新股研究南京证券：全国首批规范类证券公司和创新试点类证券公司

又见推迟发行！这次是南京证券，是何原因？
年内第二只券商股——南京证券，9日晚间发布公告称，网上网下申购将推迟三周至6月1日。 此前，券商中国曾报道过，南京证券发行前每股净资产为3.786元，如按通行的23倍发行市盈率计算，发行价格将低于每股净资产，因此，南京证券将按每股净资产价格确定其发行价。
果不其然，南京证券昨晚发布更新后的招股书显示，本次发行价格为3.79元/股。
但由于南京证券本次发行价格对应市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率（21.04倍），存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。因此，南京证券网上、网下申购将推迟三周至6月1日。
不过，推迟三周发行在A股并不罕见，如华能水电、浙商证券、常熟银行、杭州银行、江苏银行、江阴银行、无锡银行等股票皆因发行市盈率高于行业平均市盈率，推迟三周发行。
年内第二只券商股推迟三周发行
 昨日晚间，南京证券发布公告称，原定于5月11日进行的网上、网下申购将推迟至6月1日，并推迟刊登发行公告。 
  公告显示，推迟原因在于：
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，发行人所属行业为J67“资本市场服务”。截至2018年5月7日（T-4日），中证指数有限公司发布的该行业最近一个月平均静态市盈率为21.04倍。
由于本次发行价格对应的扣除非经常性损益前后孰低的2017年度归属于母公司所有者的净利润摊薄后市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险。
年内第二只券商股
3月13日，南京证券IPO获发审会通过；4月27日，南京证券拿到IPO批文；5月11日，南京证券即将迎来网上网下申购日。南京证券的“回A”之路快马加鞭，这也是2018年A股市场迎来的第二只券商股。
南京证券曾是新三板挂牌公司，2015年10月28日，南京证券正式挂牌新三板，成为当时新三板市场的第五家券商。南京证券也由此成为近两年来，新三板首家转板成功的券商。
南京证券招股书显示，南京证券是一家区域性特征明显的券商，业务开展主要集中在江苏地区和宁夏地区。截至2017年12月31日，公司拥有86家证券营业部，其中42家位于江苏省内，占营业部总数的48.84%，公司在宁夏地区开设的营业部也有15家。
 根据招股书披露的数据，2015-2017年，公司分别实现营业收入30亿元、15亿元和13.85亿元，净利润分别为14.13亿元、4.94亿元和4.11亿元，2016年受证券市场整体下滑影响，公司营收大幅滑坡，2017年经营业绩也存在一定下滑。
A股史上发行价最低的券商股
从南京证券的招股说明书来看，南京证券的发行价格为3.79元/股，系A股史上发行价最低的券商股。
 据券商中国记者统计，剔除以吸收合并或借壳重组等方式上市的证券公司，目前发行价格最低的为方正证券( 601901 ,股吧)，首发价格仅为3.9元，首发价格低于5元的还有中原证券和中信证券( 600030 ,股吧)，分别为4元和4.5元。此外，目前发行价格最高的是招商证券( 600999 ,股吧)，发行价高达31元/股。
券商股IPO审批速度加快
自去年10月份以来，IPO审核通过率降低。进入2018年之后，发审委审核通过率再创新低，20%-30%的通过率时常发生，甚至出现过全都被否的现象。然而，在IPO审核趋严的背景下，证券公司上市审批速度反而加快。
据券商中国记者统计，年初至今，已有天风证券、长城证券、中信建投证券、南京证券、华林证券5家券商IPO已通过发审会。
 而这一数据在过往两年各为3家：2017年全年仅3家券商IPO通过发审会，分别为华西证券、财通证券和浙商证券；2016年同样也只有3家，分别是中国银河、中原证券、华安证券。
值得注意的是，南京证券过会之后，仅用46天就拿到了IPO批文；而早于南京证券一个多月过会的华林证券，至今还未拿到证监会下发的IPO批文。

刚过会的南京证券现金流三年减半 逾20亿元债务今年到期 
2017年末，南京证券现金及现金等价物余额较2015年末下降约51.64%，此次IPO对于正急于改善自身现金流状况的该公司至关重要  尽管A股市场对那些还未到来的“独角兽”企业充满着矛盾和纠结，但那毕竟属于“未来时”，倒是近期已过会几家企业的底色，令投资者们先得打醒精神仔细掂量。比如，金陵城下那家南京证券。
