险的补偿。银行一年期定期存款利息扣除所得税后的实际利率为１．８％，加上２％的风险补偿，这样计算出来的合理市红率为２６．３倍。若计算合理市盈率，还需计算每股现金红利占每股税后利润的比重。假定每股现金红利占每股税后利润比重为５０％，合理市盈率应为２６．３×５０％＝１３．１５（倍）。现在沪、深两市上市公司现金红利占税后利润的比重，平均而言远远低于５０％，因此合理市盈率也应低于１３．１５倍。国外上市公司对股东的回报较高，其股市的市盈率也仅为２０倍左右。可见，所谓“５５倍合理市盈率”的计算方法是错误的。投资者要求按照高出银行一年期定期存款利率２个百分点作为风险补偿的意义还在于，如果不考虑股票投资风险及对风险的补偿，假如将来某一年，当银行一年期定期存款利率降为零时，股票的合理市红率和合理市盈率就会变得无穷大。这显然是不合理的，因为股票投资具有较大风险。而按照高于银行一年期定期存款利率２个百分点作为对承担风险的补偿，即使银行一年期定期存款利率降为零，合理市红率和合理市盈率也不会变得无穷大。并且，合理市红率具有上限，不会超过５０倍；而合理市盈率必然会低于合理市红率，无论如何也无法达到５０倍。应当指出的是，合理市红率既是对上市公司的约束，又是对投资者和股票市场价格的约束。合理市红率的倒数即（r＋２％）／１是对来自于上市公司投资回报率的最低限度的要求；低于此，股票就没有投资价值。一般上市公司投资回报率均应高于这个标准，较好的上市公司的投资回报率应更高。（三）合理市盈率的计算涉及到股票理论价格的计算问题。关于股票理论价格的计算，传统方法是存在缺陷的，即没有考虑股票投资风险和风险补偿问题。以P表示股票价格，以V表示股票面值，以B表示现金红利率，传统的股票理论价格的计算公式是：P＝（V×B）／r应当把风险补偿纳入股票理论价格公式。以P１表示合理股票价格，以V表示股票面值，以B表示现金红利率，以r表示银行一年期定期存款利率，以C表示对股票投资风险的最低限度补偿，这样，合理的股票理论价格的计算公式应当是：P１＝（V×B）／（r＋C）合理市盈率的计算方法有两种：一种是先计算出合理市红率，然后根据每股现金红利占每股税后利润的比重，计算出合理市盈率，也就是合理市红率乘以现金红利占税后利润的百分比。以MP１表示合理市盈率，以MB１表示合理市红率，以R表示每股现金红利，以E表示每股税后利润，合市盈率的计算公式是：MP１＝MB１×（R／E）另一种是用合理股票价格除以每股税后利润得出合理盈率。以MP１表示合理市盈率，以P１表示合理股票价格，E表示每股税后利润，合理市盈率的计算公式是：MP１＝P１／E合理市红率和合理市盈率，取决于现金红利率和银行年期定期存款利率；而风险补偿可以看成是既定的，比２％。假定银行利率不变，要提高合理市红率和合理市盈率就必须提高每股现金红利率；而要提高每股现金红利率，必须提高每股税后利润和每股现金红利占每股税后利润的重。需要指出的是，如果仅仅提高每股税后利润而不增加股现金红利，仍无助于提高合理市红率和合理市盈率，甚会降低合理市盈率。但也应看到另一面，即在股票价格既的情况下，提高每股税后利润却有助于降低实际的市盈率如果同时既提高每股税后利润又提高每股现金红利占每股后利润的比重，双管齐下，就可以做到既提高合理市红率合理市盈率，又降低实际市红率和实际市盈率，从而拉近者的距离，使实际市红率和实际市盈率接近合理水平。从笔者所接触到的资料来看，戴圆晨教授是较早明确出“真正能与储蓄存款利息相比较的是股份公司的分红派息（戴圆晨，２００１）的经济学者。但由于他没有建立“市红率的概念，仍以“市盈率”相称，不免有些矛盾之处。例如说，“我国目前１年期的储蓄存款利息率为２．２５％，相当４４倍的市盈率”。由此可见，建立“市红率”的概念实在其必要性。关于“投资价值”问题，有些论者是用股票价格是否上升空间去解释的。他们认为，股票价格有上升空间便是投资价值，没有上升空间就是没有投资价值；上升空间大是投资价值大，上升空间小就是投资价值小。这实际上还一种赚差价的思路，没有道出投资价值的真缔。我们认为按持股成本计算的来自上市公司的现金回报率高于银行一期定期存款利率几个百分点（起码２个百分点）以上的股才有投资价值，否则就没有投资价值。有投资价值的股票就是处于合理市红率、合理市盈率、合理价格区间内的股票超出这个区间的股票就没有投资价值。

心理学确实很有前途，比如80%的司机都认为自己的驾驶技术比平均水平强，显然至少30%的人是肯定错了，如何利用人的这个心理设计一个保险产品，能设计出来就是稳赚的。股市里面也有80%的人认为比别人牛逼，可以超越市场，结果至少70%的人都肯定错了，逆向价值投资正是利用这个错误的心理在赚钱，所以肯定赚钱[偷笑]

价值五法
  ①股票的盈利回报率（市盈率倒数）应大于美国AAA 级债券收益的2 倍。例如某只股票的市盈率为10 倍，则盈利回报率为10%，如AAA 债券收益率为4%, 则该只股票的盈利回报率满足条件。
  ②股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。
  ③股票派息率应大于美国AAA 级债券收益率的2/3。
  ④股价要低于每股有形资产净值的2/3。
  ⑤股价要低于每股净流动资产（流动资产-总负债）的2/3。

