·个股推荐·首选龙头，把握超市、百货渠道及消费升级机会
（1）首选龙头——
永辉超市和
苏宁云商。产业变革加速期，龙头的进取心和整合力更
强，过去两个月永辉进取性的受让红旗股权、联合腾讯拟参股合作家乐福等即是鲜明印
证。
·永辉超市·
处于收入成长提速、净利率&ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段，
公司面临足够大的市场空间，具备足够深的竞争护城河，也有足够好的治理结构和制度
安排，其利润及现金流成长的持续性、稳定性较强，当前时点，以绝对估值从长期视角
来衡量公司价值更具参考意义，DCF 估值给予1208 亿目标市值，对应12.63 元目标价。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
·苏宁云商·在新零售格局中已具资源之势，面临外部环境+自身改善的成长
新机遇。
（A）公司双11 核心数据亮眼：估计双11 当日猫宁店销售60 亿元，易购主站超100
亿元，当日流量1500 万人次，远超平日的700-800 万；估计双11 同口径（下单金额）
约为
京东1/4-1/3，即300-400 亿元，与京东的差距显著缩小。
（B）预计4Q17 和2018 年保持高增长，估计：①4Q17 线上GMV 增66%左右（3Q
为61%），线下同店3%-5%，全渠道增35%左右，净开店约40 家；②估计11 月月活
数5000 万左右，12 月4000 万左右，目前SKU 约4400 万；③估计2017 年苏宁金服
利润5 亿元；④2018 年开设2500-3000 家三四线城市零售云门店加强下沉，1500 家小
店积极布局全国。
不考虑出售阿里股权收益，之前预计2017-19 年净利各9.1 亿、16 亿和30.3 亿，改善
&弹性增长。目标市值1769 亿，目标价19 元。我们认为当前苏宁的投资性价比较高。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
（2）2018 年，看好超市股机会。首选
家家悦，推荐
步步高，均为我们持续强推标的。
其中·家家悦·作为山东超市龙头，生鲜等核心竞争力强，有望迎来外延扩张和收入成
长提速，以及效率提升阶段，目标价27.1 元，重视机会；步步高已度过业绩调整期，随
着经营调整和
（3）重视百货股投资机会。从2 个维度选择百货投资标的：
①自身资产&经营优质，受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为天虹股份、
王府井、
百联股份、鄂武
商A 等。②市值偏小，有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐
合肥百货、银座
股份、
欧亚集团等。当前首选天虹股份和王府井。
（4）中高端消费复苏。推荐
莱绅通灵，关注
老凤祥、
周大生。其中·莱绅通灵·未来
有望依托品牌优势+渠道扩张+激励保障打开长期成长空间：①品牌差异化优势明显；②
全国扩张加速：预计2018 年净开店超200 家；③确定性成长&激励充分：向42 名核心
人员授予1%股份，解锁条件对应2016-19 年净利润CAGR 约26%；④预计前三季度自
营店同店增5%左右，加盟店同店增速更高。目标价35.08 元。
风险提示：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。
精选标的：永辉超市、天虹股份
挚爱一生
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