南京证券IPO事实上已几经周折，部分财务分析专家此前对其能否顺利过关亦保持谨慎态度。原因很简单，该家券商持续的IPO冲动或缘于其近年来现金流大幅减少，以及每年需要偿还十多亿至数十亿债务的“应时之需”。
数据显示，至2017年末南京证券现金及现金等价物余额较2015年末下降约51.64%。而2015年-2017年期间该公司偿还债务的金额分别为16.62亿元、17.18亿元、35.16亿元，2018年需要偿还债务逾20亿元。
南京证券经纪业务主要集中在江苏、宁夏两地，不过由于其经纪业务和自营业务近三年大幅下挫，若想改善现金流必须仰赖借债或外部资金介入。显然，此次IPO对急于改善现金流的南京证券意义重大。
《投资时报》记者日前就企业相关债务问题联系南京证券方面。相关人士称，近期来电咨询的人士和采访媒体较多，需要归集并作统一回应。截至发稿，尚未收到对方回应。
现金流三年减半
据南京证券招股说明书显示，该公司近三年现金流量表中体现经营活动、投资活动、筹资活动的现金流净额，除了2015年经营活动和筹资活动现金流净额为正，其余均呈负。
2015年-2017年，南京证券现金及现金等价物净增加额分别为约72.80亿元、-56.92亿元、-29.98亿元，期末现金及现金等价物余额分别为约168.27亿元、111.35亿元、81.37亿元。三年时间，该公司现金及现金等价物余额下降约51.64%。
这一时段内，影响南京证券现金流的主要是筹资活动和经营活动。
以2017年为例，是年南京证券现金流净增加额为负，其中筹资活动现金流净额为约-17.38亿元，经营活动现金流净额为约-10.57亿元。
筹资活动现金流流出最大一项，为偿还债务所支付的约35.16亿元，虽然筹资活动现金流流入项中因发行债券收到约26.7亿元，但整个筹资活动现金流最终表现为巨额流出。而经营活动现金流流出最大一项，为代理买卖证券支付的23.06亿元。虽然经营活动现金流流入最大项即收取利息、手续费及佣金约19.08亿元，但最终同样表现出较大现金流流出。
2017年，南京证券经营活动现金流流出最大一项为代理买卖证券支付的现金净额23.06亿元。当年资产负债表显示，当年其代理买卖证券款约70.52亿元，较上年期末的93.58亿元减少23.06亿元。2016年，南京证券代理买卖证券支付的现金净额为约49.8亿元，其流出更多。毫无疑问，代理买卖证券支付现金持续净流出背后，是其经纪业务大幅下滑。
数据就在桌面上，2015年-2017年其经纪业务营业收入分别为19.1亿元、7.77亿元、5.68亿元，三年间暴跌约70%。
南京证券近三年现金流量表显示，现金流入的大项主要包括经营活动中的处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净增加额、处置可供出售金融资产净增加额、代理买卖证券收到的现金净额、收取利息和手续费及佣金的现金、回购业务资金净增加额、融出资金净减少额，还包括筹资活动中的吸收投资收到的现金、发行债券收到的现金。
至于现金流流出的大项，主要包括经营活动中的购买可供出售金融资产资金净增加额、拆入资金净减少额、融出资金净增加额、支付利息和手续费及佣金的现金、回购业务资金净减少额、代理买卖证券支付的现金净额，同时包括筹资活动中因偿还债务支付的现金、分配股利、利润或偿付利息支付的现金。
南京证券在2017年年报分析自身现金流量时表示：2017受市场影响，缩减逆回购规模，全年回购业务资金净流入4.78 亿元，上年则为净流出69.16亿元。另外，自营业务规模下降，处置金融资产现金净流入2.39 亿元，上年为净流入60.51亿元，同比减少58.12 亿元。据南京证券招股说明书，2015年-2017年，该公司证券自营业务收入分别为约7.23亿元、1.02亿元、2.39亿元，下滑幅度相当可观。
2018年逾20亿元债务到期
对于南京证券当前债务的具体情况，其2017年年报中的资产负债表显示，负债项下，应付债券由期初的42亿元下降至约16.97亿元，减少约25.03亿元。
应付债券中，2017年期初的42亿元包括30亿元次级债和非公开发行公司债第一期12亿元。当年次级债减少23亿元，期末为7亿元，非公开发行公司债第一期当年减少12亿元，期末为0。
次级债中，已偿还到期的2015年发行的2年期“15南京01”和“15南京02”，额度分别为10亿元和13亿元，未偿还的是2014年发行的4年期“14南京债”，额度为7亿元。
