复星医药和恒瑞医药的估值比较（转发）

很多复星医药的粉丝都对恒瑞不服，大家都是20多亿的净利润，股本都是23-24亿股，凭什么你恒瑞市值是我复星的两倍呢。大家脸上一个个大写的不服！
我也是复星的粉丝，关注复星多年，复星也是我曾投入资金买入建仓最多的个股，而恒瑞我从来没买过。我也曾对恒瑞有过看法，当然，我当时也和大家一样的不服，甚至想，再过几年我们复星发威了，（市值）要么你恒瑞下来，要么我复星上去。
但市场由不得我意气用事，市场自有市场的道理。而我经过对恒瑞的研究和学，不得不承认一个事实，人家40倍的市盈率还真有人家的道理。

下面我来将二者进行一个比较。
1、股本和流通市值
复星医药：股本24.145亿股，实际控制人持有38.43%，流通股占61.57?%，按照24元股价计算，总市值579亿，流通市值357亿元。恒瑞医药：股本23.43亿股，实际控制人持有52.42%，流通股占47.58%，按照46元股价计算，总市值1077亿，流通市值513亿元。两者比较，复星医药总市值相当于恒瑞的53.76%，流通市值相当于69.59%。

2、营业收入和净利润（参考2016年3季度报表）复星医药收入106亿，净利润21.8亿，每股净利润0.9元。恒瑞医药收入83亿，净利润19.3亿，每股净利润0.82元。从数据上看，复星收入比恒瑞高20%，净利润高10%，每股收益也高10%。

3、股票市盈率水平按照当前股价和2016年业绩预期计算，复星医药20倍市盈率，恒瑞医药40倍。这就是最大争议所在！
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下面我来看看恒瑞到底有什么优势，能让市场常年给予40倍上下的市盈率。

1、恒瑞最大的竞争力是它的技术优势，同时带来的产品的高毛利率和市场占有率。
这一点我们可以看看双方的净利润率比较：复星有相当大的一部分利润是投资收益，3季报中21.8亿净利润有5.15亿非经常损益，还有国药控股 贡献的10亿元，实际上复星医药106亿元收入产生的净利润只有6.65亿，净利润率只有6%。恒瑞医药83亿收入，产生净利润19.3亿，都是实打实的卖药挣的钱，净利润率23.25%！明显比复星高出很多。就算我们单独把复星医药里医药盈利最强的重庆药友、万邦、奥鸿、新生源拿出来计算，平均的净利润率只有15%，还是落后于恒瑞。大家要知道，净利润率的高低，也是一个公司价值重要标尺之一。

2、主营业务净利润上面的分析也说了，复星医药扣除非经常性损益后净利润为16.65亿，而恒瑞医药依旧是19.3亿，这一下恒瑞就有16%的领先了。

3、研发能力和研发产品
现在双方每年在研发投入都达到了9亿左右的水平，从资金上来说是打个平手。但是看双方研发产品的布局，就可以分出高下了。
（1）、首先在原研新药上，1.1类新药，在2016年中报里我看到恒瑞有19个，而复星医药只有2个！原研新药是医药企业利润最肥厚的领域，也是企业研发能力最有力的证明。如果按照原研新药的未来市场空间来算，恒瑞的19个药市场空间至少是复星的5-8倍！而且恒瑞这些年已经有多个原研新药上市并贡献了很大的利润，研发能力已经得到了证明，而复星目前都是空白。
（2）、在仿制药的布局上，复星重兵于单抗，成绩也不错。而恒瑞在这方面无论药品数量还是进度上都不属于复星，说是双方打成平手已经是偏向复星了。
（3）、在研发成功率上，恒瑞已经有很多产品上市，目前的收入基本都是研发成果的证明，而且每年都能保持着几个新产品上市的节奏。复星研发战略启动得晚，目前还没有一个像样的研发产品上市和贡献利润。或许也有，但是规模太小，公司的报告从来都不提。
（4）、从未来产品上市的节奏上看，恒瑞新品带来的业绩增长量至少是复星医药的2倍以上。而恒瑞的研发实力在复星医药之上，这也是多年事实证明了的。虽然双方投入资金一样，但多年技术积累不是用钱轻易买得到的，这就是优势所在，竞争力所在。

