·2018-03-06··出处·华创证券
胜宏科技(
300476 )智慧工厂开启1→N 百亿蓝图正式启航
投资要点
1.行业景气周期及产业结构向大陆转移趋势下，公司产能复制化扩张有序衔接，有望成为18/19年业绩弹性最大厂商，正式步入内资第一梯队PCB厂商序列。
2.大小厂商差距扩大，产业集中趋势加速。大陆内资厂商积极推进自动化扩产，工艺技术及运营效率大幅提升，环保政策压力下小厂资金及环保指标有限扩产困难，产业集中趋势不可避免。
3.自动化升级先行一步，人均产值及运营效率大幅提升。2017年公司业内首家智慧工厂于四季度率先投产，当前人均年产值已提升至150万元水平（行业平均水平约50-70万），未来有望提升至200万元以上，在电子整体板块中居于前列，可类比IC设计厂商。
4.PCB作为当前电子行业预期差最大板块，长期以来存在较为"低端"误解，估值相对看低；下游客户分散且订单多为定制化，集中扩产趋势下毛利水平依然具备充分保障；内资龙头市占率仅1%，工艺及交货周期需求严苛促使产业集中度提升，未来有望出现百亿规模内资大厂。
5.投资建议：配合行业景气度积极扩产，公司智慧工厂3/4/5/6层单层10亿产值复制化推进，我们预计公司18/19/20年净利润4.80/6.90/9.58亿元，当前股价对应PE24/17/12倍；伴随大陆PCB产业进入从多层板材到HDI/FPC等高端板材的较长内资替代周期，我们看好胜宏科技的中短期业绩弹性及长期潜力，
考虑18年业绩弹性较大，电子板块后期行情反弹，给予2018年33倍估值，对应目标价37元，首次覆盖，给予"强推"评级。
6.风险提示：PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；
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·2018-03-05··出处·中泰证券
胜宏科技(300476)从显卡板龙头到线路板行业明星
从显卡板龙头到线路板行业明星。公司从事印制线路板的研发、生产和销售，是全球印制电路板制造百强企业，实力雄厚。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等，其中高密度多层VGA（显卡）PCB 市场份额全球第一，产品广泛用于LED 显示器、
SERV ER(服务器)、通讯、医疗器械、
新能源汽车、电脑周边等领域。
公司近年优化产品结构，效率、管理能力提升，毛利率、净利率稳步增长。公司2017 年毛利率达25.97%，净利率达11.54%， 2017 年第四季度毛利率达26.9%，毛利、净利水平相当出色。近年毛利率维持较高水平得益于公司近年来调整产品结构，增加高附加值产品占比；其次，公司不断进行技改，淘汰高耗能生产线，并通过智能化替代人工，提升效率，降低工资成本。
下游客户资质优秀，新客户导入顺利带来充足订单。公司下游广泛应用于主要包括计算机、通信、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗仪器、国防军工、航空航天等领域，并拥有一批优质客户，如戴尔、
德赛西威、沃特玛、富士康、达创科技、世科
创力、乐视、
佳明、
利亚德、兆光光电、共进电子、纬创、TCL、嘉威科技、仁宝、赛尔康、
歌尔股份、LG 等。
产业东移大趋势，大陆地区一枝独秀。PCB 产业重心不断向亚洲地区转移，而亚洲地区产能又进一步向大陆转移，形成了新的产业格局。随着产能转移的不断进行，中国大陆占全球总产值的50%以上。公司锐意进取，质量齐升扩产加速，加紧智慧工厂和HDI 项目筑建步伐，预计今年将有效释放产能，人均产值和达产后净利率将有效提升。
汽车电子化大势所趋，拉动汽车PCB 高速增长。随着汽车电子化程度加深，车用PCB 需求面积将会逐步增长。相比传统型汽车，新能源汽车对电子化程度的要求更高。公司积极布局汽车PCB 市场，拥有诸如沃特玛、
比亚迪、德赛西威、东洋电装等一批优质汽车或配件客户，发展情况良好。此外伴随数字货币大潮带动GPU 挖矿行业爆发，高端GPU 显卡供不应求，产品公司显卡业务卡位优势明显，智能时代下需求上涨。
投资建议：PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加公司在显卡板与汽车板等业务的强势卡位，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划积极进取，智慧工厂和HDI 项目进度符合预期；而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司2018/2019 年实现归母净利润4.33/6.4 亿元，目前对应PE26.3x/17x。可比A 股PCB公司17 年平均31.6x 估值，考虑公司在行业内较大的扩产弹性，给予公司30x 估值，
首次给予“买入”评级。 风险提示事件：环保政策影响产能布局
私房钱V
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