“14南京债”起息日为2014 年11月19日。据此前该债公告，兑付日是2018年11月19日。
而应付债券中2017年新增“公开发行公司债券”一项，为公司债券“17南京01”，总额10亿元，期末约9.97亿元，到期日2020年和2022年。
另外，2017年资产负债表项下应付短期融资款，已由期初的0元增至16.54亿元。短期融资款为短期固定收益凭证，2017年发行16.7亿元，偿还1610万元，期末余额16.54亿元。据悉，这笔款项需要在2018年上半年陆续偿还。
据前述信息，该公司2018年到期的债券和短融达23.54亿元。
IPO补充运营资金
南京证券此次IPO估值和融资多寡也将影响其现金流补充。
据南京证券招股说明书，本次发行不超过约8.25亿股，发行后总股本不超过约32.99亿股，原总股本为24.74亿股，IPO发行比例不超过股本总额的25%。
南京证券在新三板停牌前最后一个交易日是2016年10月25日，当天收于7.05元，而此前半年股价主要在6元-9元波动。2016年上半年末，南京证券每股净资产3.81元，2016年末每股净资产3.74元。按2016年10月25日收盘价计，其PB估值为约1.86倍。
在目前已上市的地方券商中，2017年末，山西证券（002500.SZ）、浙商证券（601878.SH）、华西证券（002926.SZ）每股净资产分别为4.41元、4.05元、6.08元。2018年3月20日，上述三家券商分别收于7.73元、13.21元、14.19元，对应PB估值分别为约1.75倍、3.26倍、2.33倍。其中华西证券和浙商证券为次新股。华西证券网上发行日期为2018年1月24日，上市日期为2018年2月5日，发行价9.46元，按2017年末每股净资产，其对应发行市净率约1.55倍。
南京证券2017年末每股净资产3.79元，不计后续净资产变动，发行摊薄后为约2.85元，如果发行估值分别参考1.55倍、2倍、3倍PB，则其发行价分别对应4.42元、5.7元、8.55元，以该公司发行8.25亿股计，融资额度分别对应36.47元、47.03亿元、70.54亿元。
南京证券招股说明书称，本次发行募集资金全部用于补充公司资本金、补充公司运营资金，以扩大业务规模，优化业务结构，提高公司的市场竞争力和抗风险能力。

1055个新股配售对象进入黑名单 南京证券自营等在列 
4月4日，中国证券业协会公布首次公开发行股票配售对象黑名单，决定对1055个股票配售对象列入黑名单。  中国证券业协会表示，为规范首次公开发行股票网下投资者及其配售对象的询价与申购行为，根据《首次公开发行股票承销业务规范》和《首次公开发行股票网下投资者管理细则》的规定，我会决定对2017年5-11月的188个IPO项目网下申购过程中，存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》第四十五条、四十六条规定的1055个股票配售对象列入黑名单。
 中国证券业协会强调，列入黑名单时限自本公告发布之日起计算。因2016年发生违规情形已被列入黑名单且尚未到期的配售对象，其时限自原黑名单到期日的次日起计算。对于因2017年1-4月发生违规行为已被列入黑名单、5-11月再次发生违规行为需要延长黑名单时长的配售对象，其时限自原公告公布的日期起计算。  名单显示，1055个新股配售黑名单中，禁入时间从2017年12月15日起，截止日期为2019年7月31日不等。其中，个人投资者数量占大部分有852人，另外还有203个机构账户。
 其中包括南京证券、爱建证券、信泰人寿、恒安标准人寿、盈峰资本、国腾投资等多家机构的自营账户或资管账户，华润集团、中鼎集团、浙能电力( 600023 ,股吧)、西山煤电( 000983 ,股吧)、华昌化工( 002274 ,股吧)等A股上市公司及母公司。                              

新大地造假被曝7年 “肇事者”南京证券将登陆A股？ 
南京证券已于3月份通过了证监会发审委的审核，即将成为一家上市的小型券商，但是从财务数据表现来看，南京证券非常令人担忧。公开数据显示，南京证券2016年和2015年的净利润同比分别为-65.07%和-16.81%，盈利连续两年大幅下滑，属于典型的“未上市、先变脸”的案例。
不仅如此，即将上市的南京证券，还与曾经震惊A股市场的新大地IPO财务造假大案，存在密切关联。个中缘由，耐人寻味。
