海通证券-策略专题报告：全球视角看中国股票已走牛-180315

核心结论：①中国上市公司总市值有68.78%在A 股、24.93%在港股、6.29%在美股，2016 年1 月低点来A 股涨幅较小，恒指涨71.98%，MSCI中国指数（除A 股）涨90.37%，跑赢全球各大指数。②港股盈利趋势与A 股相同，走势更强源于估值低、机构投资者为主，验证了中国经济基本面扎实。美国中概股走势牛源于绩优的新兴行业占比更高，反映了中国经济转型有效。③A 股新兴产业 占比较低源于发行制度不够完善，上市制度改革有望优化A 股。经济由大变强的新时代，有业绩的龙头是市场真正的主线。
中国公司主要在陆港美上市，有三类代表性指数。所有中国上市公司主要可以分为三类：第一类在大陆上市（A 股、B 股），第二类在香港上市（港 股、红筹股和民企股），第三类在美国上市（另有新加坡上市61 家，台湾上市23家，其他地区上市44 家，整体市值体量很小，暂不分析），在美国上市的中国股票通常称为美国中概股。截至2018 年3 月13 日在大陆上市的中国公司共3599 家，总市值63.05 万亿，在所有中国上市公司中占比68.78%，2016年年报净利润合计3.1 万亿，在所有中国上市公司中占比65.43%。在香港上市的中国公司共603 家，总市值22.86 万亿，占比24.93%，2016 年年报净利润合计1.15 万亿，占比24.30%。在美国上市的中国公司共138 家，总市值5.77 万亿，占比6.29%，2016 年年报净利润合计0.49 万亿，占比10.26%。
大陆上市中国公司新兴产业占比较低源于发行制度不够完善。我国主板（含中小板 ）新股发行要求企业在上市前必须连续3 年盈利，并且累计净利润需要超过3000 万。整体上，我国IPO 发行制度的财务标准较为严苛，而海外成熟市场则更为灵活。同时在由需求扩张驱动的传统盈利回升周期中，周期股往往业绩靓丽，更易满足A 股新股发行制度的盈利要求，从而导致A 股周期类上市公司数量和融资金额更多。
上市制度改革将使得A 股科技股占比提高，未来A 股指数代表性将更强。随着注册制改革的稳步推进，国家对于新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度不断加大。360 回归A 股；富士康IPO“特批”进入“绿色通道”，36天过审的“神速”展现了监管层面对于发行制度改革创新的重视。中国资本 市场正在为“独角兽”企业敞开大门。政策的倾斜将引导科技股新鲜血液的流入和回归。可以预见的是，科技类行业IPO 数量和市值占比将在A 股市场逐渐升高， 对应的周期类行业占比将会减小，随着更多高成长的“独角兽”在A 股上市，A 股市场结构将趋向合理，为迈向新的高点打下坚实的基础。
风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。