华钰矿业：西藏地区大型的铅锌多金属矿业企业

西藏地区大型的铅锌多金属矿业企业。公司主要从事有色金属 采矿、选矿、地质勘查及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。公司采选矿能力及盈利能力均居西藏地区内矿业企业前列。
15年业绩下滑两成，毛利率保持五成以上。15年公司实现营业收入5.98亿元，同比下滑10.6%;归属于母公司净利润1.63亿元，同比下滑20.4%。13至15年，毛利率分别为55.2%、62.3%、57.3%，保持在五成以上。
公司业绩下滑主要是因为主营金属产品价格出现不同程度下滑所致。
大宗商品 价格处于周期底部，静待下游景气度回升。
中国的金属需求在全球总需求的占比已超过50%，新增需求占比超过80%，随着中国宏观经济增速放缓，房地产 投资增速见顶，以房地产带动的建材、有色金属、钢铁、煤炭等上游产业均面临需求放缓的困境，而美联储进入加息周期也令大宗商品价格承压，因此我们认为全球大宗商品价格短期内难以出现趋势性上涨，需静待下游景气度回升。
经营多金属矿产品有利于业绩稳定，立足藏区勘探前景乐观。公司运营有色金属多金属矿山采选业务，其下游需求分布较为广泛，有利于公司抵御单一金属产品价格波动风险，从而增强公司业绩的稳定性。藏区具备成矿条件优势，且勘探程度低，未来新探明矿产资源储量的潜力巨大。立足于西藏自治区的有色金属资源优势，公司拥有乐观的资源增储前景。
盈利预测与估值：预计2015-2017年公司实现EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应PE分别70、63、57倍。我们看好大宗商品价格未来几年有望企稳回升，且公司矿产资源勘探前景乐观，区位优势明显，同时，公司经营多金属矿产品有利于提高业绩稳定性。首次覆盖，给予公司“审慎推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓;美联储超预期加息;大宗商品价格持续下行;募投项目不达预期。