2012年原本已经通过了发审委审核的新大地生物科技股份有限公司，在被媒体曝出存在财务造假嫌疑后，被监管部门立案调查。在长达近八个月调查过程中，稽查总队调查组对新大地收入、成本等分项进行核对检查，并对存货进行了突击盘点，根据存货盘点中反映出来的疑点和问题，采取核对公司账簿及凭证、调取银行资金、走访客户、查阅中介机构工作底稿等多种方式，最终让新大地造假问题原形毕露。
经查，新大地通过资金循环、虚构销售业务、虚构固定资产等手段，在2009年至2011年年度报告中均存在虚假披露，其中2009年虚增利润总额280万元，占当年利润总额的16.53%；2010年虚增2010年利润总额305.82万元，占当年利润总额的11.52%；2011年虚增利润总额2042.36万元，占当年利润总额的48.52%。这成为当年A股市场上具有标志性意义的财务造假案例。
事后总结发现，新大地做假手法呈现三个特点：
1、选择真实客户进行“兑水掺假”，即在对这些客户真实销售的基础上虚增部分或少量销售收入，使其造假更具迷惑性，如不认真进行比对很难发现。
2、将造假数“化整为零”，即将虚增收入分散到数量众多的客户，这种手法更为隐蔽，查处所花费的人力物力更多，这在以往的财务造假案中比较少见。
3、大量“使用现金”虚增销售收入，因为现金交易不像转账交易那样能清晰地记载资金流向，同时也会增加事后调查的难度。
调查人员还发现，新大地在造假资金的来源上也更加多元。为了筹措资金，新大地除了通过控制关联公司实现自有资金的循环，还改变了一些资金的用途，比如将政府补贴款修虚报为销售收入；此外，新大地还跟某私募投资公司签订私下协议，转让股份300万股换取资金2100万元，全部用于虚增收入。
在新大地造假上市案例中，担任其上市保荐工作的恰恰是南京证券，这也导致南京证券被处警告并暂停保荐业务6个月，监管评级在2012年从A级变成CC级、直降五级，并导致已经在2012年完成股改、已与中信证券签订了上市辅导协议并报送江苏证监会的南京证券，上市进程戛然而止。
不仅如此，曾经共同牵涉进新大地IPO财务造假大案的中介机构，也集体现身与南京证券的发展史当中。
担任本次南京证券上市审计工作的中介机构，也即当初南京证券挂牌新三板时担任审计工作的立信会计师事务所，但是立信会计师事务所的执业资质却存在问题。在步森股份在收购康华农业造假案，以及大智慧财务造假、超华科技(5.270, 0.00, 0.00%)年报虚增利润等案件中，立信会计师事务所都扮演了非常重要的角色，因此该所曾于2017年6月19日被财政部和证监会同时发布《关于责令立信会计师事务所（特殊普通合伙）暂停承接新的证券业务并限期整改的通知》，责令其暂停承接新的证券业务。
不仅如此，在新大地财务造假案中担任该公司审计工作的中介机构是大华会计师事务所，但是立信会计师事务所也曾牵涉其中，在新大地发布招股书中的验资机构声明部分中，落款盖章的验资机构即立信会计师事务所。也即在新大地造假上市案中，南京证券、大华会计师事务所、立信会计师事务所都难逃干系。

南京证券IPO奔波六年终拿到批文 A股上市券商或增至32家 
中国网财经4月28日讯 证监会昨日晚间核发2家企业IPO批文，南京证券榜上有名，东吴证券( 601555 ,股吧)和华英证券联合保荐。南京证券顺利拿到IPO批文，这也意味着A股市场第32家上市券商呼之欲出。
据披露，南京证券本次IPO拟在上交所公开发行不超过82466.65万股，所募资金在扣除发行费用后，全部用于补充资本金。资料显示，南京证券系由南证有限整体变更设立，而南证有限的前身是成立于1990年的南京市证券公司。2015年10月28日，南京证券正式挂牌新三板，主办券商是中信证券( 600030 ,股吧)，同时以6元/股的价格向8家股东定向募资36亿元，成为新三板第五家挂牌券商。
公开信息显示，这已经是南京证券第三次谋求A股上市。从首次签订上市辅导协议到最终过会，南京证券用了近6年。2012年8月，伴随着“新大地”的IPO财务造假的曝光，新大地和保荐机构南京证券均遭到证监会立案稽查，南京证券首次冲击A股的尝试因而被迫终止。随后，南京证券筹划通过并购重组上市。2015年1月，南京纺织品进出口股份有限公司发布公告称正在筹划重大资产重组，而标的公司正是南京证券。然而此次尝试也在2015年5月宣布终止。
 证监会今年3月13日晚间披露的《第十七届发审委2018年第44次会议审核结果公告》显示，南京证券首发获通过。