4、未来增长潜力
虽然在医药增长潜力上恒瑞要远远领先复星，但是复星有医院和医疗器械两块业务补充，将这一差距缩小。而且复星医药现在正处于从PE公司向实业公司转型期，每年业绩里的投资收益会越来越少，而留下的空白需要实业的业绩去填补。复星未来整体业绩的增幅要小于实业部分业绩增幅，恐怕还要3-5年以上才能达到一致。按照各路研究机构和我个人的观点来看，恒瑞医药未来3-5年的业绩平均增速能达到25%，保守看也有20%以上；而复星医药则是15%的水平，保守10%。毕竟双方都是这么大体量的公司，再指望动辄50-100%的增长是不现实的。恒瑞今年目前增长率是22%，而复星是15%。别说凭什么恒瑞就是25%，复星就是15%，反正我认可这个结论，而且市场上那么多研究机构也都认可。如果你有你自己的观点，那请自便。大家再算一下，按照25%和15%的业绩增长，10年后双方的市盈率将是多少？恒瑞是4.29倍，复星是4.94倍。

5、资产质量
（1）、复星医药总资产445亿，净资产219亿（刚增发完成后），资产负债率超过50%；恒瑞总资产136亿，净资产117亿，负债率14%。恒瑞负债率很低，财务安全性无疑远超复星。
（2）、复星医药净资产里目前已经有33亿商誉，未来完成收购印度GLAND项目后商誉将达到100亿的水平，也就是219亿净资产里很快只剩下119亿的干货，实实在在的资产。（关于商誉的含义请自行百度 学）因此双方在净资产绝对数量上打个平手。
（3）、恒瑞医药117亿净资产里有62亿现金，而且历年净现金流量非常良好。而复星医药在完成收购GLAND之后现金存量将非常紧张了，还要应付超过200多亿的债务！
（4）、恒瑞现在至少有50亿资金可以用于投资或收购，如果恒瑞也将资产负债率提升到复星医药的超过50%的水平，那么可以达到150亿现金能自由自配！这部分资金如果用于收购，按照15-20倍市盈率水平的话，还可以提供7-10亿的净利润！这也是公司潜在价值之一。
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总的来说，恒瑞医药主业盈利能力强于复星医药、财务安全性高于复星医药、研发能力和新药布局强于复星医药、资产质量高于复星医药，未来成长强于复星医药，所以它的估值要高于复星医药。而且复星医药如果扣除非经常性损益部分的5倍市盈率，主业医药产业部分的市盈率已经达到25倍。而恒瑞医药现在40倍，我觉得也不算太离谱。我觉得无论恒瑞医药也好，复兴医药也好，现在的估值水平都是在合理水平线上。虽然本文我说了恒瑞很多好话，但我还是不买恒瑞。因为它现在40倍市盈率，虽然合理，但没有低估，所以不买。而现在的复星，我也觉得不是好的买点，也是因为我觉得它的估值没有低估，只是合理而已。当初18元时我买入就不一样了，那是低估。现在比18元涨了30%以上，我当然觉得没多少好处了。
最后再强调一下，复星依旧是家优秀的公司，只不过恒瑞实力更强一些。所以恒瑞40倍市盈率是合理的。但是恒瑞估值高了，所以投资价值不见得比复星大。千万别因为我没有通篇说复星的好话就觉得我是在唱空复星，打是亲骂是爱，看到不足才涨得快！以上只是个人观点，欢迎各路高手前来指点。有理讲理，有数据摆数据，喷子请勿来捣乱，我胆小怕吓。