安全五法
  ①总负债要小于有形资产净值。
  ②流动比率（流动资产/流动负债）要大于2。
  ③总负债要要小于净流动资产的2 倍。
  ④过去10 年的平均年化盈利增长率要大于7%。
  ⑤过去十年中不能超过2 次的盈利增长率小于-5%

第一：信息在流动中产生谬误，而人的决策全部依赖信息，所以，大众的认知，与现实必然出现偏差。
第二：市场在自我强化中形成反馈环，认知改变现实，现实又反过来改变认知。所以，错误的趋势得不到及时的修正，必然走向极端。
第三：天之道，损有余而补不足。物极必反、均值回归，是这个世界颠覆不破的真理。所以，任何趋势都不可能无限延伸放大

爱上一个股票是很容易的事情，却也非常危险，温莎买入并拥有的股票都是为了卖出。

  ---------------------约翰·聂夫
  什么叫“己所欲，勿施于人”？自己持有或者看好一只股票，非要让别人也看好，就是“己所欲，施于人”  ------------不明真相的群众
  己所欲，亦毋施于人。总有那么一种人，自己喜欢的股票，强迫别人也必须喜欢，而且不允许有任何不同声音，其实他们未必是真的爱，更多的是担心别人的唱空会导致股价下滑罢了，这是利己主义思想作祟。然而，最终决定股价的，是价值，而企业价值不会因为资本市场中的人言而发生变化，这样的‘’施于人‘’，实质上偏执狂们忽视价值，追求价格。偏执，是没有问题的，但偏执的姿势不对头，则是很糟糕的一件事
  -----------------------股海十三年

前言：在用基本面分析选择高成长型个股时，在国外的教科书上一般用每股收益增长率作为参考指标。而由于我国的上市公司总股本经常发生变化，因此每股收益作为判断标准就不准确了。用净利润增长率来判断公司的成长性是目前使用最多的方法之一。在使用净利润增长率判断公司的成长性时，要注意以下几点：
一、主营业务收入增长率
主营业务收入，也称基本业务收入，指公司在其主要业务或主体业务活动中所取得的营业收入。它在公司的营业收入中占有较大的比重，直接影响着公司的经济利益。因此一般情况下净利润增长率和主营业务增长率会保持正相关性，可是因为一些公司在投资收益，特别是证券投资收益中获利较多的时候，你会看到净利润增长很快，但是主营业务收入增长率很低。这样的情况出现并不代表该公司有很好的成长预期，因为它的投资收益有多长的持久性无法预测。
例如G海虹06年第一季度的净利润同比增长率为1161%，但是主营业务收入同比增长率却为-18%。查看06年第一季度季报你会发现05年同期投资收益为-2，237，841.46元，而06年第一季度投资收益为124，004，720.74元，由此使净利润相对05年同期有了大幅度增长，但是这种增长是没有延续的。因此，我们在选择成长性个股的时候，在关注净利润增长率的同时，主营业务的同期增长率应该保持一致的步伐，最好是略微高一点。
二、净利润年增长率
因为我们寻找的是成长性最好的个股，因此操作的预期周期应该以一年以上的时间为宜。所以在用净利润增长率时，精良的使用净利润年增长率。这样可以很好的排除掉一些周期性行业的季度净利润变化幅度较大的问题。房地产、百货商业等行业都是季度性行业，它在销售淡季或者财务回收淡季，季度净利润都极低，净利润增长率环比可能都是负数。因此，用净利润年增长率来进行纵向或者行业横向比较才有意义。
以G先锋为例，该公司05年第三季度净利润为-13，090，190.03元，但是05年年报显示净利润为40，402，920.94元。04年净利润为34，307，300.00元，而04年第三季度净利润为670，026.01元。因为房地产行业的资金回笼都集中在第四季度，所以如果仅仅用净利润季增长率去做纵向比较，你会发现该股没有连续稳定的净利润增长率，不具备成长性。但是你如果使用净利润年增长率做纵向比较，你会发现这是一支成长性极好的个股：连续5年15%以上的年净利润增长率。所以在使用净利润增长率时，净利润计算周期的选择很关键。一般公司的周期选择建议用年净利润作为基准，至少三年的连续纵向比较才能比较好地反映该公司的连续盈利能力，用它来判断公司的成长性时比较准确。
三、净利润季增长率
使用净利润季增长率一般会在两种情况下比较合适，一是公司的刚上市，可能没有连续三年的财报可供参考时使用，用环比净利润季增长率判断公司是否具有高成长性;二是上市公司扭亏为盈的时候，还没有出现连续三年的净利润正增长时，使用净利润季增长的同比和环比来判断是否该公司将具备高成长性特征。
想做到先知先觉，你就必须在上市公司成为众所周知的蓝筹股(即所谓的白马股)之前认识到该公司在未来会具备高成长性。因此在某些时候使用净利润季增长率也是可行的选择。例如G天威，在01年到02年净利润年增长率为负，02年到03年净利润年增长率为正，01年到03年的平均净利润年增长率还是为负。到04年前没有出现连续三年的净利润年增长率稳定增长。但是我们在来看03年到04年的净利润季增长率时发现，04年的净利润季增长率同比和环比都在15%以上，因此我们可以判断该股在04年可能刚刚进入高成长期。后期该公司在04年的年报和05年的年报都证实了这个观点的正确性，该公司股价的走势也应证了这个判断。
四、偶发性变动
有的时候，上市公司的年净利润或者季净利润会出现突然的变化，比如说突然增加，然后又回到原来的增长轨道。这样的偶发性变动应该在我们的净利润增长率计算中删除掉。前面提到的G海虹就是这样的情况。这样的变化不能成为计算连续增长率的依据，反而会产生偏差。